中信建投發(fā)布研究報告稱，予百勝中國-S（09987）“增持”評級，兩大核心品牌在2021Q3受到國內(nèi)疫情的沖擊，但是年內(nèi)整體表現(xiàn)仍然穩(wěn)定，預計2021-23年實現(xiàn)歸母凈利潤7.97/9.25/10.79億美元，當前股價對應PE為26X/23X/19X。

　　事件：公司宣布在國際權(quán)威指數(shù)機構(gòu)MSCI2021年最新ESG（環(huán)境、社會和公司治理）評級中榮獲“A”級。百勝中國是全球僅有的兩家獲得“A”評級的餐飲企業(yè)之一。

　　中信建投主要觀點如下：

　　肯德基必勝客兩大核心品牌穩(wěn)定，Q3開店新高

　　公司兩大核心品牌肯德基和必勝客在2021Q3受到國內(nèi)疫情的沖擊，但是年內(nèi)整體表現(xiàn)仍然穩(wěn)定，Q3肯德基同店銷售同比下滑8%，同比2019Q3下滑13%，而2021Q2肯德基同店銷售同比增4%，同比2019Q2降7%，Q3主要為國內(nèi)疫情反復程度較大帶來的沖擊。

　　餐廳層面利潤率13.6%，同比降5.8pct；必勝客2021Q3同店銷售下滑5%，同比2019Q3下滑11%，餐廳利潤率8.2%，同比降8.5pct。2021Q2必勝客同店銷售增長11%，同比2019Q2下滑3%，恢復良好。疫情之下，公司Q3新開店數(shù)量達524家，創(chuàng)歷史新高，仍為長線發(fā)展儲備充足動能。2021年開店目標仍為新增1300-1700家門店，前三季度已新開店超1180家，Capex目標仍維持約7-8億美元，拓店節(jié)奏穩(wěn)定且符合預期，單店投資成本有所節(jié)省助力疫情下拓店能力的穩(wěn)定。

　　會員穩(wěn)增線上化助力，產(chǎn)品及運營持續(xù)創(chuàng)新

　　公司兩大核心品牌會員數(shù)量快速增長，截至Q3，肯德基會員數(shù)量超3.2億，會員銷售占比約62%，而Q2時會員數(shù)約3.05億，Q1約2.9億，環(huán)比增速較快，會員銷售占比穩(wěn)定的趨勢下數(shù)量增長帶來復購基數(shù)增長。必勝客Q3會員數(shù)超1.05億，會員銷售占比約56%，Q2會員數(shù)超1億，Q1會員數(shù)超9000萬，整體也保持穩(wěn)定增長。

　　公司線上化程度整體提升也促進了私域流量發(fā)展，2021Q3肯德基線上訂單達88%，同比增5pct，外送占比32%，同比增6pct，離店消費占比60%。必勝客線上訂單達85%，同比增20pct，外送占比38%，同比增6pct，離店消費占比45%。疫情下對于快餐類產(chǎn)品線上訂單的需求也有所提升，而消費習慣的教育預計也有助于未來門店模型改良以及單門店覆蓋范圍及銷售額的潛在空間提升。

　　公司近年產(chǎn)品及運營持續(xù)升級，肯德基本地化持續(xù)推進，例如武漢熱干面于今年9月27日全國上市，河南推出胡辣湯，上海和浙江推出灌湯小籠等產(chǎn)品。西餐品類持續(xù)創(chuàng)新推出如干煸風味小龍蝦塔可、經(jīng)典肉醬汁汁厚牛堡、日式照燒雞肉炒飯等；必勝客新菜單持續(xù)優(yōu)化，且推出尖叫星期三、爆款披薩第二份0元、199元享盛夏超值禮包11件套等優(yōu)惠活動，突出家庭等定位且逐步優(yōu)化運營后，整體市場接受度提升?？系禄捅貏倏徒瓴藛胃路容^大，持續(xù)帶來較新體驗。

　　多品牌矩陣漸完善，供應鏈及產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)迭代

　　公司除肯德基和必勝客外，其他品牌仍穩(wěn)健發(fā)展起到補充作用，其中Lavazza截至Q3，共在國內(nèi)4個城市擁有26家門店，Lavazza為公司與Lavazza集團的合作品牌，公司持股約65%，雙方通過向合資公司注資2億美元加速Lavazza在中國的咖啡店網(wǎng)絡，目標至2025年開設1000家門店，近5年預計為高速擴張期，若在咖啡賽道實現(xiàn)較好成長，預計將為公司業(yè)績帶來全新增長點。

　　公司店型也持續(xù)更新迭代，例如肯德基旗下輕食餐廳Kpro以綠色廚房為主題，且進駐環(huán)球影城，預計仍在一二線優(yōu)先布局嘗試。近期公司以約2.5億美元收購杭州飲食服務集團28%的股權(quán)交割完成，仍主要發(fā)力肯德基餐廳的擴張。

　　公司供應鏈持續(xù)布局，今年Q1公司公布將投資1.83億元建設成都崇州供應鏈支持中心，該項目將集供應鏈服務、智慧物聯(lián)、大數(shù)據(jù)平臺、高品質(zhì)冷鏈于一體，預計于2022年中投入使用，預計將提升公司整體產(chǎn)業(yè)鏈布局和協(xié)同能力。年內(nèi)公司透露了未來五年投資計劃，其中將有相當部分用于擴展物流基礎設施，基礎設施和產(chǎn)業(yè)鏈端的深度布局也將為后續(xù)門店持續(xù)高速擴張打好基礎。

　　投資建議：公司開店穩(wěn)定擴張，兩大核心品牌穩(wěn)定發(fā)力且會員數(shù)量穩(wěn)健增長，Lavazza擴張預期預計帶來新增長，公司產(chǎn)品、門店運營、產(chǎn)業(yè)鏈布局等不斷優(yōu)化推進，品牌矩陣成熟，線上發(fā)力助力覆蓋客群范圍的擴大，預計疫情被控制后受益于門店穩(wěn)健高速擴張、品牌效應和產(chǎn)業(yè)鏈布局成熟、單店增長潛力的提升。

　　風險提示：疫情持續(xù)反復帶來的營業(yè)額及利潤率影響；未來數(shù)年開店及供應鏈建設帶來的資本投入資金壓力；Lavazza等品牌開店擴張不及預期；肯德基、必勝客等同店銷售額增長受限。