安信國際發(fā)布研究報告稱，維持H&H國際控股（01112）“買入”評級，考慮奶粉承壓，略微下調23/24/25年凈利潤分別至8.1/8.8/10.2億人民幣，對應EPS為1.39/1.5/1.74港元，目標價下調至15.4港元。綜合來看，公司的主營將從原來的奶粉主導轉型為營養(yǎng)品主導，出生人口對業(yè)績的影響會越來越小，營養(yǎng)品是增長的主要動力。

　　安信國際主要觀點如下：

　　成人營養(yǎng)品業(yè)務再創(chuàng)新高。

　　第三季度業(yè)務收入16.4億，同比增長26.9%。Swisse品牌打造1+3策略，以Swisse為主推品牌，同時推出SwissePlus+、SwisseMe、SwisseLittle三個子系列，擴寬產品適應人群和價格帶。SwissePlus+三季度推出后銷售強勁，已經占到中國Swisse收入的高單位數。雙十一銷售超過公司預期，伴隨著國內健康意識的崛起，Swisse在國內的發(fā)展較為順暢，已經成為公司增長的最核心的引擎。澳新地區(qū)業(yè)務實現38%的增長，收入達到5.46億，表明公司聚焦澳新本地市場的策略奏效。

　　嬰配粉承壓，益生菌調整。

　　第三季度嬰配粉業(yè)務收入9.3億，同比下降20.6%，主要在于一方面出生人口下降加劇行業(yè)競爭，另一方面，新國標于23年2月落地，對舊國標產品有清庫存的壓力，加劇了行業(yè)競爭?？紤]出生人口的下滑趨勢短期內難以扭轉，該行認為嬰配粉行業(yè)仍將面臨較大的壓力。在中小企業(yè)出清后，行業(yè)的集中度將進一步提升。益生菌業(yè)務收入1.69億，同比下降45%，主要是一二季度因為新冠流行，囤藥需求較高，三季度公司控制庫存，收入有所下降。

　　寵物營養(yǎng)補充品保持快速增長。

　　第三季度收入3.01億，同類可比增速為24.7%。ZestyPaws增長27%，在美國寵物維生素及礦物市場以及整體電商市場位列第一，市場份額分別達11.3%及11.8%。SolidGold重拾增長，繼續(xù)擴張銷售網絡。截止9月底，ZestyPaws及SolidGold已分別覆蓋全美超過16800家及4300家門店。SolidGold在中國增長28%，在內地線上優(yōu)質貓干糧類別中排名第二。

　　財務狀況穩(wěn)健。

　　公司于23年6月對24年到期的票據進行了滾動融資，并同步發(fā)行新票據。由于美國加息，融資成本有所提高。截止23年6月，公司有息負債為100億人民幣，其中一年內到期有14.5億，賬面現金21億，資產負債率68.8%，流動比率1.21，負債率相對較高，但較22年底有所改善。公司未來沒有大規(guī)模的資本開支計劃，會將經營所得用于逐步降低杠桿。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，出生人口下滑，原材料成本上升。