牧原股份（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　牧原股份:產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張 享受行業(yè)景氣

　　牧原股份 002714

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2015-09-14

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　近期我們實(shí)地調(diào)研了牧原股份。

　　事件評(píng)論

　　生豬行情將保持長(zhǎng)期景氣,價(jià)格有望突破前期高點(diǎn)。短期來(lái)看9月份學(xué)校開學(xué)以及天氣轉(zhuǎn)涼帶動(dòng)需求的增加,豬價(jià)有望迎來(lái)新一輪上漲。長(zhǎng)期來(lái)看,能繁母豬存欄繼續(xù)下行則使得未來(lái)12個(gè)月內(nèi)生豬供應(yīng)將處于持續(xù)緊縮狀態(tài),生豬價(jià)格仍將保持持續(xù)景氣行情,價(jià)格高點(diǎn)有望突破20元/公斤。根據(jù)我們的測(cè)算,預(yù)計(jì)2015年生豬短缺1517萬(wàn)頭,2016年短缺3462萬(wàn)頭,短缺幅度大于2011年。整體預(yù)計(jì)15年生豬均價(jià)15元/公斤,16年生豬均價(jià)17元/公斤。

　　清群效應(yīng)逐步消退,產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張可期。前期由于公司對(duì)于豬舍進(jìn)行了清群,使得公司生豬出欄量出現(xiàn)階段性減少。從公司8月份銷售數(shù)據(jù)來(lái)看,清群效應(yīng)正逐步消退。清群將有效提高哺乳仔豬和保育仔豬的存活率,同時(shí)新一批種豬投入生產(chǎn)也將使得psy得到改善,公司的養(yǎng)殖效率得到提升,未來(lái)產(chǎn)能有望加速釋放,總體上預(yù)計(jì)公司15年和16年生豬出欄量將分別達(dá)到200萬(wàn)頭和300萬(wàn)頭。此外,公司充足的土地儲(chǔ)備規(guī)模以及高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保設(shè)施體系則使得未來(lái)產(chǎn)能能夠持續(xù)擴(kuò)張,我們判斷,隨著公司鐘祥、曹縣、唐河、扶溝項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)以及新設(shè)養(yǎng)殖項(xiàng)目的開展,公司產(chǎn)能有望以每年100-150萬(wàn)頭速度增長(zhǎng),年底即將達(dá)到300萬(wàn)頭。長(zhǎng)期來(lái)看公司生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到1000萬(wàn)頭。

　　自繁自養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)使得成本優(yōu)勢(shì)明顯。主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:1、公司通過(guò)優(yōu)質(zhì)育種技術(shù)可培育出生產(chǎn)性能更優(yōu)的生豬品種,確保養(yǎng)殖效率最大化;2、公司具備飼料配方優(yōu)勢(shì),通過(guò)自研飼料配方實(shí)現(xiàn)生豬喂養(yǎng)的精細(xì)化管理,提高飼料報(bào)酬率;3、公司在原材料購(gòu)買及運(yùn)輸上存在地域優(yōu)勢(shì),降低飼料成本;4、公司在豬舍設(shè)計(jì)及全自動(dòng)飼料喂養(yǎng)系統(tǒng)上技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,提高了養(yǎng)殖效率,使得人工成本大幅降低。我們測(cè)算公司商品豬完全成本約在12.4元/公斤,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　給予“買入”評(píng)級(jí)。看好公司在生豬行情持續(xù)景氣下的盈利能力,預(yù)計(jì)公司15、16年EPS分別為1.16元和2.92元。給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)豬價(jià)持續(xù)下跌;(2)項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。

　　金正大（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　金正大:半年度業(yè)績(jī)超預(yù)期 繼續(xù)堅(jiān)定看好公司未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展

