獲悉，進(jìn)入5月份以來，有色冶煉加工概念不再一騎絕塵，呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的膠著狀態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)人士關(guān)于有色行情是否已經(jīng)結(jié)束的擔(dān)憂。不過，本周伊始有色冶煉加工概念再次上演反彈領(lǐng)漲，令市場(chǎng)又重燃希望。在筆者看來，從普漲到分化，或許將成為有色冶煉加工概念下半年的行情主線，而關(guān)注有色冶煉加工概念的投資者或許也需要更多地將目光聚焦于板塊龍頭個(gè)股。

　　日前，港股有色龍頭中國(guó)有色礦業(yè)(01258)跟隨母公司中國(guó)有色集團(tuán)發(fā)布了2022年度暨2023年一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)。作為集團(tuán)內(nèi)部唯一一家港股上市公司，承擔(dān)著海外資源開拓重任的中國(guó)有色礦業(yè)，以強(qiáng)勁的成長(zhǎng)韌性，展示了龍頭個(gè)股的成色。

　　持續(xù)提升的機(jī)構(gòu)持股比例，26.69%的近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率，25.04%的近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率，持續(xù)高于15%的ROE水平、持續(xù)多年5%以上的高股息率，疫情3年持續(xù)保持現(xiàn)金流為正……這些數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)看到了一家穩(wěn)健靠譜的央企上市公司。在筆者看來，這也是一家值得投資的優(yōu)質(zhì)港股龍頭。

　　承壓前行，不改高成長(zhǎng)本色

　　中國(guó)有色礦業(yè)是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，聚焦于銅鈷資源的開發(fā)和冶煉業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)銅冶煉走出去最大、最多的公司。該公司控股股東為中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)，是國(guó)資委直屬的大型央企。同時(shí)，該公司也是國(guó)內(nèi)非洲銅鈷開發(fā)先驅(qū)，首家投資于贊比亞銅產(chǎn)業(yè)，并成為首支登陸港股市場(chǎng)的非洲概念股。

　　年報(bào)顯示，2022年，盡管面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，大宗商品交易萎縮，中國(guó)有色礦業(yè)仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.95億美元，同比增長(zhǎng)1.1%；受銅價(jià)下跌及原材料成本上升影響，歸母凈利潤(rùn)相較上年同期有所減少，但仍錄得2.64億美元的凈利潤(rùn)。

　　2022年，對(duì)于中國(guó)有色礦業(yè)來說，可謂飽受沖擊的一年：LME銅價(jià)較上年下跌每噸500美元，MB鈷價(jià)較上年下跌每噸6178美元，贊比亞貨幣克瓦查貶值8.2%，剛果(金)供電吃緊、運(yùn)力不足，南非港口遭受洪災(zāi)，加之新冠疫情導(dǎo)致人員和物資流動(dòng)效率大幅下降等一系列外部因素，給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了巨大的壓力。

　　不過，這家礦業(yè)巨頭經(jīng)受住了挑戰(zhàn)。2022年，該公司綜合銅產(chǎn)量52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%，其中粗銅/陽(yáng)極銅約38萬(wàn)噸，陰極銅約14萬(wàn)噸；累計(jì)生產(chǎn)氫氧化鈷含鈷1,673噸；生產(chǎn)硫酸約101萬(wàn)噸，較好地完成了年初發(fā)布的產(chǎn)量指引，保持了營(yíng)收穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)盈利，每股派息2.82美仙。

　　綜合近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，中國(guó)有色礦業(yè)不改高成長(zhǎng)本色，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。2020年至2022年，該公司近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.69%，近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.04%；銷售毛利率持續(xù)保持在20%左右，高于市場(chǎng)平均水平，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為17.94%、20.91%、14.07%，遠(yuǎn)高于不到5%的行業(yè)水平，穩(wěn)居行業(yè)前三；近3年ROE(攤薄)分別為11.24%、23.16%、15.86%，平均達(dá)16.75%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，其中2022年ROE在市值超過百億的礦企中位居第一。

