天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，予特步國際（01368）“買入”評級，預(yù)計FY21-23年收入為109/129/160億人民幣；歸母凈利為8.8/11.3/14.2億；對應(yīng)PE為31x/25x/19x。在中國內(nèi)地穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及體育用品行業(yè)市場需求旺盛情況下，特步多品牌戰(zhàn)略可進(jìn)一步利用這些優(yōu)勢，充分迎合從大眾市場到高端客戶群，并滿足從專業(yè)運(yùn)動服到運(yùn)動休閑產(chǎn)品的不同需求。公司有信心實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)增長，并依靠穩(wěn)健戰(zhàn)略提升市場份額，特步5年規(guī)劃特步主品牌2025年收入達(dá)人民幣200億元，新品牌2025年收入達(dá)人民幣40億元。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　經(jīng)渠道調(diào)研，該行預(yù)計特步主品牌1月以來線下規(guī)模增長30%高段且后半月預(yù)期繼續(xù)提速，部分因素或系22年春節(jié)提前，帶動銷售旺季提前等原因所致。1月全國平均折扣保持在8折左右高位，結(jié)合22年目前三次訂貨會情況，該行預(yù)計22年規(guī)模增長將達(dá)30%以上。

　　鞋產(chǎn)品增速高于服裝，跑鞋、籃球鞋等品類貢獻(xiàn)突出。

　　預(yù)計2021年以來商品貢獻(xiàn)中鞋類表現(xiàn)突出，增速高于服裝。其中代言人林書豪重返CBA聯(lián)賽拉動籃球品類增長；伴隨冬季來臨毛絨棉鞋訂貨占比提升，銷售折扣表現(xiàn)領(lǐng)先；以跑鞋破圈帶動鞋類矩陣多點(diǎn)開花。

　　新品開發(fā)ASP結(jié)構(gòu)性提升，三四線區(qū)域保持價格帶優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品開發(fā)拉寬SKU結(jié)構(gòu)，全國范圍內(nèi)提價趨勢明顯，高價產(chǎn)品為進(jìn)駐一二線城市打下基礎(chǔ)。同時，在三四線城市等原優(yōu)勢區(qū)域則保持價格帶優(yōu)勢，穩(wěn)定核心性價比市場。新廠牌XDNA售價較原產(chǎn)品系列高30%-50%，為高線城市儲備高勢能產(chǎn)品；特步大眾與高端兼?zhèn)涞跖品€(wěn)步增長，譬如特步第一雙動力巢跑鞋售價369元，目前接近500元；160系列頂級產(chǎn)品售價1199元占領(lǐng)用戶心智打造錨點(diǎn)，后續(xù)推出260X定價699元覆蓋中端市場，預(yù)計22年ASP繼續(xù)增長5%-10%。

　　重啟高質(zhì)量渠道擴(kuò)張，加速一二線布局，提升店效及品牌升量。

　　21H2特步重啟開店，預(yù)計22年新增門店200-300家，平均面積200平以上，以大店帶動店效提升，截至21H1特步九代店超過400家，提升顧客體驗(yàn)和店效。另一方面，加碼一二線城市布局，新增門店側(cè)重高線城市，同時或積極尋求合作伙伴賦能發(fā)展，渠道質(zhì)量大幅提升，店均面積增長30-40平米，坪效穩(wěn)定前提下帶動店效提升。

　　持續(xù)做深跑鞋標(biāo)簽，品牌產(chǎn)品運(yùn)營紅利持續(xù)積累釋放。

　　2015年特步啟動三年轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品突破是核心；借助160x競速跑鞋推出及認(rèn)可，特步聯(lián)手中國田協(xié)推出“國人競速”計劃；目前擁有約100萬名會員特跑族，已形成以跑步俱樂部、特跑族、321跑步節(jié)為閉環(huán)的跑者服務(wù)矩陣；預(yù)計到2025年，特步特跑族會員計劃增加到450萬人。會員銷售占比增加，復(fù)購率行業(yè)領(lǐng)先。區(qū)域內(nèi)下達(dá)會員新增與復(fù)購指標(biāo)，通過定期回訪贈券、年終促銷活動優(yōu)先享福利、線上商城內(nèi)購等會員活動，助推客群粘性增加，活動關(guān)注度高，轉(zhuǎn)化率連帶率高。