在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境仍然充滿各種變數(shù)的背景下，市場(chǎng)阻力最小的方向依然是那些擁有足夠確定性賽道的核心玩家，最典型的比如上游大宗商品的主流供應(yīng)商，得益于去年超級(jí)周期，賺得盆滿缽滿，股價(jià)也隨之一路水漲船高，走出了經(jīng)典的“戴維斯雙擊”行情。

　　盈利同比飆漲超6倍，2021年初至今股價(jià)漲5倍

　　近日，國(guó)內(nèi)綜合性大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)商---易大宗2021年業(yè)績(jī)出爐，再次映現(xiàn)出去年火爆的行業(yè)格局。財(cái)報(bào)顯示，易大宗2021年實(shí)現(xiàn)總收入411.84億港元，同期凈利潤(rùn)高達(dá)34.95億港元，與2020年相比，分別實(shí)現(xiàn)了87.40%及671.52%的增長(zhǎng)。去年至今，公司股價(jià)累積最高漲幅超531.58%。

　　據(jù)了解，易大宗主營(yíng)大宗商品供應(yīng)鏈貿(mào)易，提供焦煤、石化產(chǎn)品、鐵礦石和有色金屬等大宗商品的采購(gòu)及銷售服務(wù)，其中焦煤占比較高，目前為中國(guó)規(guī)模最大的焦煤進(jìn)口商。

　　易大宗2021年之所以盈利飆漲，首先離不開供不應(yīng)求的焦煤市場(chǎng)。

　　2021年，隨著我國(guó)煤炭進(jìn)口政策的變化以及全球疫情持續(xù)爆發(fā)，我國(guó)的煤炭供需結(jié)構(gòu)也處于大變局之中。對(duì)我國(guó)煤炭市場(chǎng)的供給端來說，去年受到“碳中和”、能耗雙控、環(huán)保檢查和安全生產(chǎn)等多重政策的影響，供應(yīng)在大部分時(shí)間較為緊張，年中出現(xiàn)了部分地區(qū)缺煤的現(xiàn)象，后續(xù)在發(fā)改委的牽頭下，多部委聯(lián)合督辦落實(shí)增產(chǎn)保供，煤炭的供應(yīng)緊缺才得以緩解。其中核心保供為電煤，某種程度上焦煤的供應(yīng)更加緊張。

　　同時(shí)，在焦煤進(jìn)口方面，過去我國(guó)焦煤的主要進(jìn)口來源為蒙古和澳大利亞，據(jù)華泰期貨測(cè)算，二者分別占中國(guó)焦煤進(jìn)口量的44.8%和40.9%。但2021年，國(guó)際關(guān)系影響，澳煤停止進(jìn)口導(dǎo)致我國(guó)焦煤供給端出現(xiàn)巨大缺口，此外蒙煤受疫情影響進(jìn)口量也大大收窄。而我國(guó)焦煤整體需求較為穩(wěn)定，相比供應(yīng)大幅收緊，直接帶動(dòng)了焦煤價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)。

　　除此之外，易大宗之所以能交出如此爆表的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，自然也離不開公司極具前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略以及資產(chǎn)布局。一方面，易大宗全球拓展戰(zhàn)略進(jìn)展順利，打開了日本、馬來西亞、德國(guó)等國(guó)際銷售市場(chǎng)，并與美國(guó)、加拿大的供應(yīng)商迅速建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，及時(shí)補(bǔ)齊了澳大利亞的供應(yīng)缺口；另一方面，易大宗在中蒙跨境運(yùn)輸，多口岸通關(guān)拓展，和國(guó)內(nèi)多式聯(lián)運(yùn)的戰(zhàn)略投資也持續(xù)發(fā)力，保證了在疫情下的業(yè)務(wù)執(zhí)行；與此同時(shí)，易大宗供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)也成為其致勝利器。

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)”提振焦煤需求，2022年供給偏緊將延續(xù)

　　2022年兩會(huì)《政府工作報(bào)告》提出2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃在5.5%左右，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)一步升溫，同時(shí)提及超前開展基建投資，也極大利好煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈。而隨著冬奧會(huì)、冬殘奧會(huì)和兩會(huì)結(jié)束，下游焦鋼企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，開工率提高，后續(xù)有望支撐焦煤需求增長(zhǎng)。