　　值得關(guān)注的是，在快速成長(zhǎng)的同時(shí)，該公司亦實(shí)現(xiàn)了良好的現(xiàn)金流管理。2020年以來，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，尤其是在2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，全球市場(chǎng)的疲軟，令有色冶煉加工概念上市公司普遍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，不少頭部公司都出現(xiàn)了負(fù)現(xiàn)金流狀況。對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)有色礦業(yè)來說，不僅面臨著錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，還要應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的匯率風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的背景下，公司仍然保持了高水準(zhǔn)的現(xiàn)金流管理，不僅負(fù)債率低于行業(yè)平均水平且持續(xù)走低，更成為少有的能夠在疫情3年持續(xù)保持現(xiàn)金流量為正的公司。

　　彈性釋放，有色行情長(zhǎng)線看好

　　中國(guó)有色礦業(yè)的高速發(fā)展主要得益于該公司在銅鈷生產(chǎn)領(lǐng)域的垂直深耕。該公司聚焦于“中非銅帶”，在贊比亞和剛果(金)專注經(jīng)營(yíng)銅和鈷金屬開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售業(yè)務(wù)。其中，硫酸、液態(tài)二氧化硫主要為粗銅冶煉工序中產(chǎn)生的副產(chǎn)品。

　　“中非銅帶”銅鈷開采成本低，銅鈷資源稟賦豐富，稅收、水電費(fèi)等要素具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)有色礦業(yè)利用自有銅礦延伸濕法、火法銅冶煉業(yè)務(wù)，同時(shí)火法冶煉副產(chǎn)品硫酸作為濕法冶煉原料，垂直綜合產(chǎn)線不僅凸顯生產(chǎn)效率，還能有效控制生產(chǎn)成本。另一方面，該公司著力提升低品位尾礦選冶技術(shù)提高礦石回收率，并具有前瞻性的建設(shè)數(shù)字化礦山，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)成本。

　　2022年度，該公司業(yè)績(jī)承壓主要由于銅鈷價(jià)下跌、原材料成本上升以及巴魯巴閉坑產(chǎn)生的一次性減值。國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，隨著公司自有礦產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)，銅價(jià)在全球低庫(kù)存及加息后周期維持高位預(yù)期，并伴隨新能源相關(guān)綠色用銅占比提升帶來定價(jià)中樞進(jìn)一步上移，預(yù)計(jì)上述影響將于2023年弱化。展望2023年，隨著海外物流問題緩解及相關(guān)輔料、能源價(jià)格降溫，公司生產(chǎn)成本同比有望回落，銅價(jià)利潤(rùn)彈性有望釋放，增厚利潤(rùn)空間。

　　近期不少大型機(jī)構(gòu)都發(fā)布了看好銅價(jià)和有色冶煉加工概念的觀點(diǎn)。美國(guó)銀行全球研究分析師預(yù)計(jì)，全球銅市場(chǎng)將自2025年起重新恢復(fù)缺口狀態(tài)，“大宗商品旗手”高盛也維持2025年銅價(jià)每噸15000美元的預(yù)測(cè)。中信證券(600030)研報(bào)指出，2023年，全球利率周期與經(jīng)濟(jì)周期有望實(shí)現(xiàn)共振，去年年底以來的有色金屬行業(yè)存貨數(shù)據(jù)表明行業(yè)在2023年或進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，將對(duì)金屬價(jià)格形成有效拉動(dòng)。招商期貨表示，國(guó)內(nèi)大規(guī)模政策刺激實(shí)際落地后對(duì)于需求將具有拉動(dòng)作用，下游在消耗庫(kù)存后會(huì)集中補(bǔ)庫(kù)，有色冶煉加工概念易漲難跌的情況并未實(shí)質(zhì)改變。

