2021年以來(lái)，隨著天然氣價(jià)格飆升以及碳中和戰(zhàn)略的推動(dòng)，天然氣成為能源市場(chǎng)中的焦點(diǎn)。

　　那些有與油價(jià)掛鉤的長(zhǎng)約及套保的頭部燃?xì)夥咒N商，可鎖定低成本氣源，雖然面臨一定的銷售毛差壓力，但燃?xì)馐袌?chǎng)高景氣度下，這些企業(yè)依然取得增長(zhǎng)。

　　在2021年4月國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)加速上漲至今，部分頭部燃?xì)夥咒N商股價(jià)不跌反漲，以昆侖能源(00135.HK)為例，該公司股價(jià)自2020年3月階段性觸底后一直維持上升勢(shì)頭，2021年4月以來(lái)累計(jì)漲超30%。

　　近年來(lái)，昆侖能源跟隨天然氣市場(chǎng)大勢(shì)，將重點(diǎn)放在了城燃配氣網(wǎng)絡(luò)上，同時(shí)布局分布式能源項(xiàng)目，成長(zhǎng)性較穩(wěn)。未來(lái)其股價(jià)能否突破2013年的歷史高點(diǎn)，也要看昆侖能源能否在天然氣市場(chǎng)化推動(dòng)下能否脫穎而出。

　　被中石油“罩著”，拿下銷氣量第一

　　曾經(jīng)的昆侖能源，是在天然氣產(chǎn)量有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的中石油(601857.SH)“一手拉扯”大的。

　　昆侖能源最初成立于1993年，當(dāng)時(shí)是由中石油先后兩次收購(gòu)在香港上市的百慕達(dá)公司 52.54%股權(quán)更名而立，前期主要以油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)為主。直到目前，昆侖能源在國(guó)內(nèi)油氣勘探方面仍有一席之地。

　　2008年，昆侖能源開始朝天然氣終端銷售和綜合利用方向轉(zhuǎn)型。直到2017年，昆侖能源完成整合中石油旗下五家燃?xì)馄髽I(yè)，拼接成為如今國(guó)內(nèi)四大城燃企業(yè)之一，成為中石油下游唯一天然氣銷售平臺(tái)。

　　截至2021年6月底，中國(guó)石油集團(tuán)累計(jì)持有昆侖能源57.58%股份，為昆侖能源控股股東。

　　在中石油的背書下，昆侖能源發(fā)展迅速，2011年開始進(jìn)軍天然氣管道，為燃?xì)夥咒N鋪路。此外，中石油的LPG(液化石油氣)銷售業(yè)務(wù)也劃給了昆侖能源，后者還相繼收購(gòu)了中石油LNG業(yè)務(wù)股權(quán)。

　　至此，昆侖能源成功躋身國(guó)內(nèi)天然氣分銷市場(chǎng)的前列。其業(yè)務(wù)范圍涵蓋了城市燃?xì)?、天然氣管道、LNG、天然氣發(fā)電和分布式能源、LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)、LPG等業(yè)務(wù)，城燃項(xiàng)目數(shù)超過(guò)230個(gè)。在2020年，昆侖能源天然氣銷售量378億立方米，是四大城燃企業(yè)之中中國(guó)燃?xì)?00384.HK)的121%、華潤(rùn)燃?xì)?01193.HK)的130%以及新奧能源(02688.HK)的128%，繼續(xù)拉開了與其他三家燃?xì)夥咒N龍頭的距離。

　　此外，昆侖能源的LNG產(chǎn)業(yè)還是不容小覷，手握兩座接收站(京唐LNG接收站和江蘇LNG接收站)，全國(guó)目前也僅有22座LNG接收站。在國(guó)內(nèi)的燃?xì)夥咒N商中，除了昆侖能源，新奧能源、深圳燃?xì)?601139)(601139.SH)也只有一個(gè)接收站，其他企業(yè)則沒(méi)有接收站資源。