　　金正大 002470

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：王席鑫,孫琦祥 撰寫日期：2015-07-23

　　事件:公司發(fā)布15年半年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.97億元,同比增加37.6%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.46億元,同比增長(zhǎng)34.74%,EPS為0.71元。加權(quán)平均ROE為9.03%,較去年下降2.19個(gè)百分點(diǎn)。其中股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的期權(quán)成本導(dǎo)致公司管理費(fèi)用大幅增加,公司14、15年期權(quán)成本預(yù)測(cè)算分別為832.24萬(wàn)元和9587.38萬(wàn)元,如果扣除期權(quán)成本的影響,公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%,業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)15年1-9月凈利潤(rùn)為10.19~11億元,同比增長(zhǎng)25~35%。

　　15年公司戰(zhàn)略清晰,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng):15年上半年,公司圍繞“一個(gè)新愿景、一個(gè)新平臺(tái)、一個(gè)新機(jī)制、一只大隊(duì)伍”,以套餐肥新產(chǎn)品為推廣主線,以品牌建設(shè)、營(yíng)銷、重點(diǎn)縣建設(shè)、渠道開發(fā)與優(yōu)化和市場(chǎng)終端亮化等為手段,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司臨沭、菏澤、廣東金正大一期、金正大諾泰爾等項(xiàng)目陸續(xù)試車投產(chǎn),大大豐富了公司的產(chǎn)品線,下半年產(chǎn)能釋放后,公司的產(chǎn)能將進(jìn)一步優(yōu)化和完善。同時(shí),公司探索新服務(wù)模式、開展國(guó)際國(guó)內(nèi)聯(lián)合協(xié)作,對(duì)公司拓寬銷售渠道、貼近服務(wù)客戶、實(shí)現(xiàn)全國(guó)合理布局起到了積極作用,提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　農(nóng)商1號(hào)正式上線,打造農(nóng)資版“亞馬遜”:分析見(jiàn)下頁(yè);

　　推動(dòng)中以農(nóng)業(yè)合作,做國(guó)際化的金正大:分析見(jiàn)下頁(yè);

　　做世界領(lǐng)先的植物營(yíng)養(yǎng)專家和種植業(yè)解決方案提供商,維持買入-A評(píng)級(jí):公司已經(jīng)形成以新型復(fù)合肥為主,普通復(fù)合肥為翼的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品格局,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)將增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力,提高市占率。公司的電商平臺(tái)“農(nóng)商1號(hào)”如期上線,看好公司強(qiáng)大的資源整合能力和執(zhí)行力。我們預(yù)測(cè)公司15-17年EPS分別為0.73、0.97和1.18元,維持買入-A投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)30元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:單質(zhì)肥價(jià)格持續(xù)下跌、復(fù)合肥銷量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等

　　隆平高科（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　隆平高科:隆兩優(yōu)華占和國(guó)際化是公司未來(lái)最大看點(diǎn)

　　隆平高科 000998

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2015-09-14

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　近期我們實(shí)地調(diào)研了隆平高科。

　　事件評(píng)論

　　“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”系列將成為下一階段主推雜交水稻品種。跟之前品種相比,“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”表現(xiàn)出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高溫、抗水淹、高產(chǎn)等性狀,預(yù)計(jì)2015年將取代“Y 兩優(yōu)一號(hào)” 成為推廣面積最大的品種,其中憑借高產(chǎn)、高抗、米質(zhì)優(yōu)和適宜機(jī)械種植收割等優(yōu)勢(shì),隆兩優(yōu)華占品種推廣面積將很快達(dá)到全國(guó)第一,目前該品種已通過(guò)國(guó)審,本銷售季推廣近100萬(wàn)畝,預(yù)計(jì)明年將翻倍增長(zhǎng),后期隆兩優(yōu)534也會(huì)快速跟上。此外,營(yíng)銷模式創(chuàng)新帶動(dòng)玉米種隆平206本銷售季推廣面積增長(zhǎng)20%。

