海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予敏華控股（01999）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25財(cái)年凈利潤(rùn)為27.81/33.55/39.97億港元，同比增長(zhǎng)23.7%/20.7%/19.1%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-24財(cái)年P(guān)E為10/8倍，作為家具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，參考可比公司給予2023財(cái)年13-15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)9.2-10.62港元。

　　事件：公司2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215億港元，同比增長(zhǎng)30.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5億港元，同比增長(zhǎng)16.8%。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　內(nèi)銷開(kāi)店步伐加速，多品類產(chǎn)品業(yè)績(jī)亮眼。FY2022公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入131.9億港元，同比增長(zhǎng)32.3%，近5年內(nèi)銷市場(chǎng)收入復(fù)合增速達(dá)到28.6%。

　　1）分渠道來(lái)看，【線上線下(300959)、股吧】業(yè)務(wù)融合提供發(fā)展增量。線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，F(xiàn)Y2022內(nèi)銷線下收入92億港元，同比增長(zhǎng)33.1%，F(xiàn)Y2022H2內(nèi)銷線下收入45.7億港元，同比增長(zhǎng)13.4%，主要得益于公司抓住行業(yè)格局變化的機(jī)遇，加速門店擴(kuò)張，2022財(cái)年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)凈開(kāi)店1846家，同時(shí)推出升級(jí)版門店CRM系統(tǒng)、深化VR系統(tǒng)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)銷商支援力度及升級(jí)數(shù)位化零售，賦能經(jīng)銷商提高體驗(yàn)數(shù)、轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)，促進(jìn)單店生意額提升。線上渠道方面，公司積極擁抱渠道新變化，持續(xù)布局電商平臺(tái)和直播銷售模式，2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入28.3億港元，同比增長(zhǎng)29.1%，2022財(cái)年下半年實(shí)現(xiàn)收入16.6億港元，同比增長(zhǎng)30.9%。

　　2）分產(chǎn)品來(lái)看，沙發(fā)及床墊業(yè)務(wù)增速加快。2022財(cái)年公司沙發(fā)業(yè)務(wù)收入86.3億港元，同比增長(zhǎng)25.9%，2022財(cái)年下半年沙發(fā)業(yè)務(wù)收入42.9億港元，同比增長(zhǎng)9.6%。拆分來(lái)看，F(xiàn)Y2022公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售沙發(fā)88.3萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)12.3%，該行認(rèn)為，在原材料成本上漲，產(chǎn)品多次提價(jià)的情況下，沙發(fā)業(yè)務(wù)仍然保持著穩(wěn)定而快速的銷售增長(zhǎng)，彰顯了內(nèi)銷策略的有效性。FY2022公司床墊（不包含鐵架）業(yè)務(wù)收入34億港元，同比增長(zhǎng)51.2%，F(xiàn)Y2022H2床墊（不包含鐵架）業(yè)務(wù)收入19.3億港元，同比增長(zhǎng)40.4%。該行判斷，公司床墊產(chǎn)品高品質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與床具產(chǎn)品的熱銷拉動(dòng)了床墊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，有望助力公司多品類布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。