群益證券(香港)有限公司張楠近期對圓通速遞(600233)進行研究并發(fā)布了研究報告《單票價格上行，22H1盈利大幅提升》，本報告對圓通速遞給出增持評級，認為其目標價位為23.00元，當前股價為19.27元，預期上漲幅度為19.36%。

　　圓通速遞(600233)

　　結論與建議：

　　事件：公司發(fā)布2022年半年報業(yè)績：2022年上半年實現(xiàn)營收250.7億元，同比增長28.6%，歸母凈利17.74億元，同比增長174.7%，扣非凈利17.09億元，同比增長187.5%，毛利率同比提升4.85pct至為11.89%。其中，2Q實現(xiàn)營收132.4億元，同比增長25.7%；歸母凈利9億元，同比增長228.4%，扣非后凈利8.88億元，同比增248%，毛利率同比提升5.21pct至為11.21%。

　　22H1快遞業(yè)務大幅增長：2022年上半年公司快遞業(yè)務收入214.3億元，同比增長29.8%。從業(yè)務量上看，22H1完成業(yè)務量80.85億件，同比增長9.1%，增速超過行業(yè)5.4pct；市占率為15.8%，同比提升0.8pct。其中，Q2受上海等地疫情影響，全行業(yè)業(yè)務量同比下滑1.75%，而公司業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，完成業(yè)務量43.72億件，同比增長2.5%，市占率達16.2%，同比提升0.8pct。單票收入方面，22H1實現(xiàn)單票快遞收入2.6元，同比增長19.3%。其中，Q1、Q2單票收入分別為2.61元、2.55元，同比增長10.73%、21.57%，主要得益于行業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善及公司末端定價能力提升、客戶結構優(yōu)化調整所致。隨著生鮮季、電商旺季、油價上漲帶來成本上升等因素下，預計公司單票價格依舊保持堅挺，公司盈利能力將持續(xù)修復。

　　國際貨貸和航空業(yè)務持續(xù)貢獻業(yè)績：2022年上半年公司貨代業(yè)務實現(xiàn)營收22.6億元，同比增長18.1%，毛利率14.5%；航空業(yè)務實現(xiàn)營收8.2億元，同比增長40%，毛利率11.9%。22H1貨代+航空合計貢獻利潤1.9億元，Q1、Q2分別為0.8億元、1.1億元。公司目前擁有航空機隊數(shù)量10架，新開通東京、大阪、新加波、印度等多條國際航線，完成35個重點口岸關務能力建設，清關網(wǎng)絡已基本覆蓋全國主要口岸。

　　毛利率提升4.85%，費用管控良好：22H1公司毛利率同比提升4.85pct至11.89%，主要得益于單票收入增長和成本的控制：1）公司單票快遞毛利為0.27元，同比增長168%，毛利率11.25%,同比提升5.5pct。2）成本端：2022H1單票快遞業(yè)務成本為2.33元，同比上升12.1%，主要是公司加大末端派費支出所致（單票派送服務支出1.3元，同比提升16%），但仍低于單票收入增速（19.3%）。公司持續(xù)進行精細化成本管理，主要成本在疫情影響下與去年變動不大，單票運輸成本0.52元，同比上升2%；單票中心操作成本0.32元，同比上升3%，均增幅較小。費用方面，公司綜合費用率同比下滑0.1%，銷售、管理、研發(fā)費用率分別變化+0.16pct、-0.3pct、+0.02pct至0.43%、2.24%、0.15%。

　　核心資源投入+數(shù)字化轉型，提升公司綜合競爭力：公司近兩年不斷優(yōu)化經(jīng)營模式，完善基礎設施建設，目前擁有自營樞紐轉運中心74個，在轉運中心、城配中心等布局自動化分揀設備160套，使得公司22H1轉運中心人均效能同比提升超5%；自有干線運輸車輛達5332輛，并提升甩掛車輛、大型運輸車輛比例，改善車隊車型結構，使得22H1干線運輸車輛單車裝載票數(shù)同比提升超14%。同時，公司自有航空機隊數(shù)量10架，占全國總量比重5.6%，預計2022年將增加至13架，載貨量與運力將顯著提升。其次，公司積極推進快遞服務分層、產(chǎn)品分層，借助數(shù)字化轉型和成本管控能力的持續(xù)提升，時效和服務質量顯著改善，產(chǎn)品定價能力明顯增強，盈利能力持續(xù)改善。此外，公司繼續(xù)加強末端配送網(wǎng)點建設，實現(xiàn)多元化配送體系，不斷推進“最后一公里”服務提質增效。

　　盈利預測：公司不斷推進數(shù)字化轉型，服務質量和運營效率雙提升，同時持續(xù)加大航空貨運與國際業(yè)務布局，提升航空運力，公司單票成本仍有改善空間。隨著嚴監(jiān)管政策的落實，價格競爭有望趨緩，業(yè)績有望繼續(xù)修復。預計22、23年分別實現(xiàn)凈利潤33億元、44億元，YoY分別為+56%、YoY+34%,EPS為0.95元、1.28元。當前A股股價對應P/E為21倍和15倍，給予買入投資建議。

　　風險提示：市場競爭加劇，降本增效不及預期，加盟商網(wǎng)店不穩(wěn)定等。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)許光輝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.64%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.97億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.36。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為25.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，圓通速遞（600233）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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