　　國(guó)際化布局將全面鋪開。公司定增募集資金中7個(gè)億用于國(guó)際化種業(yè)研發(fā)項(xiàng)目,后期相關(guān)的國(guó)際布局將全面鋪開。具體來(lái)看,公司的海外布局主要分為四大層面:1、通過(guò)外延并購(gòu),壯大自身實(shí)力;2、與國(guó)際大型種業(yè)公司進(jìn)行合作;3、從本土研發(fā)開始,做出本土化產(chǎn)品;4、瞄準(zhǔn)亞洲國(guó)家,進(jìn)行重點(diǎn)布局。

　　建立農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)體系是現(xiàn)階段公司核心戰(zhàn)略目標(biāo)之一。未來(lái)公司將依托水稻種植方面的專業(yè)技術(shù),建立一體化的農(nóng)業(yè)服務(wù)體系,為種植戶解決從種植到收購(gòu)的一系列問(wèn)題,并通過(guò)田間追溯向消費(fèi)終端延伸。隆平高科擬成立農(nóng)業(yè)服務(wù)公司,納入產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù)。目前公司已經(jīng)開始了包括田間的追朔系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)的分析、訂購(gòu)銷售系統(tǒng)、農(nóng)村耕地修復(fù)等具體的服務(wù)體系。

　　中信入駐為公司快速擴(kuò)張?zhí)峁┲匾С?。具體體現(xiàn)為:(1)隆平高科在種業(yè)領(lǐng)域做大做強(qiáng),需要大量資金進(jìn)行兼并收購(gòu),而中信集團(tuán)能夠提供充分的金融支持。(2)隆平高科在國(guó)際發(fā)展方面能力不足,中信集團(tuán)擁有豐富的海外資源(非洲地區(qū))和管理經(jīng)驗(yàn),能夠?yàn)楣咎峁┲笇?dǎo)和幫助。(3)中信集團(tuán)具備政府背景,能夠?yàn)槁∑礁呖茙?lái)國(guó)家層面的支持,充分享受到政策紅利,在產(chǎn)業(yè)布局時(shí)的障礙也會(huì)更少。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？傮w上,我們堅(jiān)定看好隆平高科國(guó)際化發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2015、2016年攤薄EPS 分別為0.40元、0.49元。

　　北大荒（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　北大荒:員工持股標(biāo)志公司農(nóng)墾改革邁出第一步

　　北大荒 600598

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2015-08-26

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　北大荒公告2015年度員工持股計(jì)劃(草案)

　　事件評(píng)論

　　北大荒發(fā)布度員工持股計(jì)劃(草案):總金額不超過(guò)391萬(wàn)元,參加對(duì)象包含公司董監(jiān)高(共6人,認(rèn)購(gòu)比例為30.54%)及業(yè)務(wù)員以上管理人員,合計(jì)不超過(guò)64人,存續(xù)期限為36個(gè)月,鎖定期限為12個(gè)月。

　　我們認(rèn)為,實(shí)施員工持股計(jì)劃標(biāo)志公司農(nóng)墾改革邁出第一步。具體解讀如下:(1)此次員工持股符合一號(hào)文件提到的農(nóng)墾改革的農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化發(fā)展、市場(chǎng)化發(fā)展的方向。15年一號(hào)文件中將農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化作為農(nóng)墾改革三大方向之一,核心在于引導(dǎo)墾區(qū)企業(yè)走向市場(chǎng)化的道路。這次員工持股方案雖然金額有限,但使得公司管理層與核心骨干與公司利益趨于一致,利于盤活企業(yè)經(jīng)營(yíng),減少跑冒滴漏,使得公司更趨市場(chǎng)化方向發(fā)展。(2)此次員工持股標(biāo)志公司管理層和核心骨干對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景看好。我們認(rèn)為,北大荒的土地資源的價(jià)值稟賦(上市公司層面1296萬(wàn)畝土地,其中1158萬(wàn)畝耕地)、未來(lái)市場(chǎng)化潛力、集團(tuán)資產(chǎn)注入(集團(tuán)層面仍有3117萬(wàn)畝耕地)的空間都是非常具有吸引力的。我們認(rèn)為公司員工對(duì)公司上述看點(diǎn)較為認(rèn)同。(3)北大荒未來(lái)的農(nóng)墾改革層面動(dòng)作值得期待。我們預(yù)計(jì),公司后期圍繞土地租金市場(chǎng)化、有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品種植、引入戰(zhàn)略投資者等方面的改革措施將不斷推進(jìn)。

