開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持滔搏（06110）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司發(fā)布FY2024Q1經(jīng)營(yíng)情況，F(xiàn)Y2024Q1流水取得20%-30%低段增長(zhǎng)，環(huán)比FY2023Q4的10%-20%低段下降有較大改善，主要受益于客流恢復(fù)、品牌方新品銷售驅(qū)動(dòng)、聚焦坪效的戰(zhàn)略執(zhí)行。中長(zhǎng)期受益于大店戰(zhàn)略、私域運(yùn)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷深化合作及開(kāi)拓新品牌，短期收入端受益于客流恢復(fù)、國(guó)際品牌業(yè)績(jī)改善，利潤(rùn)端受輕裝上陣&折扣改善&正向經(jīng)營(yíng)杠桿驅(qū)動(dòng)，盈測(cè)不變。

　　開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全域零售一體化：私域持續(xù)亮眼，聚焦坪效戰(zhàn)略下同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)線下收入

　　FY2024Q1線上私域>線下零售>線上平臺(tái)電商：（1）線上零售額占比20%低~中段，線上私域增速雖環(huán)比下降但仍領(lǐng)跑其他渠道；（2）線下門(mén)店數(shù)及面積下降，截至5.31，直營(yíng)門(mén)店毛面積同比-6.5%，環(huán)比-1.7%，店鋪數(shù)同比下降10%-20%中段，環(huán)比下降中單位數(shù)，主要系毛關(guān)數(shù)目同比下降但新開(kāi)相應(yīng)同比減少（下半年為新開(kāi)店旺季）。FY2024Q1銷售受同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，在門(mén)店數(shù)目?jī)魷p少的情況下SSSG取得20%-30%，聚焦坪效戰(zhàn)略成功帶動(dòng)渠道提效，預(yù)計(jì)同店增長(zhǎng)仍能驅(qū)動(dòng)全年收入。渠道調(diào)整基本到位，預(yù)計(jì)FY2024門(mén)店同比持平，銷售面積同比提升。

　　高質(zhì)量成長(zhǎng)：直營(yíng)折扣同比低單改善，庫(kù)存雙位數(shù)下降&庫(kù)銷比同比環(huán)比改善

　?。?）折扣：FY2024Q1直營(yíng)折扣同比改善低單，主要系FY2023優(yōu)化庫(kù)存水平和庫(kù)齡結(jié)構(gòu)，同時(shí)新品售罄率同比大幅提升帶來(lái)的銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及新舊品折扣均有改善，預(yù)計(jì)全年毛利率有較好表現(xiàn)。（2）庫(kù)存：截至5.31庫(kù)存金額同比雙位數(shù)下降，環(huán)比FY2023Q4基本持平，庫(kù)銷比維持4-5合理水平，受益于新品較好表現(xiàn)同比環(huán)比均有改善。（3）會(huì)員運(yùn)營(yíng)：總用戶量突破7000萬(wàn)，同比提升17%-18%，復(fù)購(gòu)會(huì)員貢獻(xiàn)比較穩(wěn)健，消費(fèi)會(huì)員數(shù)和人均消費(fèi)金額同比均有提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及預(yù)期。