中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持安能物流（09956）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5港元。公司近期面向加盟商發(fā)布公告，自6月1日起取消網(wǎng)點(diǎn)貨量考核罰款，同時(shí)對(duì)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)施0.1元/KG的增量貨量激勵(lì)。繼取消“強(qiáng)制包倉(cāng)”后持續(xù)推進(jìn)加盟商生態(tài)優(yōu)化改革，推動(dòng)平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境向良性共贏轉(zhuǎn)型。此前該行提出安能物流兩大增長(zhǎng)曲線觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)其正從過去的規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)型為品質(zhì)和利潤(rùn)導(dǎo)向。并認(rèn)為此次取消貨量考核罰款，顯示公司正在加速向第二增長(zhǎng)曲線切換，或?qū)⒅鸩揭I(lǐng)平臺(tái)快運(yùn)賽道走向整合。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　“包倉(cāng)”與貨量考核罰款，是平臺(tái)型快運(yùn)發(fā)展早期的標(biāo)志性管理工具。

　　“包倉(cāng)”指加盟商向快運(yùn)總部提前支付倉(cāng)位費(fèi)用，根據(jù)約定貨量不同可獲得對(duì)應(yīng)成本優(yōu)惠；主要的平臺(tái)型快運(yùn)在起網(wǎng)早期均不同程度采取了包倉(cāng)管理模式，以激勵(lì)加盟商出貨、壓低開單成本。

　　伴隨快運(yùn)公司規(guī)模邁入千萬(wàn)噸級(jí)門檻，包倉(cāng)逐漸暴露粗放式管理短板，取消包倉(cāng)本質(zhì)是增長(zhǎng)邏輯切換。

　　包倉(cāng)及罰款均是圍繞貨量增長(zhǎng)、相對(duì)粗放的單維考核指標(biāo)。伴隨快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，核心加盟商持續(xù)具備包倉(cāng)成本優(yōu)勢(shì)，而邊緣加盟商則從中承受變相罰款，導(dǎo)致獎(jiǎng)懲不均、貨量與加盟商流失，快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)也面臨量利瓶頸。當(dāng)公司開始向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的第二增長(zhǎng)曲線轉(zhuǎn)軌，取消包倉(cāng)是面向新發(fā)展階段所必然的適應(yīng)性改革。

　　取消包倉(cāng)+增量獎(jiǎng)勵(lì)，快運(yùn)龍頭盈利優(yōu)勢(shì)凸顯，或助推快運(yùn)加盟商向頭部集中。

　　當(dāng)前加盟制快運(yùn)賽道出現(xiàn)顯著規(guī)模分水嶺，千萬(wàn)噸以上快運(yùn)龍頭在貨量及盈利等方面均大幅領(lǐng)先中小快運(yùn)，而后者由于規(guī)模效應(yīng)不足，尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。當(dāng)快運(yùn)龍頭憑借盈利優(yōu)勢(shì)率先取消包倉(cāng)及罰款，中小快運(yùn)一方面受限于現(xiàn)金流，另一方面自身仍有較強(qiáng)貨量增長(zhǎng)訴求，通常難以跟進(jìn)取消包倉(cāng)；而龍頭快運(yùn)同步實(shí)施增量貨量獎(jiǎng)勵(lì)，吸引新加盟商入網(wǎng)；雙向作用下，該行認(rèn)為安能等快運(yùn)龍頭或?qū)⑼苿?dòng)加盟商向行業(yè)頭部集中。