招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國際（01368）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14港元?；谝咔閷⒃?月前得到控制的假設(shè)，管理層維持先前同比20%至25%的流水增長指引。2022年二季度流水預(yù)計(jì)同比增長15%至20%，今年上半年流水同比增長25%以上。管理層并不認(rèn)為零售折扣會(huì)恢復(fù)至20年二季度30%至35%的水平。

　　報(bào)告中稱，公司宣布2022年一季度零售流水（包括線下和線上渠道）同比增長30%-35%，快于21年四季度的同比增長20%-25%，但是慢于21年一季度同比增速55%，主要是當(dāng)時(shí)的增速是由疫情導(dǎo)致20年一季度的低基數(shù)造成的。1月和2月的零售流水同比增長超過35%。3月前兩周零售流水增長保持不變，但隨著疫情反彈，3月下半月零售流水同比增長降至約15%左右。一季度的零售折扣水平約為25%，對(duì)于21年一季度的25%-30%和21年四季度的20%-25%。零售庫存水平約為4個(gè)月，對(duì)比21年一季度的4.5個(gè)月和21年四季度的約為4個(gè)月。

　　該行提到，特步的ERP系統(tǒng)可以讓管理層可以實(shí)時(shí)了解的暢銷和滯銷的產(chǎn)品，從而讓管理層通過對(duì)滯銷商品打折來能快速應(yīng)對(duì)，以免庫存積壓，并提供更多快返產(chǎn)品。特步不預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)與20財(cái)年當(dāng)時(shí)類似的庫存積壓以及大打折扣清庫存的情況?？偟膩碚f，特步受疫情防控的影響約占其總流水的10%。目前為止，特步的供應(yīng)鏈相對(duì)沒有受到疫情的影響。

　　催化劑：新品牌實(shí)現(xiàn)盈虧平衡快于預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間長于預(yù)期，零售流水增長放緩。