國海證券發(fā)布研究報告稱，維持阿里巴巴（09988）“買入”評級，由于經濟復蘇及消費市場回暖的背景下，核心業(yè)務增速有望逐步修復，且降本增效推動利潤不斷釋放，調整盈利預測。預計FY2024-26營收分別為9418/10372/11538億元，歸母凈利為1062/1192/1350億元，目標價136港元。該行預計公司FY2024Q1（對應自然年2023Q2）實現(xiàn)總營收2216億元（YoY+8%，QoQ+6%），經調整EBITA同比提升13%至390億元，經調整EBITAmargin為18%。

　　國海證券主要觀點如下：

　　中國商業(yè)業(yè)務：

　　疫情影響消退、消費持續(xù)復蘇疊加去年同期低基數(shù)推動零售商業(yè)增速轉正。該行預計FY2024Q1中國商業(yè)營收同比增長4%至1477億元，其中FY2024Q1中國零售商業(yè)營收同比增長4%至1427億元，主要由于1）根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年4-5月全國社會消費品零售總額同比增長18%/13%，4-5月實物商品網(wǎng)上零售額同比+22%/+11%，需求端回暖推動線上消費穩(wěn)健復蘇，該行預計FY2024Q1淘寶天貓GMV同比增長7.5%；2）該行預計FY2024Q1客戶管理收入（含傭金）同比增長7.5%至777億元，CMR與GMV增速趨于一致，增速轉正主因疫情影響消退疊加去年同期低基數(shù)，同時，公司對于價格力及消費者體驗方面持續(xù)投入。該行預計FY2024Q1中國商業(yè)經調整EBITA為452億元，經調整EBITAmargin為31%。

　　國際商業(yè)業(yè)務：

　　海外市場持續(xù)復蘇推動國際商業(yè)版塊增速恢復。該行預計國際商業(yè)FY2024Q1整體營收同比增長28%至198億元，其中跨境及全球零售商業(yè)營收同比增長38%至145億元，主要由于1）海外市場持續(xù)復蘇推動Lazada及Trendyol業(yè)績增速回暖；2）速賣通上線Choice頻道，主打低價與更快的物流配送體驗，驅動平臺用戶規(guī)模及訂單量增長。該行預計跨境及全球批發(fā)商業(yè)FY2024Q1營收同比增長7%至53億元，保持穩(wěn)健增長。整體來看，收入高增長疊加公司審慎投入將推動國際商業(yè)板塊進一步減虧，該行預計FY2024Q1國際商業(yè)經調整EBITA為-9億元，經調整EBITAmargin為-5%。

　　云計算業(yè)務：

　　業(yè)務增速短期承壓，云產品降價及AI技術創(chuàng)新的效益仍需一定時間體現(xiàn)。該行預計FY2024Q1云計算營收同比增長3%至182億元，增速短期仍承壓主要由于1）企業(yè)上云需求仍處于恢復階段；2）云產品降價以及AI技術創(chuàng)新帶來的效益需一定時間體現(xiàn)，2023年5月7日起，阿里云下調部分核心產品官網(wǎng)成交價，其中，彈性計算、存儲、網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)庫、視頻云、CDN和安全產品最高降幅達50%，有望進一步刺激新客戶需求，推動云計算業(yè)務增速修復。利潤率方面預計保持穩(wěn)中有升，該行預計FY2024Q1云計算業(yè)務經調整EBITA為4億元，經調整EBITAmargin為2%。

　　風險提示：全國疫情反復影響；宏觀經濟增長不及預期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調整風險；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期；業(yè)務過度多元化，組織協(xié)同不足等，業(yè)績前瞻預測僅供參考，以公司公告為準。