招商證券（香港）發(fā)布研究報告，維持宇華教育（06169）“買入”評級，目標價由10.1港元下調(diào)16.8%至8.4港元。

　　報告中稱，21財年公司中期凈利潤8.49億元人民幣（下同），對比去年同期的1700萬有大幅增加。如果將非經(jīng)常性項目，尤其是可轉(zhuǎn)債的公允價值變動剔除，那么調(diào)整后凈利潤6.91億元，同比增40%，符合預(yù)期。如果將約4300萬的少數(shù)股東權(quán)益（湖南和山東學校）加回，那么宇華的內(nèi)生增速將達到31%。調(diào)整后21財年中期毛利率/經(jīng)營利潤率達65%/54%，相比去年同期為61%/49%，主要受到并購后學校的整合帶來的成本及費用的控制。公司宣告將派發(fā)每股0.123港元的中期股利，派息率56%，對應(yīng)股息收益率1.1%。

　　該行稱，21財年公司中期收入同比增8%，低于20財年的41%和19財年的44%。減速是由于宇華自2019年7月收購山東英才學院以來缺乏新增收購。管理層表示，并購目標的調(diào)研仍在進行中，但最重要的是要謹慎選擇標的，因此宇華的收購戰(zhàn)略并沒有一個量化目標。截至21財年中期，宇華的凈現(xiàn)金達到11億元（剔除可轉(zhuǎn)債），加上今年9月將收取的約30億元的學費，足以開展新的收購。

　　該行認為，強勁的21財年中期業(yè)績再次證明宇華的學校整合能力，以推動利潤率的攀升和收入的增長。但是，該行注意到，利潤率的提升對于長期增長具有局限性，而宇華高于同行均值的估值也在一定程度上反映市場對并購持續(xù)執(zhí)行的預(yù)期。該行對宇華的前景保持樂觀，但對收購延遲可能會導致的估值下調(diào)維持謹慎態(tài)度（去年估值峰值為18倍未來12個月市盈率，目前為14倍）。