光大證券（維權(quán)）發(fā)布研究報告稱，維持特步國際（01368）“買入”評級，2023-25年盈利預(yù)測不變，對應(yīng)EPS分別為0.44、0.54、0.66元。公司23Q2主品牌全渠道零售流水同比增長高雙位數(shù)、折扣及庫存健康，并維持年初指引，預(yù)計全年收入同比增長15%-20%、利潤端增速快于收入。該行繼續(xù)看好特步主品牌深耕大眾市場，通過強化在跑步領(lǐng)域的功能性和影響力，持續(xù)提升品牌形象和毛利率，且產(chǎn)品性價比優(yōu)勢凸顯，新品牌盈利情況逐步改善。

　　光大證券主要觀點如下：

　　23Q2主品牌全渠道零售流水同比增長高雙位數(shù)、折扣及庫存健康

　　公司發(fā)布2023年二季度中國內(nèi)地業(yè)務(wù)營運情況。23Q2特步主品牌零售流水（包括線上線下全渠道）同比增長高雙位數(shù)，環(huán)比23Q1的約20%增速略有放緩；23年上半年零售流水同比增長高雙位數(shù)、相較21年同期增長約30%。其中23Q2線下流水同比增速好于線上、童裝流水同比增速接近30%。

　　逐月來看，4月在低基數(shù)下流水增長較快、同比增長約35%、相較21年同期增長約25%；5月、6月受基數(shù)走高和消費需求疲弱影響，流水分別同比增長中雙位數(shù)、超10%。庫存和折扣方面保持健康水平。23Q2特步主品牌零售折扣約為75折、環(huán)比和同比均有改善；庫銷比少于5個月、環(huán)比保持穩(wěn)定。

　　特步主品牌繼續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域、跑步產(chǎn)品增速快于總體

　　特步主品牌繼續(xù)強化在跑步領(lǐng)域?qū)I(yè)形象，上半年跑鞋產(chǎn)品零售流水同比增速超30%、好于公司總體。在賽事表現(xiàn)方面，4月武漢馬拉松上，160X冠軍跑鞋助力何杰成為漢馬歷史上首位奪冠的中國運動員，且百強選手穿著率達51%、位居榜首。上半年我國馬拉松百強選手中，特步跑鞋男子占比達42%、為所有品牌第一名。同時特步分別于4月和5月官宣NBA球星馬利克·比斯利、張鎮(zhèn)麟為籃球代言人，并獨家助力成都大運會、放大品牌聲量。特步兒童4月在上海舉辦2023春夏發(fā)布時裝秀，注重功能性面料及科技感打造。

　　其他小品牌方面，專業(yè)運動板塊中，索康尼和邁樂上半年零售流水同比增速均超100%，其中索康尼上半年已實現(xiàn)盈利，其助力多場半馬、塑造品牌專業(yè)形象，并在上海開設(shè)首家3代形象店；時尚運動板塊中，蓋世威專注網(wǎng)球領(lǐng)域、品牌代言人在5月創(chuàng)造中國男網(wǎng)歷史；帕拉丁聯(lián)名林書豪推出7號系列。

　　維持上次指引，期待全年多品牌增長向好

　　二季度在終端消費環(huán)境波動中，特步主品牌零售流水仍實現(xiàn)較快增長，且在品牌升級及功能性產(chǎn)品占比提升之下，主品牌成人、兒童產(chǎn)品毛利率均有所提升、經(jīng)營質(zhì)量向好。目前消費需求熱度與6月基本相當、7月前半月主品牌零售流水同比增速超10%，下半年在消費環(huán)境及清庫存影響下，主品牌促銷活動將有所增加，零售折扣環(huán)比或略有加深，全年公司維持之前指引、預(yù)計主品牌零售流水同比增速有望超20%，且希望通過下半年集中去庫存動作使得庫存在年末回歸到疫情前4個月的水平；新品牌將聚焦盈利情況改善，四個小品牌全年總虧損將控制在1.5億元以內(nèi)。總體來看，公司維持年初指引，預(yù)計全年收入同比增長15%-20%、利潤端增速快于收入。

　　風險提示：國內(nèi)外需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；庫存積壓；行業(yè)競爭加??；電商渠道增速放緩；費用投入不當、小品牌培育不及預(yù)期。