國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予百勝中國(guó)（09987）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2023-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.43/123.81/136.88億美元，歸母凈利潤(rùn)8.58/10.53/12.48億美元，目標(biāo)價(jià)593港元。公司作為國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)龍頭，立足于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、持續(xù)創(chuàng)新；多年來(lái)積累品牌實(shí)力，同時(shí)持續(xù)加大對(duì)于數(shù)字化、供應(yīng)鏈、外賣等投入，積累會(huì)員。外部環(huán)境擾動(dòng)期間展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。當(dāng)前外部環(huán)境逐漸改善，肯德基作為核心品牌、未來(lái)同店有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，門店擴(kuò)張空間仍廣；必勝客“復(fù)興計(jì)劃”后顯著改善，預(yù)計(jì)加速展店；同時(shí)抓住咖啡市場(chǎng)機(jī)遇、LAVAZZA有望加速擴(kuò)張。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　百勝中國(guó)為市占率領(lǐng)先的多品牌餐飲龍頭。

　　公司前身為百勝餐廳集團(tuán)中國(guó)業(yè)務(wù)，百勝中國(guó)于2016年10月31日自YUM分拆。公司目前為國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先的多品牌快餐龍頭，運(yùn)營(yíng)多個(gè)中國(guó)領(lǐng)先餐飲品牌，包括肯德基、必勝客和新興品牌TACOBELL、小肥羊、黃記煌、Lavazza和燒范兒。截止2022年底，公司擁有12947家餐廳，覆蓋中國(guó)1800多座城鎮(zhèn)，擁有超過4.1億會(huì)員。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入95.69億美元，歸母凈利潤(rùn)4.42億美元。公司當(dāng)前以直營(yíng)為主要擴(kuò)張方式，肯德基為核心品牌、試水多個(gè)賽道。股權(quán)分散，核心高管經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)空間大，快餐為優(yōu)質(zhì)賽道、龍頭恒強(qiáng)。

　　國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)超4萬(wàn)億規(guī)模，空間廣闊，而行業(yè)集中度和連鎖化率遠(yuǎn)低于國(guó)外市場(chǎng)，外部環(huán)境擾動(dòng)加速中小餐飲出清，為龍頭進(jìn)一步搶占市場(chǎng)提供空間，其中需求大、成癮性強(qiáng)、能標(biāo)準(zhǔn)化的子賽道為最佳?？觳蜑閮?yōu)質(zhì)的餐飲子賽道：快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約萬(wàn)億。相比正餐，快餐賽道①需求相對(duì)單一，SKU普遍較少；②服務(wù)簡(jiǎn)單；③客單價(jià)相對(duì)較低、基本定位于高性價(jià)比；④滿足的是日常便餐需求，復(fù)購(gòu)頻次更高。以上特點(diǎn)決定快餐賽道是標(biāo)準(zhǔn)化程度高、能夠誕生龍頭的相對(duì)優(yōu)質(zhì)賽道，未來(lái)連鎖化率有望繼續(xù)有所提升。其中西式快餐賽道三千億市場(chǎng)（根據(jù)弗若斯特沙利文），口味長(zhǎng)青，連鎖化率及集中度顯著高于餐飲行業(yè)，百勝中國(guó)為龍頭，2019年銷售額市占率為19.13%。龍頭兩種經(jīng)營(yíng)模式錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

　　公司規(guī)模、品牌領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，數(shù)字化、供應(yīng)鏈賦能。

　　1）品牌實(shí)力多年積累，肯德基必勝客已成為國(guó)民品牌。肯德基/必勝客分別于1987/1990年進(jìn)入中國(guó)，多年以來(lái)積累深厚的品牌實(shí)力和消費(fèi)者認(rèn)知。后續(xù)因時(shí)制宜，積極改變定位、并通過各類營(yíng)銷活動(dòng)持續(xù)搶占消費(fèi)者心智。當(dāng)下來(lái)看，百勝中國(guó)已經(jīng)在西式快餐等長(zhǎng)青賽道建立極強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、立足本地化持續(xù)創(chuàng)新。以肯德基為例，其進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后立足本地化、產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代，當(dāng)前已經(jīng)形成本土差異化菜單。且在產(chǎn)品研發(fā)支持下，2022年公司推出約500款新品、持續(xù)吸引消費(fèi)者復(fù)購(gòu)。3）數(shù)字化、供應(yīng)鏈持續(xù)賦能，外賣助力產(chǎn)能擴(kuò)張。供應(yīng)鏈：公司進(jìn)入中國(guó)后即開始搭建本地化供應(yīng)鏈，至今國(guó)內(nèi)積累800余家獨(dú)立供應(yīng)商并建立嚴(yán)格完善的供應(yīng)商篩選機(jī)制。同時(shí)持續(xù)完善物流體系建設(shè)、打造全鏈路數(shù)字化物流體系，目前國(guó)內(nèi)擁有30個(gè)以上物流中心。數(shù)字化：公司實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者體驗(yàn)端、門店端的全流程數(shù)字化管理。在消費(fèi)者端通過超級(jí)APP、小程度等觸達(dá)消費(fèi)者，較早實(shí)現(xiàn)點(diǎn)單、支付等全流程數(shù)字化并積累大量會(huì)員（2022年必勝客/肯德基會(huì)員分別為3.8/1.3億人）；門店端，數(shù)字化系統(tǒng)賦能門店效率提升。外賣：較早布局，基于合適菜單、外送模式，立足門店網(wǎng)絡(luò)，抓住外賣的增長(zhǎng)趨勢(shì)，目前外賣收入占比達(dá)到約40%。

　　肯德基穩(wěn)健展店構(gòu)筑基本盤、必勝客調(diào)整成果持續(xù)兌現(xiàn)。

　　1）肯德基為公司核心品牌，外部環(huán)境擾動(dòng)期間展現(xiàn)韌性、同店表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，同時(shí)逆勢(shì)穩(wěn)健擴(kuò)張。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)在新品創(chuàng)新、優(yōu)化體驗(yàn)等因素驅(qū)動(dòng)下同店穩(wěn)健增長(zhǎng)；同時(shí)開發(fā)小鎮(zhèn)模式助力下沉、門店面積更小助力高線城市加密，測(cè)算門店數(shù)量空間仍廣。2）必勝客2017年起實(shí)行復(fù)興計(jì)劃。通過：①狠抓基本面，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)：簡(jiǎn)化菜單、持續(xù)推新、定位性價(jià)比重塑品牌價(jià)值。②加強(qiáng)數(shù)字化互動(dòng)和體驗(yàn)：升級(jí)會(huì)員權(quán)益、發(fā)布新的APP，數(shù)字化能力對(duì)標(biāo)肯德基；③提升非堂食銷售：升級(jí)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全部訂單自派送；④門店升級(jí)并優(yōu)化新店投資：持續(xù)進(jìn)行門店優(yōu)化；2019年必勝客開發(fā)衛(wèi)星店模式，降低前期投資、縮短投資回報(bào)周期。3）抓住咖啡市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)遇，與意大利咖啡集團(tuán)LAVAZZA成立合資公司，致力于2025年布局千家門店。