中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中石化煉化工程（02386）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到毛利率低于預(yù)期，下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)26%至25億元，并首次引入2024年盈利預(yù)測(cè)28億元?？紤]到化工建設(shè)景氣度維持高位，目標(biāo)價(jià)4.5港元。公司2022業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)完成725億元新訂單，同比上升15%，超出之前指引，全年新簽合同額創(chuàng)下歷史新高。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　“十四五”期間工作量飽滿。

　　該行判斷公司未來三年工作量較為飽滿主要系1）2022年受疫情影響，部分訂單延遲至2023年執(zhí)行；2）中石化計(jì)劃在未來三年新增約1000萬噸乙烯產(chǎn)能且有5-6個(gè)百萬噸級(jí)別的乙烯項(xiàng)目進(jìn)行大修/改造，與中石化同為體系內(nèi)公司，該行認(rèn)為中石化煉化工程承接概率較高，但考慮到部分工程處于早期建設(shè)階段，2023年毛利率或會(huì)承壓。

　　化工建設(shè)景氣度維持高位。

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，中國化建需求旺盛且體系內(nèi)項(xiàng)目居多，該行預(yù)計(jì)行業(yè)高景氣度有望在2023年繼續(xù)維持高位，并至少延續(xù)至2025年。此外，該行判斷體系內(nèi)項(xiàng)目可以給予公司較好的現(xiàn)金流，且EPC占比較高，總項(xiàng)目利潤優(yōu)于外部民營企業(yè)項(xiàng)目。

　　全球需求上升，海外訂單指引上行。

　　公司指引2023年海外新簽訂單15億美元，同比上升45%。該行認(rèn)為在全球市場(chǎng)對(duì)中東地區(qū)石油需求大幅增加（地緣沖突導(dǎo)致）和東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)需和出口兩方面持續(xù)回暖（產(chǎn)能提升意愿明顯增強(qiáng)）的背景下，公司將加快開拓海外市場(chǎng)的步伐，重點(diǎn)布局“一帶一路”沿線國家，在中長期維度中為公司打開更為廣闊的成長空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新訂單、毛利率、分紅不及預(yù)期。