中新經(jīng)緯12月3日電 題：連續(xù)調(diào)整下港股迎布局機(jī)會？

　　作者 劉宏達(dá) 萬家基金投資研究部基金經(jīng)理

　　歷經(jīng)近9個月調(diào)整，港股是否迎來入場好時機(jī)？如何看待港股當(dāng)前投資機(jī)會以及美國Taper(縮減購債規(guī)模)對港股影響？

　　港股配置時點到來

　　港股具有明顯的周期，一般是3-4年一個周期，牛熊震蕩穿插，但基本上牛市之后都會有熊市。根據(jù)歷史經(jīng)驗，熊市大概持續(xù)的時間都小于一年(8-10個月)。目前，港股已經(jīng)歷了從2021年2月開始到現(xiàn)在近9個月的熊市，且在最大回撤上達(dá)到了歷史值25%左右。從熊市下跌的時間和空間的維度來看，對于情緒的消化是比較充分的。

　　另外，從用來衡量A股、H股投資性價比的指標(biāo)AH溢價率來看，當(dāng)前AH溢價率達(dá)到了歷史的極高值，投資者對于港股市場的情緒極其悲觀。根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)AH溢價率處于歷史高位，市場情緒很悲觀時，此后往往是港股明顯跑贏A股；當(dāng)AH溢價率處于歷史低位，市場情緒很樂觀時，投資者往往采取正向投資，導(dǎo)致此后A股表現(xiàn)明顯優(yōu)于H股，投資港股反而不賺錢。2021年第二、三季度互聯(lián)網(wǎng)公司股價大多提升了2-5倍，同時港股流入明顯增多，市場情緒十分樂觀，但當(dāng)時恰恰并非配置時機(jī)。

　　目前熊市宣泄進(jìn)入尾聲，很多公司的估值達(dá)到了歷史極低值，因此是一個較佳的港股配置時點。

　　很多人也會關(guān)注美國Taper和加息對港股的影響。在我看來，美國高通脹可能會比此前預(yù)期持續(xù)得更久，必要時將加快Taper節(jié)奏。根據(jù)加息點陣圖判斷，預(yù)計美國2022年將加息1-2次。歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲Taper對于A股和港股沒有明顯影響，加息政策同樣沒有明顯影響，港股的走勢和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)性更大。

　　現(xiàn)階段全球與中國的情況和2016-2017年的經(jīng)濟(jì)形勢比較類似，未來港股的演繹路徑或與2016-2017年歷史相近。隨著國內(nèi)2022年第一季度更多經(jīng)濟(jì)刺激政策落地，并且在經(jīng)歷了一輪熊市之后，整個港股市場將開始回歸到比較正常的狀態(tài)，大概率發(fā)生震蕩向上的行情。

　　當(dāng)整體宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度的改善時會觸發(fā)港股牛市。目前熊市已經(jīng)結(jié)束，且從性價比的角度來看，部分優(yōu)質(zhì)的港股公司已進(jìn)入價值配置區(qū)間，很多上市較久的公司估值在歷史低位，其中可以選出不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　個人認(rèn)為，港股消費、科技、醫(yī)藥和高端制造四大賽道值得看好。

　　消費在歷史上經(jīng)常出牛股，同時，隨著中國企業(yè)競爭力的全面提升，近幾年很多中國消費品公司持續(xù)搶占國際品牌份額，不斷提升市場占有率，相關(guān)公司在資本市場上持續(xù)跑贏大盤。此外，新興年輕人群會帶來新的消費需求，比如，外賣、潮玩、美妝、新式茶飲等，這些領(lǐng)域均可以在港股市場上找到對應(yīng)投資標(biāo)的。

　　科技互聯(lián)網(wǎng)板塊在2021年調(diào)整比較多，很多公司估值處于歷史低谷，但是，互聯(lián)網(wǎng)板塊歷史回報優(yōu)異，并建立起了深而寬的護(hù)城河，核心競爭力并未受政策影響，在未來互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中新賽道的崛起會帶來新的投資機(jī)會。

　　醫(yī)藥行業(yè)中，創(chuàng)新藥是非常好的投資賽道，我們不斷在創(chuàng)新藥領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)和應(yīng)用，這次疫情也將創(chuàng)新藥領(lǐng)域帶入了一個基因醫(yī)療的階段。未來這個賽道進(jìn)入快速階段，將充滿投資機(jī)會。

