出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組 / Caro

　　經(jīng)過政策支持與資本多年催化，2021年被稱為AI醫(yī)療商業(yè)化元年，多家AI醫(yī)療企業(yè)搶灘港股IPO。繼醫(yī)療AI器械公司科亞醫(yī)療、AI視網(wǎng)膜影像公司鷹瞳科技、AI醫(yī)療科技公司推想醫(yī)療遞交IPO申請后，2021年9月21日，AI數(shù)字醫(yī)生平臺公司數(shù)坤科技向港交所遞交招股書，擬擁抱資本市場。摩根大通、美銀證券、中銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

　　數(shù)坤科技是提供疾病篩查、診斷及治療選擇與規(guī)劃的人工智能醫(yī)學影像解決方案的AI醫(yī)療龍頭企業(yè)。在AI醫(yī)療方面，數(shù)坤科技治療領域覆蓋范圍居全球第一，醫(yī)院覆蓋范圍與安裝數(shù)量在中國排名第一。

　　招股書顯示，其數(shù)字醫(yī)生管線產(chǎn)品覆蓋心臟、大腦、腹部、胸部和肌肉骨骼系統(tǒng)，所涉及的治療領域占醫(yī)學影像使用場景的80%以上。截至招股書簽署日，數(shù)坤科技數(shù)字醫(yī)生產(chǎn)品已被中國逾1200家醫(yī)院采用及安裝，包括約80%的百強醫(yī)院及30%以上的三甲醫(yī)院。

　　本次IPO備受資本關注，多家資本入局數(shù)坤科技招股前融資。自成立以來數(shù)坤科技已獲得10輪融資，投資機構包括華蓋資本、遠毅資本、五源資本、紅杉瀚辰、啟明融新、【中科創(chuàng)達(300496)、股吧】(300496,股吧)等。最后一輪D輪融資后，公司估值達94.07億元，創(chuàng)始人毛新生及馬春娥分別持股945.44萬股、637.62萬股，持股比例分別為17.53%、11.82%。

　　毛利率高達84.2% 第一大客戶營收占比59.3%

　　AI是解決醫(yī)療資源供需不平衡的必然選擇。安信證券研報稱，2011-2019年醫(yī)療衛(wèi)生總支出CAGR 6.9%。就居民消費結構而言，醫(yī)療消費占城鎮(zhèn)居民消費總支出6%-8%左右，占農(nóng)村居民消費總支出9%-11%左右，一定程度上反應了醫(yī)療資源在農(nóng)村地區(qū)的較大需求以及醫(yī)療效率提升的迫切性。

　　伴隨著2020年中國國家藥品監(jiān)督管理局集中為AI醫(yī)療頒發(fā)三類證，AI醫(yī)療商業(yè)化落地逐漸加速。三類證的頒發(fā)意味著國家藥品監(jiān)督管理局對于該類產(chǎn)品的審批路徑更加清晰，對于合規(guī)的醫(yī)療AI產(chǎn)品審批開始加速。

　　2020年1月15日，科亞醫(yī)療以“冠脈血流儲備分數(shù)計算軟件產(chǎn)品”獲得第一張AI醫(yī)療三類證。截至2021年9月21日，數(shù)坤科技自研產(chǎn)品中主打冠脈狹窄分析的“CoronaryDoc”也獲得一張三類證。

　　數(shù)坤科技旗下所有產(chǎn)品及生產(chǎn)管線均為自主研發(fā)，這是其獲得收益的一大優(yōu)勢，數(shù)坤科技享有旗下全部產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的全球權益。技術積累下數(shù)坤科技于2019年第四季度開始產(chǎn)品商業(yè)化，其收入主要來自銷售人工智能產(chǎn)品，包括數(shù)字心、數(shù)字腦、數(shù)字胸等產(chǎn)品及其相關技術服務支持。

　　受益于政策支持與市場需求擴張，數(shù)坤科技營收迅速增長，2019-2020年及2021年上半年收入分別為76.4萬元、2477.1萬元和5262.4萬元，同比增長3142.28%（2020年）和680.89%。伴隨收入增長的是平穩(wěn)的毛利率，同期毛利率高達83.4%、83.5%及84.2%。

　　分產(chǎn)品組合看，數(shù)字心管線產(chǎn)品涵蓋心血管疾病篩查、診斷、治療選擇與規(guī)劃程序。招股書顯示，數(shù)坤科技是中國唯一一家提供該等用于心血管疾病的一站式人工智能醫(yī)學影像產(chǎn)品的公司。旗艦核心產(chǎn)品為CoronaryDoc，是一款用于在CT模態(tài)下分析心血管疾病患者的冠脈狹窄的人工智能軟件。

　　數(shù)字腦產(chǎn)品管線主要包括CerebralDoc、SK-LVO、SK-StrokeDoc、SK-ASPECTS、CTPDoc、AneurysmDoc及Aneurysm SurDoc，其中核心產(chǎn)品之一CerebralDoc是基于CT程序輔助診斷頭頸部血管狹窄的人工智能軟件。2021年，覆蓋NCCT、CT及CTP的用于診斷卒中的一站式解決方案StrokePro V1.0亦取得了國家藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊證書。憑借全面的數(shù)字腦管線產(chǎn)品布局，數(shù)坤科技成為第一家在中國為腦血管疾病的篩查、診斷及治療選擇與規(guī)劃提供全路徑多模式人工智能解決方案的公司。