　　我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景。主要基于:(1)行業(yè)層面迎來(lái)雙重利好:a)中國(guó)種植業(yè)在農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼提高、低息加杠桿、規(guī)?；?jīng)營(yíng)三大因素作用下迎來(lái)趨勢(shì)性盈利反轉(zhuǎn);b)農(nóng)墾系統(tǒng)改革即將開花結(jié)果。15年圍繞農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化、墾區(qū)集團(tuán)化與股權(quán)多元化等取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

　　(2)a)而北大荒即是行業(yè)盈利趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的首選標(biāo)的:公司擁有耕地1158萬(wàn)畝,將受益農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼加大、低息加杠桿,形成實(shí)質(zhì)性的盈利提升;b)北大荒亦是農(nóng)墾改革的首選標(biāo)的:公司資產(chǎn)注入空間巨大(集團(tuán)仍有3117萬(wàn)畝耕地)、股權(quán)多元化改革具有可操作空間(集團(tuán)持股64%)、市場(chǎng)化改革(土地租金提升、負(fù)業(yè)剝離、發(fā)展高附加值有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品及種植業(yè)技術(shù)咨詢)亦會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。

　　重申“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15、16年的EPS分別為0.58元、0.69元,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)土改政策低于預(yù)期;(2)農(nóng)墾系統(tǒng)改革進(jìn)程推進(jìn)緩慢。

　　史丹利（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　史丹利:復(fù)合肥穩(wěn)定增長(zhǎng) 轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)

　　史丹利 002588

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：劉威 撰寫日期：2015-09-09

　　史丹利是我國(guó)最大高塔復(fù)合肥生產(chǎn)商,集高塔復(fù)合肥、硝基復(fù)合肥、生物肥、緩釋肥、海藻肥等新型肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的總體布局。2008-2014年主營(yíng)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.10%,凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.61%。2015年上半年,公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.31%,凈利潤(rùn)32706.51萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)25.13%。2015年公司致力于向農(nóng)業(yè)種植服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變,推進(jìn)公司服務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　糧食收儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)從田間到糧倉(cāng),行業(yè)未來(lái)前景良好。糧食收儲(chǔ)是向農(nóng)民或其它糧食生產(chǎn)者購(gòu)買糧食并進(jìn)行烘干、儲(chǔ)備的過(guò)程。我國(guó)為穩(wěn)定糧食市場(chǎng)價(jià)格,維護(hù)農(nóng)民利益,建立了糧食最低收購(gòu)價(jià)政策。隨著土地流轉(zhuǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大及城鎮(zhèn)化率的加速,規(guī)模化種植將成為趨勢(shì)。我國(guó)糧食收購(gòu)價(jià)和糧食收購(gòu)量逐年保持平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì),原糧收購(gòu)價(jià)格平均每年上漲10%左右,成品糧銷售價(jià)格年均上漲8%左右,糧食收儲(chǔ)未來(lái)前景良好。

　　糧食收儲(chǔ)行業(yè)高度分散,以中儲(chǔ)糧托市收購(gòu)為核心。在我國(guó),政府對(duì)糧食市場(chǎng)的調(diào)控體現(xiàn)在托市收購(gòu)機(jī)制上,同時(shí)中儲(chǔ)糧每年收糧占據(jù)市場(chǎng)主要力量,而處于中間環(huán)節(jié)的糧食經(jīng)銷商行業(yè)高度分散。史丹利公司以中儲(chǔ)糧的臨儲(chǔ)指標(biāo)為依托,以農(nóng)資銷售渠道為基礎(chǔ),依靠史丹利多年來(lái)的品牌影響,在糧食經(jīng)銷商行業(yè)中構(gòu)筑行業(yè)地位,聯(lián)接農(nóng)戶和中儲(chǔ)糧,搭建農(nóng)化服務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)。在國(guó)際市場(chǎng)上,糧食流通主要被四大糧商控制,未來(lái)我國(guó)糧食經(jīng)銷商行業(yè)有待進(jìn)一步整合。

