華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，預計康寧杰瑞制藥-B（09966）2021-23年有望實現(xiàn)營收0.78/2.5/7.25億元，實現(xiàn)凈利潤-6.34/-5.93/-4.1億元。根據(jù)DCF測算，可得公司合理市值應為269.84億元，對應股價應為34.78港元，未來研發(fā)管線價值有望不斷提升，首予“推薦”評級。

　　報告中稱，自主研發(fā)驅(qū)動，技術水平領先?？祵幗苋饎?chuàng)始人徐霆博士擁有超過20年的生物創(chuàng)新藥研發(fā)經(jīng)驗，創(chuàng)建了先進的技術平臺（單域抗體，CRIB雙抗，CRAM混合抗體，BADC/BIMC/TIMC/GIMC/CIMC等擴展平臺）?；陬I先的研發(fā)水平，康寧杰瑞打造了一條具有顯著差異化和全球競爭力的產(chǎn)品管線。其中，KN046為PD-L1/CTLA-4雙抗，有望成為下一代腫瘤免疫療法的基石；KN035（恩沃利單抗）是首個可皮下注射的PD-L1抑制劑，有望給腫瘤患者帶來更好的使用便利；KN026為HER2雙抗，具有best-in-class潛力。

　　該行表示，KN046生存數(shù)據(jù)驚艷，大適應癥進度領先。KN046聯(lián)合化療一線治療非小細胞肺癌ORR為50.6%，PFS為5.9個月，12個月和15個月的OS率均為74.9%，有潛力超越PD-1單抗數(shù)據(jù)。目前，KN046聯(lián)合化療一線治療肺鱗癌的III期試驗正在進行，試驗預計有望在2021年Q4獲得PFS數(shù)據(jù)，也意味著首個免疫雙抗的大適應癥（肺癌一線）有望實現(xiàn)突破。

　　報告提到，KN026胃癌數(shù)據(jù)優(yōu)異，HER2雙抗?jié)摿薮?。KN026胃癌二線以上患者的Ⅱ期數(shù)據(jù)顯示，無論患者既往是否接受過曲妥珠治療，KN026在HER2高表達患者中ORR為55.6%，9個月的無進展生存率（PFSR9m）為60.4%，對既往接受過曲妥珠治療疾病進展的患者ORR為44.4%，PFS為5.6個月，mOS為11個月。3級以上發(fā)生率為9.7%，安全性優(yōu)異。與同類產(chǎn)品對比，KN026在有效性指標有望優(yōu)于ZW25和RC48，安全性指標有望顯著優(yōu)于DS-8201，KN026有望成為HER2領域新一代的重磅藥物。