　　國(guó)泰君安證券煤炭專題報(bào)告指出，蒙煤和俄煤已成為我國(guó)主要煤炭供應(yīng)國(guó)之一，蒙煤進(jìn)口受蒙古國(guó)疫情反復(fù)影響較大，俄煤進(jìn)口受限于貿(mào)易結(jié)算，而國(guó)內(nèi)供給增量有限，短期煉焦煤供給偏緊延續(xù)。

　　從長(zhǎng)期焦煤供給端看，蒙古方面正在積極新開鐵路增加運(yùn)力。除原甘其毛都口岸外，二連及滿都拉口岸將成為另外2個(gè)重要的蒙煤通關(guān)口岸。3月15日，416公里長(zhǎng)的塔溫陶勒蓋—宗巴音方向鐵路線已投入運(yùn)營(yíng)。在建鐵路中，1）、宗巴彥—杭吉方向鐵路的建設(shè)工程開工儀式已于3月11日舉行。杭吉/滿都拉口岸是蒙煤進(jìn)入中國(guó)的重要通道之一，宗巴音—杭吉鐵路線的建成將有利于塔溫陶勒蓋煤礦的煤經(jīng)滿都拉口岸南運(yùn)至中國(guó)，同時(shí)也將緩解扎門烏德/二連浩特邊境口岸的交通擁堵；2）、塔本陶勒蓋至嘎順蘇海圖/甘其毛都口岸方向鐵路擬于7月15日正常運(yùn)行。

　　考慮到易大宗已在蒙煤供應(yīng)鏈上形成了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來蒙煤進(jìn)口恢復(fù)后，將有利于易大宗進(jìn)一步發(fā)揮強(qiáng)供應(yīng)鏈的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利好業(yè)績(jī)提升。

　　焦煤價(jià)格方面，以DCE焦煤期貨為例，2022年以來DCE焦煤期貨價(jià)格始終在2200以上運(yùn)行，顯著高于2021年同期的1,500—1,700左右的區(qū)間。這表明在煤炭緊供應(yīng)背景下，焦煤價(jià)格依然繼續(xù)利好煤炭貿(mào)易企業(yè)。

　　DCE焦煤價(jià)格走勢(shì)

　　來源：Wind

　　因而，綜合煤炭供需關(guān)系與煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，2022年煤炭行業(yè)大概率也將延續(xù)高景氣，這對(duì)于易大宗今年的表現(xiàn)無疑是有利的支撐。

　　不斷回購(gòu)，維持慷慨分紅

　　盡管易大宗的股價(jià)此前經(jīng)歷了一輪明顯上漲，但盈利大幅提升，已充分消化了這部分的上漲。根據(jù)2021年業(yè)績(jī)報(bào)告數(shù)據(jù)，易大宗目前PE僅為1.63，PB僅0.72，對(duì)比富途港股煤炭版塊的8倍PE和0.97倍PB，易大宗都仍然處于相對(duì)低估水平。

　　港股煤炭開采概念指數(shù)

　　來源：富途證券

　　市值維護(hù)方面，公司不僅花重金回購(gòu)，而且維持穩(wěn)定分紅派息。2021年易大宗實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入27.58億港元，投資現(xiàn)金流出4.65億港元，融資現(xiàn)金流入1.53億港元，以及外匯變動(dòng)影響流入0.83億港元，合計(jì)凈流入現(xiàn)金25.37億港元；截至2021年底，易大宗擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)32.59億港元，可完全覆蓋現(xiàn)金分紅及維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需支出。

　　這也就難怪，自去年四季度以來，公司持續(xù)展開回購(gòu)。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，自2021年10月8日至今，易大宗累計(jì)回購(gòu)股份近2.77億股，約占已發(fā)行股份的9.15%。