　　“公司+農(nóng)戶”模式逐漸清晰,打造三維一體的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商。2015年,史丹利公司相繼成立農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司、小額貸款公司、合資農(nóng)業(yè)服務(wù)公司等,公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)的模式初步勾勒,打通農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的前、中、后全產(chǎn)業(yè)鏈,轉(zhuǎn)型為集金融、農(nóng)資、信息三維一體的綜合性農(nóng)業(yè)服務(wù)提供商。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。史丹利是我國(guó)最大的高塔復(fù)合肥生產(chǎn)基地,在我國(guó)化肥行業(yè)價(jià)格降低的情形,公司仍保持復(fù)合肥銷售量的穩(wěn)步增長(zhǎng),推出“公司+農(nóng)戶”發(fā)展模式,以糧食收儲(chǔ)帶動(dòng)農(nóng)資、農(nóng)機(jī)、農(nóng)村金融發(fā)展的模式,積極轉(zhuǎn)型為我國(guó)農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為1.03元、1.37元、1.71元,給予2016年動(dòng)態(tài)PE25倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.25元,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游復(fù)合肥需求不及預(yù)期;公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商推進(jìn)不及預(yù)期。

　　海大集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　海大集團(tuán):中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 產(chǎn)業(yè)鏈布局更趨完善

　　海大集團(tuán) 002311

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 分析師：王乾 撰寫日期：2015-07-30

　　本報(bào)告導(dǎo)讀:

　　行業(yè)低谷期,公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯,上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)42%。公司飼料品類拓展順利,戰(zhàn)略切入生豬養(yǎng)殖,全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司飼料品類拓展順利,戰(zhàn)略切入生豬養(yǎng)殖,全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速,有望迎來(lái)新成長(zhǎng)期。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等激勵(lì)手段,團(tuán)隊(duì)積極性充分調(diào)動(dòng),預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.57(不變)/0.74(不變)/1.03(不變)元?？紤]行業(yè)平均估值及成長(zhǎng)性,給予2016年30倍PE,目標(biāo)價(jià)22.34元,“增持”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng),毛利率提升0.58個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.5億(+8%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億(+42%),綜合毛利率10.74%(+0.58個(gè)百分點(diǎn)),毛利率提升主要源于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、采購(gòu)優(yōu)勢(shì);期間費(fèi)用率7.1%(-0.04%),其中銷售費(fèi)用率3%(+0.41%),管理費(fèi)用率3.53%(-0.44%),財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.58%(-0.01%)。2季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3億(+4%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.75億(+41.6%)。分紅預(yù)案:每10股派0.65元(含稅)。前3季度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%-60%。

　　飼料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,動(dòng)保業(yè)務(wù)增速喜人。上半年,公司飼料收入86.5億(+7.8%),毛利率11.27%(+1.4%),銷量262萬(wàn)噸(+13.9%),估算豬料、禽料、魚料、蝦料增速分別約為-6%、+20%、+6%、+10%,其中高端膨化魚料同比+50%;動(dòng)保業(yè)務(wù)收入1.12億(+44.5%),毛利率50.75%(+1%),微生態(tài)制劑市場(chǎng)推廣逐步進(jìn)入收獲期。

　　華南、華北、海外維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年,公司華南、華北和海外區(qū)銷售收入同比分別+25%、+17.5%、+57.7%。華東和華中區(qū)收入同比分別-7.1%、-9.8%,下滑主要源于水產(chǎn)料銷售旺季啟動(dòng)推遲。風(fēng)險(xiǎn)提示:疫病風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等

