1月26日，心通醫(yī)療-B開啟招股，招股期為2021年1月26日到29日，公司擬全球發(fā)售約2.056億股，其中香港發(fā)售股份占10%，國際發(fā)售股份占90%，另有15%超額配股權。每股發(fā)售價為11.1-12.2港元，每手1000股入場費12322.94港元。

　　值得注意的是，心通醫(yī)療-B的招股期剛好與短視頻大熱門股快手撞車，據富途證券數據，截至1月27日快手已經超額認購207.85倍，而心通醫(yī)療也毫不遜色，超額認購已經達到134.41倍，遠遠超過同期招股的其他企業(yè)。

　　那么，心通醫(yī)療到底有什么底氣，能夠和同期招股的快手斗個旗鼓相當呢？

　　主打產品VitaFlow具先發(fā)優(yōu)勢

　　心通醫(yī)療是一家創(chuàng)新性醫(yī)療器械公司，目前尚未實現(xiàn)盈利，根據港交所18A條款上市。公司主要涉及心臟瓣膜疾病領域，研發(fā)創(chuàng)新性的主動脈瓣置入術(TAVI)手術配套產品。目前，公司已成功開發(fā)1款經導管主動脈瓣置入術(TAVI)產品(包括作為其提供產品的一部分的2個手術配套產品)，并且實現(xiàn)了該產品的商業(yè)化。

　　圖表一：心通醫(yī)療產品管線

　　數據來源：招股書，互聯(lián)網整理

　　此外，公司還開發(fā)了5個經導管二尖瓣(TMV)在研產品、2個二尖瓣返流經導管瓣膜療法(TTV)產品、外科瓣膜產品及多個處于不同開發(fā)階段的手術配套產品。綜合來看，微創(chuàng)心通的產品覆蓋了主動脈瓣、二尖瓣、三尖瓣、外科瓣膜以及手術配套產品，并且從技術上也具有遞進式的三代。

　　其中，最具看點的產品還是要屬VitaFlow，它是中國唯一一款已上市的使用牛心包作為瓣膜組織的產品，其擁有中國首創(chuàng)的PET雙層裙邊設計和全球唯一商業(yè)化的電動輸送系統(tǒng)，在全因死亡率和術后并發(fā)癥方面實現(xiàn)了潛在同類最優(yōu)的臨床實驗效果。

　　并且，VitaFlow的二代可回收產品也正處于研發(fā)過程中，能夠在初始釋放位置不理想的情況下最多進行三次嘗試來調整PAV的位置，進一步提高TAVI手術的整體成功率及降低術后并發(fā)癥的潛在風險。此外，管線中還能看見三代產品及球擴式VitaFlow，未來能夠形成很好的產品升級及補充。

　　但是，根據弗若斯特沙利文的數據，全球和中國主動脈瓣狹窄患者的數量2025年預計將分別達到2210萬人和490萬人。相比于全球市場，中國TAVI市場滲透率不足，2019年滲透率僅為0.3%。

　　并且，經導管主動脈瓣置入術(TAVI)產品擁有極高的使用壁壘，據招股書披露，進行TAVI手術需要2至3名介入醫(yī)師(每人年介入手術量在200例以上)、1至2名心臟外科醫(yī)師、1名放射科醫(yī)生、1名麻醉師、1名超聲心動圖醫(yī)師以及2至3名護士才能完成。

　　因此，心通醫(yī)療雖然占據了先發(fā)優(yōu)勢，但是要想在商業(yè)化之后快速提高產品滲透率，短期內實現(xiàn)恐怕難度不低。

　　“微創(chuàng)系”的孵化模式

　　自心通醫(yī)療在港交所交表之后，港股市場微創(chuàng)醫(yī)療的股價持續(xù)上漲屢屢創(chuàng)新高，市場表現(xiàn)出了對高值醫(yī)療器械前所未有的熱情。從2021年1月5日算起，微創(chuàng)短短16個交易日最高上漲了58.76%，最高觸及65.25港元每股。但是，在心通醫(yī)療正式招股之后，微創(chuàng)醫(yī)療卻連續(xù)兩日下跌，實在耐人尋味。

