招商證券（香港）發(fā)布研究報告，將宇華教育（06169）目標價由8.4港元略微上調(diào)至8.6港元，維持“買入”評級，目標價對應(yīng)19倍/17倍21/22財年前瞻市盈率，認為潛在并購將成為公司股價的主要催化劑。

　　報告中稱，公司高教業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長前景。該行預(yù)測，宇華的高教業(yè)務(wù)將在2021-23財年保持12%年復合增速的穩(wěn)健增長，主要受以下因素推動：1）鄭州學校蘭考新校區(qū)的擴建支撐內(nèi)生學生人數(shù)增長；2）政策利好下的學費增長；3）預(yù)計將千河南新建3所職業(yè)學院，目前牌照正在申請中，預(yù)計2022/23學年開學；4）截至21財年中期，宇華凈現(xiàn)金達11億元人民幣（剔除可轉(zhuǎn)債），加上將于2021年9月收取的26億元人民幣（下同）的學費，為新增收購做了充分的準備。

　　該行表示，K-9向職業(yè)學院的轉(zhuǎn)型緩解業(yè)績壓力。新版《民促法實施條例》禁止義務(wù)教育端學校的分紅，因此宇華義務(wù)教育端學校的盈利可能無法并表，該行估計這會影響約8%的22財年預(yù)測核心凈利潤。宇華正計劃將其位于滎陽、漯河和焦作的3所義務(wù)教育端，總?cè)萘繛?.6萬左右，利用率較低的學校改建為職業(yè)學院。宇華將從今年開始暫停這些學校的新招生。該行估計明年成功轉(zhuǎn)型后，2022/23學年將招收約6000名學生，學費約為13000元，總收入可達7800萬元（上集團收入的3%），使得該業(yè)務(wù)收入在22財年由于新招生停止而導致的略微下滑后，于23財年恢復。宇華其余學校將繼續(xù)運營，義務(wù)教育端學校將選擇非營利。

　　報告提到，假設(shè)3個義務(wù)教育端學校成功轉(zhuǎn)型為職業(yè)學院，該行將2021/22財年預(yù)測核心凈利潤調(diào)升2%/1.5%。對于分部加總估值，該行維持高教業(yè)務(wù)未來12個月21倍的市盈率，維持K-12業(yè)務(wù)8倍的前瞻市盈率，但由于義務(wù)教育端學校收益不可分紅（義務(wù)教育端學校約占K-12業(yè)務(wù)50%），該行予K-12業(yè)務(wù)50%的估值折讓。