交銀國際發(fā)研報指，寶勝國際2021年業(yè)績不及預(yù)期，受4季度合營企業(yè)大幅虧損拖累：公司21年銷售額同比下降8.8%，屬意料之內(nèi)。鑒于疫情與新疆棉事件的影響，其4季度銷售（同比下滑27%）延續(xù)了3季度（同比下降25%）的疲軟態(tài)勢。21年經(jīng)營利潤率達到4.0%，符合交銀的預(yù)期（4.1%）。然而，全年凈利潤同比增長18%至3.57億元人民幣，遠低于交銀的預(yù)期，這是由于寶勝與唯品會的合資公司虧損擴大。

　　展望：1季度疲軟，2季度不確定，下半年有望復(fù)蘇：由于中國各地加強了抗疫封城措施，導(dǎo)致商場人流低迷，盡管寶勝的大多數(shù)門店在封城期間仍然營業(yè)，但預(yù)期3月份的銷售疲軟。

　　渠道間的天淵之別：全渠道銷售額同比增長12.5%；實體店銷售額下跌13%：2021年實體店銷售額下降13.3%，受同店銷售額下降10.8%以及關(guān)閉了7.3%的門店所致（截至2021年底，門店數(shù)量為8,417家）。

　　全渠道是未來的戰(zhàn)略聚焦：疫情加速了向全渠道的轉(zhuǎn)變，寶勝全渠道營收占銷售額的21%，以B2C渠道為主（占銷售額的17%，同比增長26%），包括了私域流量（占銷售額7%，同比增長230%）和公共流量（第三方平臺）。

　　交銀將目標價從2.30港元下調(diào)至1.61港元，基于6倍的2022年市盈率（之前為8倍）。維持買入評級。