　　目前，昆侖能源兩座接收站正在擴(kuò)建當(dāng)中，粵東揭陽(yáng)LNG接收站也在開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年投運(yùn)。有上游LNG接收站，一方面可以保障供應(yīng)，另一方面可以進(jìn)口低廉的國(guó)際LNG氣源，降低氣源采購(gòu)成本。

　　所以可以看到，昆侖能源自誕生以來(lái)不斷獲得了中石油的扶持，實(shí)現(xiàn)了天然氣批零一體化，這在國(guó)內(nèi)城燃企業(yè)中是少有的，這也是昆侖能源能依靠資源優(yōu)勢(shì)站上國(guó)內(nèi)燃?xì)怃N量榜第一的原因之一。

　　工商業(yè)用戶，未來(lái)的重頭戲

　　燃?xì)夥咒N商的客戶群體主要分為三大類，工業(yè)用戶、商業(yè)用戶和居民用戶，這三類消費(fèi)者構(gòu)成了我國(guó)主要的天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

　　目前，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民天然氣滲透率已得到了很大的提升，昆侖能源外的其他三家燃?xì)夥咒N龍頭的氣化率也在60%左右，未來(lái)還有可挖掘的空間，但要實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)存在一定的困難。

　　所以，當(dāng)下天然氣下游分銷商的增長(zhǎng)大頭在于工商業(yè)。一是工商業(yè)受環(huán)保政策影響正在向“煤改氣”和“煤改網(wǎng)”方向轉(zhuǎn)變；二是碳中和目標(biāo)下，包括天然氣在內(nèi)的清潔能源需求更加旺盛。而對(duì)于燃?xì)夥咒N商來(lái)說(shuō)，面向的工商業(yè)業(yè)務(wù)較居民用戶業(yè)務(wù)更具規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受接駁費(fèi)和價(jià)格并軌方面的政策影響也更小。

　　換言之，工商業(yè)用戶將是燃?xì)夥咒N商未來(lái)角逐的重頭戲。

　　那昆侖能源的工商業(yè)用戶是否挑起了公司增長(zhǎng)的大梁？

　　上圖可以看到，在2020年，昆侖能源的工商業(yè)用戶帶來(lái)的天然氣零售銷量比重為66%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。同期，新奧能源、中國(guó)燃?xì)夂腿A潤(rùn)燃?xì)獾倪@個(gè)比重為76.9%、61.9%及71.2%。

　　從這個(gè)比重看，昆侖能源的工商業(yè)用戶燃?xì)饬闶壅急炔⒉蝗缧聤W能源和華潤(rùn)燃?xì)飧撸@主要是2019年以來(lái)昆侖能源進(jìn)軍了加氣站業(yè)務(wù)。而在2018年的時(shí)候，昆侖能源工商業(yè)用戶燃?xì)饬闶壅急雀哌_(dá)83.2%。

　　相對(duì)于居民用戶，工商業(yè)客戶更加優(yōu)質(zhì)，需求穩(wěn)定，盈利能力更強(qiáng)，燃?xì)夥咒N商近年來(lái)也加大挖掘管道復(fù)蓋范圍內(nèi)的工商業(yè)客戶。

　　不過(guò)，近兩年來(lái)，昆侖能源工商業(yè)用戶挖掘并不盡如人意。在2020年，華潤(rùn)燃?xì)夂椭袊?guó)燃?xì)夥謩e新增工商業(yè)用戶4.19萬(wàn)戶和3.5萬(wàn)戶。而昆侖能源僅新增0.44萬(wàn)戶工商業(yè)用戶，2021年上半年新增數(shù)量也僅為0.78萬(wàn)戶，這也讓公司近年來(lái)在工商業(yè)用戶拓展步伐不如華潤(rùn)燃?xì)夂椭袊?guó)燃?xì)狻?/p>

　　未來(lái)，昆侖能源需加碼開拓更多的工商業(yè)用戶，一方面可以提升毛利率，另一方面也削弱接駁費(fèi)以及價(jià)格并軌可能帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　加碼下游燃?xì)夥咒N和綜合能源