　　在此背景下，中國(guó)有色礦業(yè)也加速啟動(dòng)生產(chǎn)馬達(dá)。最新發(fā)布的公告顯示，截至2023年一季度末，該公司累計(jì)生產(chǎn)陰極銅(含銅產(chǎn)品代加工服務(wù))約35,882噸，完成年度產(chǎn)量指引約26%；累計(jì)生產(chǎn)粗銅和陽(yáng)極銅(含銅產(chǎn)品代加工服務(wù))約90,375噸，完成年度產(chǎn)量指引約24%；累計(jì)生產(chǎn)硫酸約233,656噸，完成年度產(chǎn)量指引約24%；累計(jì)生產(chǎn)氫氧化鈷含鈷約373噸，完成年度產(chǎn)量指引約25%；累計(jì)生產(chǎn)液態(tài)二氧化硫約3,886噸，完成年度產(chǎn)量指引約16%。數(shù)據(jù)顯示，一季度生產(chǎn)狀況完成良好，后續(xù)隨著生產(chǎn)旺季的到來，預(yù)計(jì)全年達(dá)產(chǎn)可期。

　　中國(guó)有色礦業(yè)董事長(zhǎng)楊赫表示，2023年，公司迎來了新的發(fā)展階段和發(fā)展機(jī)遇，作為精煉銅消費(fèi)量占比超過世界總銷量一半的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將為行業(yè)的發(fā)展注入強(qiáng)心劑。

　　低波高息，被低估的優(yōu)質(zhì)港股龍頭

　　中國(guó)有色礦業(yè)持續(xù)向好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)為其贏得了不少機(jī)構(gòu)投資者的青睞。自2022年以來，公司股票先后被納入“港股通”和“MSCI中國(guó)小型股指數(shù)”，股票流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，得到了更多投資者和二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)注。從滬港通和深港通持股情況來看，截至今年5月12日，機(jī)構(gòu)持股比例從2022年3月納入之初的0.5%一路提升至9.06%，僅今年以來持股比例即上升了25%。

　　值得一提的是，今年以來，有色冶煉加工概念經(jīng)歷了股價(jià)的大幅波動(dòng)。在港股市場(chǎng)上，以中國(guó)有色礦業(yè)為代表的龍頭個(gè)股也經(jīng)歷了幾番大漲大跌。但在劇烈的漲跌之中，機(jī)構(gòu)持股比例依然穩(wěn)步提升，說明這家公司對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者具有獨(dú)到的吸引力。

　　今年以來，中國(guó)有色礦業(yè)頻頻成為領(lǐng)漲先鋒，同時(shí)也經(jīng)歷了股價(jià)的大幅下挫，但拉長(zhǎng)時(shí)間跨度來看，其市場(chǎng)表現(xiàn)依然堪稱穩(wěn)定。從歷史波動(dòng)率來看，中國(guó)有色礦業(yè)近3年年化波動(dòng)率僅為10.10%，遠(yuǎn)低于平均46.27%的同業(yè)平均水平，體現(xiàn)出顯著的“低波動(dòng)性”特征。

　　另一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，自統(tǒng)計(jì)以來，中國(guó)有色礦業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112.18億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅22.46億元，整體分紅率高達(dá)20.02%。自2020年以來，該公司股息率均保持在5%以上，其中，2020年股息率為5.06%、2021年為9.67%、2022年為5.52%，持續(xù)領(lǐng)跑同行，呈現(xiàn)出典型的“高股息”特征。

　　港股市場(chǎng)上，“低波高息”的優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股正是歷來備受機(jī)構(gòu)投資者喜愛的投資品種。這或許也是中國(guó)有色礦業(yè)持續(xù)受到港股通投資者青睞的又一個(gè)重要原因。

　　不過，盡管作為龍頭個(gè)股的中國(guó)有色礦業(yè)正日益受到機(jī)構(gòu)投資者重視，但整體來看，該公司的市場(chǎng)價(jià)值仍未得到充分挖掘。

　　從主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來看，近3年來中國(guó)有色礦業(yè)總資產(chǎn)、總收入、凈利潤(rùn)始終保持在行業(yè)前三，每股凈資產(chǎn)分別為：2020年2.47、2021年3.22、2022年3.47，均位于同業(yè)領(lǐng)先水平；每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為：2020年1.07、2021年1.12、2022年1.63，亦持續(xù)領(lǐng)先于同行。然而，截至5月12日，其動(dòng)態(tài)市盈率PE(TTM)僅為6.82，低于同業(yè)平均水平8.14。

