報告要點

　　事件描述

　　嘉麟杰(002486)公布2015年半年度報告。主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦?報告期內(nèi), 公司實現(xiàn)營業(yè)收入為3.24億元,同比減少30.45%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.31億元,同比減少194.04%;基本每股收益為-0.04元/股,同比減少193.95%。

　　事件評論

　　需求下降、訂單減少 營收規(guī)模大幅降低

　　2015年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.24億元,同比減少30.45%;營業(yè)成本2.57億元,同比減少22.84%;毛利率水平同比降低7.80個百分點至20.92%。各品類產(chǎn)品營收規(guī)模同步下降,面料產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入0.89億元,同比減少35.82%;成衣類實現(xiàn)營收2.35億元,同比減少28.17%。分區(qū)域來看,公司產(chǎn)品以外銷為主,外部經(jīng)濟不景氣影響企業(yè)訂單數(shù)量,報告期內(nèi),外銷市場營收規(guī)模為3.06億元,同比大幅減少31.91%;內(nèi)銷市場營收規(guī)模為0.19億元,同比減少4.11%。其中,第二季度公司營業(yè)收入為1.36億元,同比減少42.59%。

　　項目建設(shè)費用及自有品牌投入增加 凈利潤同比下滑明顯

　　2015年上半年,公司期間費用為1.17億元,同比增長22.36%,其中, 銷售費用、管理費用、財務(wù)費用同比分別增加7.10%、29.82%和107.58%。財務(wù)費用大幅提高主要受報告期內(nèi)應(yīng)計公司債券利息增加影響。報告期內(nèi),公司凈利潤規(guī)模為-0.31億元,同比大幅減少194.04%。包括巴基斯坦和湖北生產(chǎn)基地在內(nèi)的多個新項目建設(shè)費用及自有品牌持續(xù)投入增加,是導(dǎo)致公司凈利潤較上年同期明顯下滑的主要因素。 在產(chǎn)品和庫存商品增加使存貨賬面價值較期初提高 應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重略有降低

　　截至報告期末,公司存貨賬款價值為1.91億元,同比減少7.87%,較期初賬面價值增加10.61%,除原材料較期初減少3.70%外,在產(chǎn)品、庫存商品和周轉(zhuǎn)材料分別較期初提高40.94%、2.95%和87.40%。應(yīng)收賬款賬面價值為1.19億元,占總資產(chǎn)的比重為6.87%,較2014年底7.93%的水平有所降低。從應(yīng)收賬款集中度來看,按欠款方歸集的期末余額前五名占比為76.94%,較2014年底79.43%的水平略有降低。

　　維持“增持”評級。

　　公司業(yè)務(wù)布局以戶外運動高檔織物面料和服裝制造為主,通過加強技術(shù)研發(fā)、進行精細化管理、提升垂直產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢等方式強化其核心競爭力。在對外投資方面,公司積極配置和整合全球資源,目前公司巴基斯坦生產(chǎn)基地一期已接近完成,開始進行小批量試生產(chǎn)。此外,公司通過近幾年的持續(xù)投入, 積極培育和建設(shè)自主品牌,公司自有戶外運動品牌的知名度和影響力有所提升?，F(xiàn)階段,受內(nèi)外需低迷影響,國際中高端戶外運動類紡織面料及成衣細分市場需求下降;巴基斯坦和湖北生產(chǎn)基地等新項目建設(shè)費用及自有品牌投入增加亦使經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS 為0.11元、0.15元,對應(yīng)目前股價估為51倍、35倍。維持“增持”評級。（長江證券）