2021年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。蒙牛的收入同比上升15.9%至人民幣881.41億元，較我們此前的預(yù)測(cè)值低1.5%。毛利率同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至36.7%，主要因?yàn)楦咂蟮脑虄r(jià)格抵消了由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與平均銷售單價(jià)提升所帶來(lái)的正面影響。得益于卓有成效的供應(yīng)鏈管理及RTM通路精耕，分銷及管理費(fèi)用率同比改善1.8個(gè)百分點(diǎn)至30.6%。2021年股東凈利同比上升42.6%至人民幣50.26億元，較我們此前的預(yù)測(cè)值低5.0%。

　　由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，加上嚴(yán)厲的防疫措施，投資者擔(dān)憂2022年業(yè)務(wù)前景相對(duì)不明朗。我們估計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與消費(fèi)者情緒逐步回歸，2022年下半年國(guó)內(nèi)的食品飲料市場(chǎng)規(guī)模將有望走出暫時(shí)性衰退的陰霾。我們堅(jiān)信，得益于需求驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生成長(zhǎng)，加上或有的M&A并表，公司將于2025年實(shí)現(xiàn)其“再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！钡奈迥陸?zhàn)略目標(biāo)。

　　預(yù)計(jì)蒙牛的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將在2021-2024年期間錄得22.6%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。盡管短期仍面臨宏觀逆風(fēng)，但我們認(rèn)為，蒙牛護(hù)城河牢固的大市值成長(zhǎng)型風(fēng)格以及較佳的ESG表現(xiàn)，使其對(duì)于有關(guān)投資者保持著相當(dāng)?shù)奈?。維持“買入”。我們的新目標(biāo)價(jià)為54.80港元，對(duì)應(yīng)30.5倍/ 25.0倍/ 20.8倍的2022-2024年市盈率。