招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)海底撈（06862）評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價(jià)25.5港元。作為火鍋行業(yè)龍頭，海底撈的服務(wù)、管理、品牌以及供應(yīng)鏈能力依舊是業(yè)界的天花板水平。疫情期間公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，優(yōu)化人力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新單店模型盈利能力顯著提升。隨著啄木鳥計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)以及疫后復(fù)蘇帶來(lái)的客流恢復(fù)，公司單店翻臺(tái)率逐步上升，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)加速釋放。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　降本增效成果凸顯，海底撈業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入不低于346億元/-15.8%，營(yíng)收小幅下滑主要系疫情影響以及“啄木鳥”計(jì)劃下餐廳數(shù)量減少。預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不低于13億元；其中22H2公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不低于15.7億元，扣除票據(jù)收益3.3億元后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不低于12.4億元，下半年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　在營(yíng)收承壓的環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)同比大幅扭虧為盈主要得益于以下兩大因素：（1）疫情期間公司積極推進(jìn)降本增效，單店模型顯著優(yōu)化。（2）啄木鳥計(jì)劃推行一年后，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，公司翻臺(tái)率上升趨勢(shì)明顯。

　　持續(xù)優(yōu)化人力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，單店模型改善打開品牌新盈利空間。

　　疫前海底撈單店員工數(shù)約為100-120人，為應(yīng)對(duì)疫情公司主動(dòng)優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)并提高外包員工占比，目前單店員工人數(shù)約為60-80人，管理費(fèi)用率相較疫前大幅優(yōu)化，并且疫后有望繼續(xù)維持穩(wěn)定。疊加近年來(lái)公司推進(jìn)新品速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下帶來(lái)的品牌毛利率逐漸提升，新單店模型下公司盈利能力有望大幅改善。

　　“啄木鳥”計(jì)劃成效初顯，單店翻臺(tái)率上升趨勢(shì)顯著。

　　公司持續(xù)推進(jìn)“啄木鳥”計(jì)劃，關(guān)閉100多家店效較低的門店，以提高存續(xù)門店的經(jīng)營(yíng)效率。根據(jù)草根調(diào)研，22Q4預(yù)計(jì)整體翻臺(tái)率已同比恢復(fù)80%-90%，23年1月預(yù)計(jì)整體翻臺(tái)率已恢復(fù)去年同期水平，單店翻臺(tái)率上升趨勢(shì)顯著。