　　數(shù)字腹產(chǎn)品管線主要為LiverMRDoc，是一款用于輔助肝病診斷的人工智能先鋒軟件。數(shù)字胸核心產(chǎn)品包括用于肺結節(jié)輔助診斷的LungDoc及用于肺炎診斷的PneumoniaDoc。數(shù)字肌骨管線產(chǎn)品包括BoneDoc、BoneAgeDoc、SpineGo-C及SpineGo-L。

　　值得關注的是，數(shù)坤科技目前仍未實現(xiàn)盈利。2019年-2020年及2021年上半年分別虧損9129.8萬元、1.29億元、8742.4萬元。

　　此外，當前商業(yè)化初始階段數(shù)坤科技對大客戶存在一定依賴性，其前五大客戶包括分銷商及醫(yī)療設備制造商，均為獨立第三方。2019-2020年及2021年上半年，來自前五大客戶銷售收入分別為80萬元、990萬元和3760萬元，占總收入比重為100%、39.8%及71.5%。同期，最大客戶銷售收入分別為80萬元、520萬元和3120萬元，占總收入比重100.0%、20.8%及59.3%。

　　重研發(fā)加固競爭壁壘

　　數(shù)坤科技作為技術驅動型企業(yè)，其競爭能力大幅度取決于對研發(fā)的持續(xù)投入，以及創(chuàng)造新技術、設計新產(chǎn)品和改進現(xiàn)有產(chǎn)品的能力。2019年-2020年及2021年上半年，其研發(fā)開支分別為4268.9萬元、6293.3萬元和8118.8萬元，占總收入比重為5587.57%、254.06%和154.28%。

　　得益于注重研發(fā)投入與商業(yè)策略布局，數(shù)坤科技在產(chǎn)品、技術、商業(yè)化、人才等方面形成一整套競爭壁壘。將最初的開發(fā)工作聚焦于最具技術挑戰(zhàn)性且具有高臨床價值的心血管疾病等治療領域，然后拓展到其他關鍵治療領域。

　　產(chǎn)品方面，數(shù)坤科技的產(chǎn)品開發(fā)涵蓋從篩查、診斷到治療選擇與規(guī)劃的全部范疇。截至招股書簽署日，其數(shù)字醫(yī)生產(chǎn)品組合包括12款產(chǎn)品及25款候選產(chǎn)品，涵蓋心、腦、腹、胸及肌骨系統(tǒng)五個關鍵治療領域。根據(jù)灼識咨詢研報，按獲得國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械注冊證證書數(shù)量計算，數(shù)坤科技在中國的人工智能醫(yī)學影像解決方案供應商中排名第一。

　　技術方面，其所有產(chǎn)品及產(chǎn)線均為自主研發(fā)，截至招股書披露日在中國擁有71項注冊專利及80項專利申請。自主開發(fā)的數(shù)字人體人工智能技術平臺能夠“讀取”醫(yī)學影像以了解人體（包括心臟、大腦、胸部、腹部及肌肉骨骼系統(tǒng)）、分析病變并為醫(yī)生生成輔助診斷報告。平臺技術助推數(shù)坤科技多元化產(chǎn)品組合，并實現(xiàn)多個行業(yè)首創(chuàng)。

　　商業(yè)化方面，早期依賴直接銷售的數(shù)坤科技于2020年開拓了分銷商銷售模式，采取多渠道商業(yè)方式以擴大市場準入。截至招股書披露日，數(shù)坤科技擁有11款獲監(jiān)管批準的產(chǎn)品和246名銷售及營銷人員，還有遍布中國的21個省、市、自治區(qū)的35個分銷商。2019-2020年，分銷商貢獻銷售收入占比分別為0%、71.8%和40.2%，呈擴大趨勢。

　　此外，在產(chǎn)品覆蓋范圍上數(shù)坤科技也具有先發(fā)優(yōu)勢，截至招股書披露日，得益于產(chǎn)品的高認可度，其數(shù)字醫(yī)生產(chǎn)品被中國約80%的百強醫(yī)院采用，覆蓋范圍擴張至不同級別的逾1200家醫(yī)院。同時也被中國超過30%的三甲醫(yī)院、超過20%的三級醫(yī)院及約5%二級醫(yī)院采用。

　　人才方面，數(shù)坤科技創(chuàng)始人毛新生及馬春娥曾先后就職于IBM，擁有研發(fā)、管理大型團隊以及推動技術創(chuàng)新的經(jīng)驗。研發(fā)副總裁鄭超在云計算、軟件設計和機器學習擁有超過10年經(jīng)驗。此外，數(shù)坤科技已組建一支由超過100名涵蓋人工智能科學家、軟件工程師及醫(yī)生等專家組成的世界級多學科團隊，其研發(fā)團隊成員曾在Kaggle、AI Challenger、NeurlPS等多項世界級人工智能領域競賽中贏得冠軍。

　　招股書顯示，本次IPO募集資金將用于四項核心產(chǎn)品（即CoronaryDoc、CerebralDoc、LungDoc及PneumoniaDoc）正在進行中的研發(fā)、臨床試驗及注冊以及商業(yè)化，以及其他管線產(chǎn)品的研發(fā)、臨床試驗、注冊及商業(yè)化，此次募資將繼續(xù)加碼研發(fā)投入。