中信建投發(fā)布研究報告，預(yù)計H&H國際（01112）2021-22年收入增速分別為11.43%和11.08%，歸母凈利增速分別為19.13%和15.08%，維持“增持”評級，目標(biāo)價43.75港元。

　　報告中稱，公司中國市場增速穩(wěn)定，澳新市場有望迎來復(fù)蘇。2020年公司實現(xiàn)營收111.9億元人民幣，同比增2.5%，其中嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）實現(xiàn)營收73億元，同比增5.3%，占收入比重為65.2%，成人營養(yǎng)及護(hù)理用品（ANC）收入38.7億元，同比略微下降2.4%，占收入比重34.5%，新增品類寵物營養(yǎng)和護(hù)理用品（PNC）實現(xiàn)營收2600萬元，占收入比重僅0.3%。分地區(qū)看，2020年中國大陸地區(qū)實現(xiàn)營收92.8億元，同比增10%，主要受益于線上銷售渠道擴(kuò)張以及免疫相關(guān)產(chǎn)品需求的激增，中國大陸市場仍為公司營收的主要增長動力，目前占集團(tuán)總收入的82.8%；由于疫情影響，澳新市場（ANZ）收入同比下降32%至2.6億澳幣，代購渠道下滑54.6%、零售渠道下滑14.4%。2021年隨著全球疫情的緩和，公司整體業(yè)務(wù)有望得到進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　該行表示，公司毛利率整體趨穩(wěn)，費(fèi)用率控制較好。2020年公司實現(xiàn)毛利71.9億元人民幣，同比微增0.6%，毛利率下降2pct至64.2%，其中BNC毛利率下降1.2pct至65.3%，ANC毛利率為62.3%，同比下降3.2pct。毛利率的波動主要由渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整引起，在疫情影響下整體保持穩(wěn)定。費(fèi)用端來看，公司2020年銷售費(fèi)用率為41.13%，同比增0.1pct，管理費(fèi)用率同比增0.3pct至6.1%，主要由并購交易費(fèi)用引起，財務(wù)費(fèi)用率為2.6%，同比下降1.3pct。得益于良好的成本費(fèi)用控制，公司整體凈利率為10.6%，同比增1.2pct。

　　中信建投稱，BNC業(yè)務(wù)方面，銷售渠道快速擴(kuò)張，產(chǎn)品進(jìn)一步高端化和多元化。2020公司BNC業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收73億元人民幣，同比增5.3%，其中嬰兒配方奶粉收入52.4億元，同比增3.4%，益生菌收入14億元，同比增11.2%，其他嬰幼兒產(chǎn)品營收6.6億，同比增8.9%。BNC的增長主要由公司電商渠道銷售的增長以及線下分銷渠道的擴(kuò)張驅(qū)動，截至2020年底，公司在中國大陸的母嬰專賣分銷門店已擴(kuò)增至近6.6萬個，渠道建設(shè)進(jìn)一步加快。公司順應(yīng)奶粉行業(yè)產(chǎn)品高端化、多元化的趨勢，陸續(xù)推出了羊奶粉產(chǎn)品，以及兩款高端奶粉新品素加、貝素貝加，進(jìn)一步覆蓋奶粉細(xì)分市場。此外，疫情導(dǎo)致對益生菌需求的關(guān)注上升，公司借此進(jìn)一步鞏固全球嬰童益生菌第一品牌的地位，并在2020年6月推出白金版益生菌產(chǎn)品，繼續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。

　　ANC業(yè)務(wù)方面，中國地區(qū)為主要增長引擎，Swisse業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2020公司ANC業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入38.7億元人民幣，同比下降2.4%，中國市場ANC業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入同比高增25.4%，占ANC業(yè)務(wù)總收入的61%，占比提升13個百分點(diǎn)。澳新市場銷量下滑較為嚴(yán)重，主要由于疫情下代購受澳新旅行限制及物流限制的影響。中國市場仍是該業(yè)務(wù)板塊的主要增長引擎，其中Swisse在中國的業(yè)務(wù)快速增長，于2020年第三次參與進(jìn)博會，全線產(chǎn)品覆蓋美容營養(yǎng)、家庭營養(yǎng)、母嬰營養(yǎng)等多個方面，逐漸構(gòu)建出一套專業(yè)的全家健康營養(yǎng)方案。

　　PNC業(yè)務(wù)方面，構(gòu)建業(yè)務(wù)增長第三極。2020年11月，公司收購美國寵物營養(yǎng)品公司SolidGold，在BNC與ANC業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，新增第三大業(yè)務(wù)分部PNC，發(fā)力新業(yè)務(wù)板塊，力圖打造高端進(jìn)口的寵物營養(yǎng)標(biāo)桿。SolidGold旗下產(chǎn)品覆蓋貓、狗干糧，貓罐頭等，目前在國內(nèi)市場主要通過跨境電商和傳統(tǒng)線下貿(mào)易渠道銷售。公司發(fā)展PNC業(yè)務(wù)，希望能夠成為寵物營養(yǎng)品類市場排名前三的品牌，以及貓主糧第一品牌。從BNC+ANC雙核驅(qū)動到BNC+ANC+PNC三核驅(qū)動，寵物營養(yǎng)品業(yè)務(wù)有望成為健合新的增長第三極。