東方證券發(fā)布研究報告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，基本維持未來三年盈利預測（微調收入），預計FY22-24年每股收益為0.2/0.25/0.31元，參考可比公司平均估值，予22財年30倍PE估值，對應目標價7.1港元。

　　東方證券主要觀點如下：

　　波司登發(fā)布FY22H1中報，公司實現營業(yè)收入53.9億元，同比增長15.6%，實現歸屬股東凈利潤6.4億元，同比增長31.4%，毛利率同比提升2.7pcts至50.5%，創(chuàng)歷史新高，主要系波司登主品牌毛利率提升拉動。

　　羽絨服和貼牌加工業(yè)務高增，女裝業(yè)務持平。

　　拆分來看：1）羽絨服業(yè)務：FY22H1實現收入34.7億，同比增長16.2%，其中波司登主品牌實現收入32.5億，同比增長19.1%。線下渠道方面，上半年凈關149家門店，其中自營門店凈開2家，經銷門店凈關151家，公司致力于持續(xù)優(yōu)化渠道質量，提升渠道效率，關注2+13個重點城市的擴展和打造。毛利率方面，品牌羽絨服業(yè)務同比增長4.7pcts至61.1%，其中波司登主品牌增長5.5pcts至62.6%。

　　2）貼牌加工業(yè)務：FY22H1實現收入14.28億，同比增長16.2%，前五大客戶收入占比高達98.1%，公司通過嚴格成本和費用控制，毛利率同比提升1pcts至19.1%。

　　3）女裝業(yè)務：FY22H1實現收入4.2億，同比增長1%，毛利率同比持平。

　　雙十一標志新三年規(guī)劃順利開局，看好主品牌勢能繼續(xù)提升。

　　公司新三年規(guī)劃（FY22-24）將更加關注“可持續(xù)高質量增長”，雙十一期間，品牌羽絨服線上業(yè)務零售同比增長50%+（去年為35%+），波司登品牌同比增長45%+（去年為25%+），其中波司登天貓旗艦店同比增長23%，遠高于天貓大盤增速8%，值得一提的是公司在折扣、新款占比和單價均有所提升：折扣從去年的71折提升至84折，新款占比從45%提升至75%，單價從853元提升至1，420元。

　　未來公司將從三方面做出努力：1）騷動的店鋪：門店的持續(xù)優(yōu)化升級；2）尖叫的產品：針對消費者需求做好產品創(chuàng)新，繼續(xù)提升ASP；3）驚艷的傳播：提升與消費者溝通的效率。