　　昆侖能源2020年以來(lái)客戶開拓成效不理想，與其大力開拓下游燃?xì)夥咒N項(xiàng)目和轉(zhuǎn)型綜合能源業(yè)務(wù)有關(guān)。

　　昆侖能源在此前的年報(bào)中有提到，要順應(yīng)能源服務(wù)綜合一體化發(fā)展趨勢(shì)，立足城燃配氣網(wǎng)絡(luò)，布局分布式綜合能源供應(yīng)業(yè)務(wù)。為此，昆侖能源先做減法，再做加法。

　　按照昆侖能源的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，公司將逐步退出油氣田勘探開發(fā)，專注于天然氣終端利用業(yè)務(wù)。

　　為此，在2021年，昆侖能源以總價(jià)408.86億元向國(guó)家管網(wǎng)出售北京管道公司60%股權(quán)及大連LNG接收站75%股權(quán)，獲得逾400億元的資金。同時(shí)，在去年9月，公司還計(jì)劃出售所持K&K油田25%權(quán)益。

　　獲得了巨額資金，昆侖能源加快了聚焦燃?xì)饨K端市場(chǎng)。在還未出售管道和接收站項(xiàng)目前，昆侖能源就已展現(xiàn)出財(cái)大氣粗的氣勢(shì)，不斷對(duì)燃?xì)忭?xiàng)目展開了“買買買”的征程。

　　2019年，昆侖能源16.4億元向地方性燃?xì)夥咒N商金鴻控股(000669)(000669.SH)收購(gòu)了17個(gè)燃?xì)忭?xiàng)目，加速了公司在華東地區(qū)的滲透率；

　　2020年，昆侖能源以14.86億元收購(gòu)了22個(gè)燃?xì)忭?xiàng)目；

　　2021年上半年，昆侖能源再次通過(guò)收購(gòu)、新設(shè)和增資等方式獲得了15個(gè)燃?xì)忭?xiàng)目。

　　根據(jù)財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，昆侖能源通過(guò)收購(gòu)和新設(shè)的項(xiàng)目就超過(guò)了100個(gè)，為公司迅速站上國(guó)內(nèi)銷氣量之巔創(chuàng)造了條件。

　　出售項(xiàng)目增厚了昆侖能源的腰包，2021年6月底公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物飆升至485.6億元。昆侖能源和中石油都有雄心勃勃的拓展天然氣下游野心，資金充裕的情況下，未來(lái)昆侖能源或?qū)⒊掷m(xù)通過(guò)外延式并購(gòu)繼續(xù)拉開與其他燃?xì)夥咒N商的距離。

　　為此，大摩發(fā)布的研報(bào)指出，預(yù)測(cè)昆侖能源在2022及2023財(cái)年天然氣銷量增長(zhǎng)約17%，高過(guò)同業(yè)。

　　另一方面，昆侖能源也對(duì)綜合能源業(yè)務(wù)躍躍試欲，不過(guò)與新奧能源等企業(yè)相比步伐略顯緩慢。

　　昆侖能源在光伏、風(fēng)電、氫氣和加氣站方面都有在探索，不過(guò)還未能掀起風(fēng)浪。目前，公司的大部分收入依然是天然氣分銷，油氣勘探與生產(chǎn)也貢獻(xiàn)了部分收入。而新奧能源的綜合能源業(yè)務(wù)已開始進(jìn)入收獲期，2021年上半年該業(yè)務(wù)收入達(dá)到了36.6億元；華潤(rùn)燃?xì)獾募託庹緲I(yè)務(wù)在期內(nèi)也獲得了17.3億元的收入。

　　綜上可以看到，昆侖能源當(dāng)前的工作重心主要在搶占燃?xì)夥咒N市場(chǎng)，以至于在工商業(yè)用戶開拓和新能源轉(zhuǎn)型方面成效并不顯著。有著中石化做背書，腰包也很鼓的昆侖能源，未來(lái)的轉(zhuǎn)型之路也許更為順暢。