　　易大宗2021年12月以來的回購(gòu)記錄

　　來源：Choice

　　這不僅反映出公司對(duì)未來發(fā)展的信心，而且通過回購(gòu)注銷股票會(huì)提高每股盈利水平，從而直接增強(qiáng)股東的收益水平。按截至2021年底的凈資產(chǎn)74.76億港元計(jì)算，易大宗注銷后回購(gòu)股份后，每股凈資產(chǎn)由2.38港元/股提升至2.61港元/股 。

　　事實(shí)上，公司歷來有回購(gòu)的習(xí)慣，除了注銷方式之外，還包括設(shè)立受限制股票計(jì)劃。根據(jù)往年的股東大會(huì)批準(zhǔn)，易大宗每年的市場(chǎng)回購(gòu)股票上限為10%；另外，還有受限制性股票回購(gòu)上限10%。

　　除了回購(gòu)股票之外，易大宗另一提振市場(chǎng)信心的舉措則是分紅。分紅派息是公司長(zhǎng)期發(fā)展維持的慣例。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)顯示，2016-2018年間公司累計(jì)派息金額高達(dá)6.8億港元，有意思的是，以這三年累計(jì)凈利潤(rùn)27.1億港元（剔除2016年因重組產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益后）計(jì)算，公司分紅率在25%左右，并且多是集中在中期或年末發(fā)放。

　　2021年度，中期業(yè)績(jī)后公布派發(fā)特殊分紅每股0.064港元，現(xiàn)金分紅總額高達(dá)1.94億港幣。同時(shí)，公司此次也宣派了0.302港元/股末期股息計(jì)劃，合計(jì)約8.66億港元現(xiàn)金股息，2021年特別分紅+末期股息累計(jì)相當(dāng)于全年凈利潤(rùn)約30%，疊加中期特別分紅，相當(dāng)于補(bǔ)上了19、20年的股息缺口。

　　易大宗2016年以來的分紅情況

　　來源：公司年報(bào)

　　不難發(fā)現(xiàn)，易大宗的派息基本遵循中期或年末派發(fā)股息且分紅率25%這一水平。其中公司在2019-2020年行業(yè)低谷實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈之后，重啟派息政策，足見易大宗在回報(bào)股東方面誠(chéng)意十足。

　　時(shí)下，易大宗的估值仍處于相對(duì)低位，不斷回購(gòu)，加上持續(xù)分紅，再考慮到今年煤炭等大宗商品的強(qiáng)勢(shì)開局，易大宗的性價(jià)比可見一斑。

　　供應(yīng)鏈數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，將為易大宗長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)奠基

　　作為領(lǐng)先的大宗商品貿(mào)易商，易大宗區(qū)別于一般貿(mào)易商的差異在于，除了在大宗商品供需兩端都有著深厚的供應(yīng)商及客戶資源優(yōu)勢(shì)，其通過堅(jiān)持不懈的中蒙和中俄上下游供應(yīng)鏈鏈條的固定資產(chǎn)投資、軟件開發(fā)、智能硬件升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)了大宗商品供應(yīng)鏈強(qiáng)整合運(yùn)營(yíng)能力。

　　易大宗在大宗商品供應(yīng)鏈體系上已擁有了強(qiáng)大戰(zhàn)略資產(chǎn)，包括750萬平方米土地；610萬噸/年靜態(tài)倉(cāng)儲(chǔ)能力；2,300萬噸洗選加工能力；合作超3,0000臺(tái)汽車運(yùn)力；7,000萬噸鐵路換裝能力；13,258只集裝箱；1,065臺(tái)牽引掛車和22臺(tái)AGV。

　　2020年初以來的疫情影響，傳統(tǒng)物流運(yùn)營(yíng)被嚴(yán)重阻礙，但易大宗依然能實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈綜合服務(wù)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，易至科技板塊下的智慧物流體系可謂是功不可沒。其高效鏈接了大宗商品供應(yīng)鏈上的境外貨主、跨境物流公司、通關(guān)代理、境內(nèi)車隊(duì)/司機(jī)、倉(cāng)儲(chǔ)物流園區(qū)、洗選加工廠、火車及汽車站臺(tái)、港口、下游客戶及金融機(jī)構(gòu)等各方，致力于實(shí)現(xiàn)從坑口到用戶、從承運(yùn)到托運(yùn)、從訂單到開票、從司機(jī)到貨主的業(yè)務(wù)全覆蓋，且全程可視可控。其以集裝箱為物流核心載體，并通過自研科技平臺(tái)“易鏈”及“集至網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)”，整合了其自有的1.3萬余只集裝箱，千余臺(tái)自有車輛，逾3萬多輛社會(huì)車輛，并與物流公司、鐵路站臺(tái)等建立多種合作模式等方式，建立了充足的運(yùn)力資源網(wǎng)絡(luò)，該智慧物流系統(tǒng)上線至今已完成了總計(jì)88.8萬運(yùn)單、逾2,563萬噸的短盤及中盤貨物流轉(zhuǎn)。

