國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持首鋼資源（00639）“增持”評級，上調(diào)2021-23年歸母凈利至20.8/21.4/21.7（原13.6/13.9/13.9）億人民幣，按行業(yè)平均結(jié)合30%的港股流動性折價，予2022年6xPE，目標價由2.72港元升至3.12港元。

　　事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績盈喜，實現(xiàn)歸母凈利不少于24億港元（+122%）。公司煤價21H2同比大幅上漲134%，業(yè)績超預(yù)期。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　四季度煤價大增，下半年業(yè)績環(huán)比提升。

　　受益于公司煉焦煤靈活的調(diào)價模式，公司2021年Q1~Q4煉焦精煤銷售均價分別為1270、1545、2250、3713元/噸，逐季環(huán)比提升，其中Q4較Q3環(huán)比增加1463元/噸（Q4煤價按照Q4銷量等于前三季度平均銷量計算）。

　　此外，受三季度煤炭生產(chǎn)受限及外購焦煤售價提升影響，預(yù)計公司2021下半年焦煤銷售成本有所上升：1）受山西6月底安全生產(chǎn)檢查，公司金家莊（175萬噸）、興無（175萬噸）煤礦停產(chǎn)至7月初，寨崖底（175萬噸）停產(chǎn)至8月，Q3產(chǎn)量精焦煤銷量為65萬噸，環(huán)比下降21萬噸，銷售成本預(yù)計提升；2）公司會外購焦煤來進行煉焦精煤配洗，因焦煤市場持續(xù)高景氣，公司外購煤成本也將大幅提升。該行判斷下半年公司煤價和成本均增加，但售價增幅大于成本，公司業(yè)績大增，H2實現(xiàn)歸母凈利為15.2億元，較H1提升171%。

　　現(xiàn)金儲備充裕，高分紅，股息率達12%。

　　公司2021年中期股息每股8港仙，2017~2020年股利支付率維持在80%左右，2021全年有望維持高分紅。若2021全年維持中期分紅的60%分紅率，那么2021年股息率為12%（2022.1.31日收盤價）。此外，上半年末公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為20億元，鑒于利率下行公司利息收入由2020H1的0.49億下降到0.26億。

　　焦煤價格觸底回升，2022年需求有支撐。

　　據(jù)wind，柳林4號焦煤10、11、12、1（2022年）月的含稅車板價，分別為4068、3105、2270、2652元/噸，焦煤價格在經(jīng)歷調(diào)整后已開啟回升。鑒于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，新老基建預(yù)計將持續(xù)發(fā)力，黑色系需求有望被拉動。

　　風險提示：焦煤價格超預(yù)期下跌；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。