　　圖表二：微創(chuàng)醫(yī)療股價圖

　　　　事實上，這種情況已經不是第一次發(fā)生，心通醫(yī)療也不是微創(chuàng)醫(yī)療孵化的第一家上市公司。早在2019年7月，微創(chuàng)醫(yī)療就孵化了第一家企業(yè)【心脈醫(yī)療(688016)、股吧】于科創(chuàng)板上市。那時微創(chuàng)醫(yī)療的股價和現(xiàn)在如出一轍。在心脈醫(yī)療上市后連續(xù)下跌，微創(chuàng)醫(yī)療市值甚至出現(xiàn)了低于心脈醫(yī)療的情況，市場表現(xiàn)出對微創(chuàng)醫(yī)療這種孵化模式的充分擔憂。

　　心脈醫(yī)療的股價也在上市的一輪短暫上漲后，迎來了長達兩年半的持續(xù)萎靡。直到2020年4月，心脈醫(yī)療才迎來了自己的行情，一路突破新高，最高觸及373.8元每股，截至2021年1月27日，市值達到了216.8億元人民幣。

　　如表三：心脈醫(yī)療股價圖

　　　　此次心通醫(yī)療上市，是微創(chuàng)孵化模式的再次驗證，并且這一次并不是心通醫(yī)療孤軍奮戰(zhàn)，后續(xù)兩家兄弟企業(yè)微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)電生理也都已經提交科創(chuàng)板上市申請，不出意外也將相繼上市。從微創(chuàng)醫(yī)療的股價來看，市場已經逐漸消化微創(chuàng)的這種孵化模式，微創(chuàng)醫(yī)療的股價也在今年一路飆升，2020年全年上漲約3.55倍。

　　那么，孵化出來的心通醫(yī)療等企業(yè)是否同樣獲得了市場的認可，就看心通醫(yī)療能否來一場漂亮的市場首秀了。

　　288億估值，是否還有上漲空間？

　　心通醫(yī)療定價為11.1-12.2港元，據此估算市值約為262億-288億港元。按照目前認購熱度來看，上限定價的可能性較高，也就是發(fā)行市值將達到288億港元。然而，2021年1月27日收盤，啟明醫(yī)療的最新市值約為356億港元。

　　啟明醫(yī)療的venusa-valve產品于2017年8月首次植入，而微創(chuàng)心通的VitaFlow于2019年8月才完成首次植入。并且，啟明醫(yī)療第二代TAVI產品VenusA-Plus已于2020年11月獲得國家藥監(jiān)局批準上市，成為中國首款有可回收功能的人工瓣膜系統(tǒng)。心通醫(yī)療的第二代VitaFlow在2020年10月才向國家藥監(jiān)局提交了注冊申請，總體研發(fā)進度啟明醫(yī)療強于微創(chuàng)心通不少。

　　圖表四：中國進入臨床試驗或商業(yè)化階段的主要TAVI產品

　　數據來源：招股書，互聯(lián)網整理

　　但是，啟明醫(yī)療的venusa-valve產品價格為248000元，而微創(chuàng)心通的VitaFlow價格為196000元，另一家已經實現(xiàn)商業(yè)化的公司蘇州杰成，其j-valve產品于2017年7月首次植入，價格為260000元。微創(chuàng)心通的價格優(yōu)勢較其他競爭對手較強。先發(fā)優(yōu)勢和性價比誰能在市場競爭中占優(yōu)，哪個特點能更受資本市場青睞，是個有趣的話題。

　　就上漲空間而言，啟明醫(yī)療是心通醫(yī)療很好的市值標桿，公司不像快手這樣的【新產業(yè)(300832)、股吧】，想象空間決定市值。如果心通醫(yī)療如文中推測的一樣，按照上限定價，上漲到和啟明醫(yī)療同樣的市值，漲幅大約在23.61%?？焓诸~度緊缺的情況下，倒也是個不錯的選擇。

　　小結

　　心通醫(yī)療作為港股市場一直青睞的18A主題醫(yī)療器械公司，卻撞車更熱門的快手。具備先發(fā)優(yōu)勢的經導管主動脈瓣置入術(TAVI)產品，占據滲透率極低的高潛力市場，確實也能夠讓公司擁有足夠底氣。并且，微創(chuàng)醫(yī)療的孵化模式已經孵化出心脈醫(yī)療這位老大哥，驗證了該模式切實可行，心通醫(yī)療在投資者心中確定性得到加強。

　　但是，行業(yè)中有啟明醫(yī)療上市在前，公司288億的估值留下的上漲空間已經有限，到底能夠給打新者多少盈利，還要等上市之日才能揭曉。

　　（文章來源：互聯(lián)網）