　　智慧物流體系

　　來源：公司資料

　　來源：公司資料

　　易至多式聯(lián)運(yùn)

　　來源：公司資料

　　智能化改造的努力

　　集裝箱

　　值得關(guān)注的是，易大宗對(duì)于集裝箱進(jìn)行了智能化改造，利用電子標(biāo)簽、GPS實(shí)時(shí)定位、集裝箱內(nèi)置智能鎖和JIT精準(zhǔn)管理等技術(shù)手段，使得易大宗集裝箱可全程追溯，幫助公司及時(shí)了解貨物動(dòng)態(tài)。實(shí)現(xiàn)物流全過程的調(diào)度與管控其可有效支撐大宗商品的全線物流業(yè)務(wù)。

　　來源：公司資料

　　智慧倉(cāng)儲(chǔ)

　　改造公司在策克、甘其毛都、二連浩特、滿洲里的跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流園區(qū)和鐵路物流園區(qū)，具備海關(guān)監(jiān)管功能，為貨主提供一站式倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)運(yùn)、質(zhì)檢及通關(guān)服務(wù)。

　　來源：公司資料

　　來源：公司資料

　　AGV

　　易大宗正在中蒙口岸推行中國(guó)領(lǐng)先的AGV無人駕駛跨境運(yùn)輸項(xiàng)目，當(dāng)前已投入建設(shè)并試驗(yàn)成功，在相關(guān)當(dāng)局報(bào)批中。

　　來源：公開資料

　　一方面，在今年的疫情影響下，蒙古煤跨境運(yùn)輸受到嚴(yán)重影響，而AGV的使用未來將顯著增強(qiáng)易大宗跨境運(yùn)輸?shù)目癸L(fēng)險(xiǎn)能力，部署了AGV的易大宗將能夠高效保證蒙煤的供應(yīng)，在疫情不斷反復(fù)的全球環(huán)境下，更加體現(xiàn)出煤炭供應(yīng)端的稀缺性。未來即使再出現(xiàn)新冠疫情這類風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)用了AGV跨境運(yùn)輸?shù)囊状笞?，在保證業(yè)務(wù)的常態(tài)化運(yùn)轉(zhuǎn)上也會(huì)更加得心應(yīng)手。

　　另一方面，假設(shè)疫情完全控制之后，蒙古煤的供應(yīng)恢復(fù)，那時(shí)面對(duì)較大的供應(yīng)增量運(yùn)輸任務(wù)時(shí)，易大宗也可利用AGV全天候工作、以及智能化調(diào)度能力，及時(shí)快速地完成供應(yīng)運(yùn)輸，可率先實(shí)現(xiàn)貿(mào)易供應(yīng)的恢復(fù)，搶占先機(jī)。

　　通過如上一系列努力，公司數(shù)據(jù)化實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)管理能力得以顯著提升，從而提高管理與經(jīng)營(yíng)效率，助力盈利加快釋放，并為未來持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　總的來說，考慮到公司業(yè)務(wù)模式的持續(xù)性、穩(wěn)定分紅與不斷回購(gòu)、以及公司供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力與管理能力的提升，加之焦煤價(jià)格處于高位尚有一定穩(wěn)定性，即便年內(nèi)股價(jià)已大漲，目前依舊看好其向上的空間。從估值看，即使剔除末期現(xiàn)金股息，易大宗PE仍僅為2.2左右，PB為0.81左右，處于行業(yè)低估水平。