　　而從公司的發(fā)展規(guī)劃來看，中國(guó)有色礦業(yè)仍在不斷打開增長(zhǎng)空間，體量和業(yè)績(jī)都有望得到進(jìn)一步提升。民生證券認(rèn)為，以現(xiàn)有資源量和產(chǎn)量測(cè)算，中國(guó)有色礦業(yè)的市值顯著低估。良好的資產(chǎn)狀況，更低的估值水平，廣闊的成長(zhǎng)空間，顯示出中國(guó)有色礦業(yè)亟待價(jià)值重估。

　　價(jià)值重估，央企資產(chǎn)注入可期

　　截至目前，中國(guó)有色礦業(yè)擁有銅資源量589.87萬(wàn)噸、儲(chǔ)量184.13萬(wàn)噸；自有礦產(chǎn)銅15萬(wàn)噸，主要來自2020年三季度投產(chǎn)的謙比希東南礦和2021年9月投產(chǎn)的剛波夫主礦兩大新增礦山的達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。近年來，該公司也加大了鈷金屬的業(yè)務(wù)開發(fā)，目前鈷資源量18.27萬(wàn)噸、儲(chǔ)量5.60萬(wàn)噸。

　　公司年報(bào)顯示，目前，中國(guó)有色礦業(yè)仍有兩個(gè)在建項(xiàng)目：1、中色盧安夏的巴魯巴中露天礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為年產(chǎn)150萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)氧化銅礦，目前已完成露天采礦設(shè)計(jì)論證，并于2022年7月啟動(dòng)基建剝離；2、剛波夫礦業(yè)的西礦體復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2022年10月正式立項(xiàng)，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，截至2022年已累計(jì)完成投資260.69萬(wàn)美元。上述項(xiàng)目的陸續(xù)展開和達(dá)產(chǎn)，將成為公司內(nèi)生性增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　除此之外，外延式并購(gòu)也有望成為公司的又一增長(zhǎng)路徑。在2022年的年報(bào)主席致辭中，中國(guó)有色礦業(yè)董事會(huì)主席楊赫表示，將通過加強(qiáng)深邊部找礦、資源收購(gòu)等多種方式，進(jìn)一步擴(kuò)大銅鈷資源儲(chǔ)備，“力爭(zhēng)在股權(quán)融資、資源并購(gòu)、資產(chǎn)注入等方面取得新突破?！泵裆C券也在研報(bào)中提到，集團(tuán)層面為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，剛果金公司和Deziwa銅礦有望注入上市公司。

　　伴隨著這兩大路徑的展開，可以預(yù)見，中國(guó)有色礦業(yè)的體量和業(yè)績(jī)均有望獲得顯著增長(zhǎng)，成為其價(jià)值重估的重要契機(jī)。

　　事實(shí)上，央企價(jià)值重估也是近期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)之一。圍繞提高央企控股上市公司質(zhì)量，自去年下半年以來多部門相繼打出了估值體系重塑的“組合拳”，包括中國(guó)有色礦業(yè)在內(nèi)的不少央企上市公司都將提升公司價(jià)值作為下一步工作重點(diǎn)之一。

　　中國(guó)有色礦業(yè)董事會(huì)主席楊赫早在去年底就曾表示，下一步，公司將更加關(guān)注資本市場(chǎng)股東結(jié)構(gòu)的改善，發(fā)揮自身在礦業(yè)領(lǐng)域尤其是在非洲礦業(yè)開發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，找準(zhǔn)有利時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取在央企上市公司專業(yè)化整合方面有所作為。

　　當(dāng)前央企估值水平處于歷史底部，配置性價(jià)比凸顯。長(zhǎng)江證券(000783)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前央企平均估值僅有8倍，遠(yuǎn)低于全市場(chǎng)平均14倍的估值水平。國(guó)聯(lián)證券首席策略分析師張曉春認(rèn)為，央企價(jià)值迎來重估進(jìn)行時(shí)，建議重點(diǎn)關(guān)注積極進(jìn)行市值管理、存在重組整合預(yù)期、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)企央企上市公司。筆者認(rèn)為，類似中國(guó)有色礦業(yè)這樣的板塊龍頭個(gè)股，值得進(jìn)一步關(guān)注。