海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予敏華控股（01999）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年凈利潤25.22/31.99/38.58億港元，同比增31.1%/26.8%/20.6%，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022-23財(cái)年P(guān)E為18/14倍，作為家具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，參考可比公司予2022財(cái)年28-30倍PE估值，目標(biāo)價(jià)17.87-19.15港元。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司發(fā)布2022財(cái)年半年報(bào)。

　　2022財(cái)年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.6億港元，同比增長50.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9億港元，同比增長31.9%。

　　內(nèi)銷開店勢頭強(qiáng)勁，單店仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長穩(wěn)定性。FY2022上半年，公司在中國市場實(shí)現(xiàn)收入64.0億港元，同比增長52.6%。

　　1）分渠道來看，線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展成效顯著。線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極強(qiáng)的競爭力，F(xiàn)Y2022上半年內(nèi)銷線下收入46.3億港元，同比增長60.7%，主要得益于期間公司門店的快速擴(kuò)張，上半財(cái)年公司在中國市場成功凈開店1247家，單店收入（考慮到新店存在爬坡期，按照常態(tài)店鋪的半數(shù)計(jì)算）約為97.7萬港元，同比增長8.4%，主要得益于公司持續(xù)完善線下運(yùn)營效果，22財(cái)年上半年公司亦推出升級(jí)版門店CRM系統(tǒng)、深化VR系統(tǒng)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)銷商支援力度及升級(jí)數(shù)位化零售，有望進(jìn)一步賦能經(jīng)銷商，提高體驗(yàn)數(shù)、轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)，推動(dòng)單店效益的持續(xù)完善。線上渠道方面，公司積極擁抱渠道新變化，2022財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)收入11.6億港元，同比增長26.6%。

　　2）分產(chǎn)品來看，沙發(fā)及床墊業(yè)務(wù)增速亮眼。2022財(cái)年H1公司沙發(fā)業(yè)務(wù)收入43.3億港元，同比增長47.7%，拆分來看，期間公司在中國市場銷售沙發(fā)數(shù)量達(dá)到42.6萬套，同比增長24.3%，該行認(rèn)為，在產(chǎn)品提價(jià)的情況下，公司仍然保持著穩(wěn)定而快速的銷售增長，彰顯了內(nèi)銷策略的有效性。FY2022H1，公司床墊（不包含鐵架）業(yè)務(wù)收入14.7億港元，同比增長68.2%，該行判斷，公司大力推動(dòng)床墊業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)成公司規(guī)模的全新增長曲線，有望為公司多品類布局再添助力。

　　海外市場生產(chǎn)消費(fèi)逐步恢復(fù)常態(tài)，需求大幅增長。

　　FY2022H1公司在北美市場實(shí)現(xiàn)收入25.6億港元，同比增長60.5%；歐洲及其它海外市場收入6.6億港元，同比增長89.4%；HomeGroup實(shí)現(xiàn)收入4.6億港元，同比增長39.5%。海外疫情逐步得到控制，日常生產(chǎn)消費(fèi)逐步恢復(fù)常態(tài)，消費(fèi)者需求快速恢復(fù)，公司訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，渠道開拓不及預(yù)期，市場競爭持續(xù)加劇。