中信建投發(fā)布研報(bào)稱，黑電行業(yè)利潤空間廣闊，估值具有提升空間。從收入端來看，國內(nèi)外競爭格局優(yōu)化，頭部品牌份額有所提升，同時產(chǎn)品大屏化、高端化趨勢明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于均價提高，收入有望持續(xù)增長；從成本端來看，面板周期屬性弱化，面板價格中樞有望穩(wěn)中有降，波動幅度有望顯著減小；從利潤端來看，電視廠商的利潤率預(yù)期通過“格局、結(jié)構(gòu)、成本”三個維度得以提升。預(yù)期未來行業(yè)周期屬性淡化，估值邏輯從周期屬性變化為消費(fèi)屬性，疊加國內(nèi)頭部廠商盈利能力改善，估值擁有提升空間。

　　中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　國內(nèi)外競爭格局改善，中國大陸品牌加速崛起。在全球電視需求穩(wěn)定的背景下，國產(chǎn)品牌通過搶占份額實(shí)現(xiàn)增長。國內(nèi)競爭格局改善，以海信、TCL為代表的頭部品牌份額持續(xù)提升，領(lǐng)先競品的幅度不斷擴(kuò)大，第二梯隊(duì)逐漸掉隊(duì)。海外競爭格局也有所改善，中國大陸廠商搶占份額快速崛起，海信、TCL等國產(chǎn)品牌躋身第一梯隊(duì)，2022年全球出貨量市占率分居第二、第三名。銷量成長性方面，短期跟蹤變量是銷量增速，長期跟蹤變量是銷量份額。

　　大屏化、高端化趨勢明顯，收入有望持續(xù)增長。國內(nèi)外品牌大尺寸產(chǎn)品、高端化產(chǎn)品占比提升，有利于產(chǎn)品提高單價。目前國內(nèi)品牌單價較低，2022年，海信、TCL的電視收入均為60億美元左右，而LG、三星的相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別接近150、275億美元，差距明顯，主要系國產(chǎn)品牌均價與韓系相比仍較低，未來伴隨著海信和TCL等國產(chǎn)品牌的高端化、大屏化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢興起，均價有望逐步提升，縮小與韓系的差距。均價成長性方面，短期跟蹤變量是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，長期跟蹤變量是品牌價格指數(shù)。

　　面板周期性影響弱化，未來面板價格中樞有望穩(wěn)中有降。從價格來看，面板成本長期下降，下游電視企業(yè)受益。從周期來看，LCD面板長期仍將占主導(dǎo)地位，并且周期屬性逐漸減弱，主要受技術(shù)、供需、格局、策略等多個方面影響。短期判斷，目前面板價格已經(jīng)回到現(xiàn)金成本線，面板廠商稼動率隨之部分回升，短期面板價格有望在2023Q3穩(wěn)定；長期判斷，隨著面板周期屬性弱化，面板價格中樞有望穩(wěn)中有降，并且價格波動幅度有望顯著減小。面板價格方面，短期跟蹤變量是稼動率，長期跟蹤變量是供需比。

　　電視廠商的利潤率通過“格局、結(jié)構(gòu)、成本”三個維度得以提升。1）格局：海外黑電盈利水平高于白電，目前國產(chǎn)品牌海外份額持續(xù)提升，同時，國產(chǎn)頭部品牌在海外市場普遍使用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，有望實(shí)現(xiàn)高利潤率。2）結(jié)構(gòu)：國內(nèi)頭部品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來頭部品牌有望復(fù)刻三星成長路徑，先以質(zhì)價比搶占中低端市場，再逐步導(dǎo)入高端產(chǎn)品提升品牌價格指數(shù)。3）成本：面板周期對電視毛利率的影響削弱，主要系面板價格方差波動減少，同時頭部品牌供應(yīng)鏈管理體系完善，成本控制能力加強(qiáng)，并且能夠靈活調(diào)整終端售價，成本傳導(dǎo)能力增強(qiáng)，預(yù)期未來中國廠商盈利水平趨于穩(wěn)定。

　　黑電行業(yè)價值得到重估，估值有上升空間。過去受面板周期影響，沒有穩(wěn)定的利潤預(yù)期，故采用PB估值；預(yù)期未來一定程度上穿越面板周期，能夠有穩(wěn)定的利潤率及利潤預(yù)期，故采用PE估值。隨著面板周期屬性逐漸淡化，國內(nèi)頭部電視廠商的的國內(nèi)外市場份額進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利持續(xù)改善，對比海外龍頭，估值仍有提升空間。

　　投資建議：彩電競爭格局趨好，龍頭品牌的市場份額和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升和優(yōu)化，支撐盈利能力穩(wěn)定向上。

　　風(fēng)險提示：市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動。