鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報(bào)指，10月27日,宇華公告增發(fā)2.2億新股(6.5%攤薄比例),發(fā)行價(jià)為4.19港元(相比10月26日收盤價(jià)有12%折讓),募資金額為9.22億港元,用途為：1)基于對(duì)K-9義務(wù)教育端學(xué)校非營利性的政策要求,宇華準(zhǔn)備將旗下三所K-9學(xué)校轉(zhuǎn)換為職業(yè)學(xué)院(需約18-20億元人民幣的資本支出)。該項(xiàng)投資也考慮到未來將職業(yè)學(xué)院升格為職業(yè)大學(xué).該項(xiàng)計(jì)劃正等待省級(jí)政府審批；2)旗下湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院的新校園擴(kuò)建(需約10億元人民幣的資本支出)。宇華目前正在考察學(xué)校土地,目標(biāo)在明年年初敲定；3)宇華也計(jì)劃將其三所大學(xué)中的某些?？茖I(yè)升格為職業(yè)本科專業(yè)(需約6億元人民幣資本支出)。

　　上述三項(xiàng)投資計(jì)劃共計(jì)需36億元人民幣。管理層稱當(dāng)前宇華在手現(xiàn)金約為25億元人民幣,其中約10億元人民幣需留作經(jīng)營用途(即與22財(cái)年預(yù)測營業(yè)成本+經(jīng)營費(fèi)用大體相當(dāng)),剩余約15億元人民幣可供投資擴(kuò)張。管理層強(qiáng)調(diào)了銀行融資存在挑戰(zhàn),因此尋求股權(quán)融資。10月27日,宇華的股價(jià)下挫20%,該行認(rèn)為這部分由于其后續(xù)的投資現(xiàn)金流并不迫切,即融資的緊迫性不夠明朗,以及其股價(jià)僅從歷史低位短暫回升。

　　招商證券認(rèn)為宇華內(nèi)部擴(kuò)張及升格職業(yè)本科的投資計(jì)劃潛在限制了宇華對(duì)于并購的資金能力,而對(duì)于行業(yè)而言,并購是盈利增長和估值的重要催化劑。該行將22/23財(cái)年預(yù)測核心凈利潤分別下調(diào)1%和4%,將目標(biāo)價(jià)從6.7港元下調(diào)至4.3港元,基于10倍未來12個(gè)月市盈率(從先前14倍下調(diào),參考1倍PEG)。該行的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)9.2倍/8.6倍22/23財(cái)年前瞻市盈率。