機構：廣發(fā)證券

　　評級：買入

　　核心觀點：

　　公司股東層面矛盾有望理順：北京時間5月26 日，澳博控股創(chuàng)始人何鴻燊博士逝世。公司股東層面的矛盾是公司在物業(yè)開發(fā)及物業(yè)運營能力上落后同行的重要原因。 自 17年 6月二房子女何超鳳進入公司董事會起，已經開始逐步掌握公司管理的控制權，這也是18年至今公司盈利能力有所改善的原因之一。同時在19 年1 月份，二房和霍英東家族簽訂協議成為一致行動人，控制了澳博控股過半股權以及董事會。我們認為澳博控股在股東層面的矛盾有望逐步理清，從而推動公司治理能力改善。

　　公司治理改善以及上葡京項目開業(yè)將推動估值折扣收窄：自 10 年至今，公司 EV/EBITDA 估值中樞相較于澳門同行有約 30%的折扣，這主要是因為公司治理問題以及在路凼地區(qū)缺少物業(yè)所致。隨著公司治理改善，將有可能改善公司的物業(yè)運營能力以及信息披露透明度。同時上葡京項目也預計在年內開業(yè)，這將有可能為公司帶來一倍以上的EBITDA增長空間。同時公司也將從現有物業(yè)轉移1000 名員工至上葡京，這將緩解現有物業(yè)的人員冗余問題，壓縮現有物業(yè)費用率。因此我們預計未來公司相較于同行的估值折扣將有望收窄。

　　關注公司周年大會董事選舉結果：四姨太梁安琪與現任CEO蘇樹輝的董事任期將于今年屆滿，因此 6 月 9 日公司周年大會的董事重選結果非常重要。此外四姨太私人擁有的葡京人項目未來與上葡京項目如何合作，以及現有的衛(wèi)星賭場在 22 年賭牌重新投標后如何處理，也是澳博控股面對的主要不確定性。

　　預測 20-22 年 EBITDA 分別為 16.67 億、56.43 億、75.63 億港元。公司治理改善有助于公司估值折扣收窄，同時上葡京項目開業(yè)后將帶動公司 EBITDA 大幅增長。維持公司合理價值 9.4港元/股，買入評級。