　　高端制造業(yè)，在疫情之下，中國顯示出強(qiáng)大而全面的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，未來無論在傳統(tǒng)還是新能源等新興領(lǐng)域，中國制造都將證明其全球競爭力。

　　港股掘金與A股存在差異

　　實際上，A股和港股的投資邏輯具有一定差異。A股始終處于一個“不便宜”的狀態(tài)，且A股市場對政策反應(yīng)十分明顯，價格估值和貝塔驅(qū)動效應(yīng)明顯，而港股增值是靠基本面驅(qū)動而不是靠估值。

　　此外，港股市場的機(jī)構(gòu)投資者偏多，且以外資為主，外資主要投資龍頭公司，使得港股市場出現(xiàn)龍頭公司溢價，小公司折價的情況。這種市場格局往往會帶來很好的投資機(jī)會。因為中國投資者比海外投資者更了解中國市場，可以在更早期發(fā)現(xiàn)行業(yè)里的小公司，這些小公司因為流動性和關(guān)注度的原因存在估值折價，如果能夠提前埋伏，就能在公司發(fā)展壯大，且盈利和估值水平不斷提升的過程中享受“戴維斯雙擊”，獲得驚人的投資回報。

　　就投資理念來說，港股市場換手率相對較低，流動性遠(yuǎn)低于A股市場，這意味著博弈類和題材類的股票難以在港股市場獲得很好的盈利。因此，在投資港股時，會盡量以中長期的視角參與投資，而非階段性的零和博弈機(jī)會，希望尋找超預(yù)期的基本面趨勢向上的優(yōu)質(zhì)成長股，不斷迭代成長，伴隨公司一起成長變大。投資框架上，會淡化復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷，把握簡單的行業(yè)周期規(guī)律，自下而上精選確定的優(yōu)質(zhì)成長機(jī)會，挖掘牛股。

　　在我看來，好公司就是有未來，有優(yōu)勢，管理層誠實且有抱負(fù)，愿意分享利益的公司。有未來是指公司所處的領(lǐng)域空間廣闊，這決定了公司未來的收入體量，是公司變大的客觀條件。有優(yōu)勢是指公司的生意屬性，公司具有賺取超額回報的能力。另外，管理層要誠實，愿意分享利益尤其重要。

　　尋找好公司時，首先要先判斷社會發(fā)展演變趨勢，有幾個方向是比較確定的，人們追求更好的生活，科技不斷進(jìn)步，商業(yè)世界更高效，先找到滿足這些需求的領(lǐng)域，然后再到其中挑選很賺錢并且不斷提升份額的公司。

　　至于風(fēng)險控制，我認(rèn)為可分為三層。首先會對市場的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險有自己的把握。如果現(xiàn)在具有系統(tǒng)風(fēng)險，會通過降低倉位的方式加以應(yīng)對。

　　其次，在個股層面，會先從公司的質(zhì)量把關(guān)，選擇基本上符合“三有”標(biāo)準(zhǔn)，即有優(yōu)勢、有未來、有優(yōu)秀的管理層，包括成熟的管理的公司，這可以排除很多個股風(fēng)險。

　　最后，在投資時機(jī)方面，會更傾向于在港股市場中進(jìn)行基本面右側(cè)投資，增加確定性，只有在估值+基本面匹配，風(fēng)險回報比較好的時機(jī)才會參與，盡可能控制風(fēng)險和回撤。(中新經(jīng)緯APP)

　　專家簡介

　　劉宏達(dá)，上海交通大學(xué)會計學(xué)碩士，2020年12月進(jìn)入萬家基金管理有限公司，現(xiàn)任投資研究部基金經(jīng)理。歷任Winnington Capital對沖基金部門投資分析師、投資經(jīng)理，浙商基金管理有限公司權(quán)益投資部基金經(jīng)理。其擁有12年全球資本市場研究及投資經(jīng)驗，其中5年投資管理經(jīng)驗，超過10年港股投研經(jīng)驗。在投資思維上更偏向海外資金的打法，對香港市場有著深刻理解。

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)