中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海吉亞醫(yī)療（06078）是我國最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)機(jī)構(gòu)，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.23/1.60/2.07元。參照可比公司愛爾眼科(300015)、固生堂2023年平均49xPE（均基于Wind一致預(yù)測），考慮到海吉亞成長高確定性、腫瘤?？漆t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競爭壁壘較高、外延拓展性和長期增長潛力，給予公司2023年51xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)76港元，維持“買入”評級。

　　▍中信證券(600030)主要觀點(diǎn)如下：

　　合理估值收購宜興市二甲醫(yī)院，長三角布局再下一城。

　　公司公告附屬公司伽瑪星科技及海吉亞醫(yī)院管理有限公司有條件同意認(rèn)購宜興海吉亞醫(yī)院（其前身醫(yī)院為宜興市第四人民醫(yī)院）合共89.2%股權(quán)，代價(jià)合共約為人民幣2.68億元，同時(shí)伽瑪星科技同意收購目標(biāo)藥房（無錫市蘇邦醫(yī)療科技）合共89.2%股權(quán)，代價(jià)合共為人民幣291萬元。

　　目標(biāo)醫(yī)院的前身醫(yī)院2021-2022年實(shí)現(xiàn)營收1.81億/1.74億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-300.2萬/477.6萬元，2022年凈利率2.74%。目標(biāo)藥房2021-2022年分別實(shí)現(xiàn)營收349.4萬/363.1萬元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤13.9萬/23.5萬元，2022年凈利率為6.47%。

　　本次收購價(jià)格對應(yīng)宜興海吉亞醫(yī)院2022年估值1.73倍PS，參照行業(yè)同類收購估值，永鼎醫(yī)院及賀州廣濟(jì)醫(yī)院交易價(jià)格，本次收購定價(jià)相對合理。

　　有望增厚全年業(yè)績，整合效果值得期待。

　　宜興海吉亞醫(yī)院為一家民營營利性二甲綜合醫(yī)院，其前身為宜興市第四人民醫(yī)院，提供的?？漆t(yī)療服務(wù)包括外科、肛腸科、骨科、消化內(nèi)科及婦科等，截至2022年年底注冊床位369張。

　　醫(yī)院前身宜興市第四人民醫(yī)院為具備七十多年歷史的二甲綜合醫(yī)院，收購?fù)瓿珊蠹瘓F(tuán)在無錫地區(qū)有望進(jìn)一步加強(qiáng)腫瘤學(xué)科建設(shè)，且目標(biāo)醫(yī)院具備容納800張以上床位空間，有望升級為三級醫(yī)院、開設(shè)放療等多學(xué)科診療業(yè)務(wù)的條件。

　　憑借強(qiáng)化腫瘤特色學(xué)科、將集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)化和可復(fù)制的管理模式引入目標(biāo)醫(yī)院并參照永鼎醫(yī)院、賀州廣濟(jì)醫(yī)院的整合效果，假設(shè)收購于2023年5月內(nèi)交割，且業(yè)務(wù)量及盈利能力同步提升至集團(tuán)正常水平，測算得本次收購有望分別增厚2023/24年?duì)I收2.7%/2.4%以及凈利潤1.3%/1.8%。

　　全國擴(kuò)張計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)協(xié)同持續(xù)深化。

　　公司聊城海吉亞2022年4月開業(yè)以來，已于2022年11月實(shí)現(xiàn)月度盈虧平衡。此外參照公司2022年年報(bào)，目前多項(xiàng)擴(kuò)張計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)：

　?、俚轮莺＜獊喴黄谝?guī)劃床位600-800張（有望于2023年內(nèi)開業(yè)）；②無錫海吉亞計(jì)劃設(shè)置床位800-1000張（公司預(yù)計(jì)2024年交付）；③常熟海吉亞規(guī)劃計(jì)劃設(shè)置床位80-1200張（公司預(yù)計(jì)于2025年交付使用）；④重慶海吉亞二期開設(shè)床位1000張（已于2023年2月投用）；⑤單縣海吉亞二期計(jì)劃床位500張（有望于2023Q2投用）。

　　本次收購?fù)瓿珊?，有望通過收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈優(yōu)化提升醫(yī)院運(yùn)營效率，與蘇州滄浪及永鼎醫(yī)院、無錫海吉亞醫(yī)院形成良好協(xié)同效應(yīng)，為在長三角地區(qū)建立三級醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　看好公司成長邏輯：短期聊城醫(yī)院及單縣、重慶二期等新建項(xiàng)目有望保障2023年業(yè)績的高確定性；長期有望維持每年8家以上放療中心、1-2家并購項(xiàng)目、2-3家自建醫(yī)院的擴(kuò)張速度，立體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)，分享全行業(yè)的成長紅利。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；公司并購整合進(jìn)度、效果不及風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保政策變動超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。