鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報指，由于政策禁止K-9義務(wù)教育端學(xué)校注冊成為營利性,以及關(guān)聯(lián)交易,宇華剔除了其在K-9業(yè)務(wù)的投資。公司旗下有18所K-9學(xué)校,其中三所將轉(zhuǎn)設(shè)為高職。長期而言,宇華計劃將剩余K-9學(xué)校轉(zhuǎn)設(shè)為高職或者中職,取決于政策要求及牌照審批。

　　受到上述因素的影響,宇華的財務(wù)報表中已不包含K-9業(yè)務(wù),而非K-9業(yè)務(wù)的21財年收入同比增速為11%,調(diào)整后凈利潤同比增長44%。毛利率表現(xiàn)亮眼,相比20財年備考數(shù)據(jù)的61.7%提升至67.2%,推動核心凈利潤率相比20財年備考數(shù)據(jù)的43.1%提升至55.7%。宇華宣布至少未來兩年不再派發(fā)股利,而是留為投資。該行認為停止派息將帶來負面影響,因為這與同業(yè)的派息政策產(chǎn)生差異,市場也預(yù)期高教行業(yè)擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流。除此之外,一些投資人也對公司自2019年收購山東英才學(xué)院之后便缺乏并購,以及近期10月進行的股票增發(fā)不滿。

　　由于缺乏清晰的盈利驅(qū)動及催化劑,以及近期的股票增發(fā)和停止派息,該行將宇華的評級從買入下調(diào)至中性。如果宇華在并購或重大擴張等方面有所動作,帶來更高的增長預(yù)期,該行的看法將轉(zhuǎn)為偏正向。該行將目標價從4.3港元下調(diào)至3.6港元,基于8倍未來12個月市盈率(從先前10倍下調(diào),參考歷史均值-2個標準差)。該行的目標價對應(yīng)8.2倍/7.4倍22/23財年前瞻市盈率。