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　　大北農(nóng):景氣+轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)已至 把握低位介入良機(jī)

　　大北農(nóng) 002385

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：謝剛,陳奇 撰寫日期：2015-08-27

　　投資要點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn):當(dāng)前市場(chǎng)恐慌情緒較重,急跌不止,養(yǎng)殖鏈板塊整體出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)。我們認(rèn)為,在畜禽行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)確定且產(chǎn)能去化持續(xù)超預(yù)期的大背景下,高彈性養(yǎng)殖龍頭、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的飼料企業(yè)仍將是市場(chǎng)的寵兒,一旦行情企穩(wěn),畜禽鏈企業(yè)將迅速彰顯其價(jià)值。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們積極推薦投資者關(guān)注優(yōu)質(zhì)飼料公司大北農(nóng),核心推薦邏輯在于:

　　(1)從行業(yè)層面來(lái)看,當(dāng)前產(chǎn)能去化超預(yù)期,中期景氣高點(diǎn)將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間,優(yōu)質(zhì)飼料企業(yè)將迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)期。

　　母豬存欄持續(xù)下滑,散養(yǎng)戶補(bǔ)欄母豬仍不積極,中周期產(chǎn)能拐點(diǎn)未到來(lái)。從當(dāng)前調(diào)研情況看,補(bǔ)欄主要為200-500頭母豬的家庭農(nóng)場(chǎng)以及1000頭以上的大型豬場(chǎng),且規(guī)模戶補(bǔ)欄也由于資金、信心等因素逐步趨于理性,市場(chǎng)并未出現(xiàn)大面積的瘋狂補(bǔ)欄,持續(xù)兩年的行業(yè)深度虧損使得很多散養(yǎng)戶打消了長(zhǎng)期養(yǎng)豬的念頭,產(chǎn)能去化具有一定的不可逆性。同時(shí)7月份數(shù)據(jù)顯示,能繁母豬存欄再次下滑23萬(wàn)頭,至3876萬(wàn)頭,產(chǎn)能去化程度環(huán)比并未顯著降低,中期產(chǎn)能拐點(diǎn)還未到來(lái)。

　　中期來(lái)看,由于當(dāng)前產(chǎn)能收縮力度已超過(guò)2011年,中周期豬價(jià)上行通道有望持續(xù)到2016年底。我們認(rèn)為由于產(chǎn)能去化持續(xù)超預(yù)期,作為后周期的飼料行業(yè)底部到來(lái)時(shí)間將相應(yīng)推遲,但伴隨著中期景氣高點(diǎn)持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng),飼料行業(yè)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。優(yōu)質(zhì)飼料公司大北農(nóng)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)前置以及綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更早走出底部,我們預(yù)計(jì)7-8月份飼料銷量數(shù)據(jù)就會(huì)有明顯回升,預(yù)計(jì)增速拐點(diǎn)到來(lái),增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　具體我們判斷,2016-17年飼料行業(yè)景氣高點(diǎn)下,大北農(nóng)將迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)期,可能復(fù)制2011-12年利潤(rùn)翻倍成長(zhǎng)路徑。公司2016-17年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超過(guò)30%是大概率事件,屆時(shí)盈利有望突破12億元,其中收入增長(zhǎng)30%、毛利率提升0.5-1%、費(fèi)用增速控制在20%以內(nèi)。

　　(2)從公司產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看,公司飼料業(yè)務(wù)優(yōu)化布局,以種業(yè)和復(fù)合肥等載體向大種植板塊延伸不斷推進(jìn)。

　　優(yōu)化飼料產(chǎn)業(yè)布局,搶占行業(yè)先機(jī)。我們認(rèn)為,當(dāng)前大北農(nóng)在全國(guó)性的產(chǎn)能布局上已經(jīng)趨于完善,接下來(lái)主要在優(yōu)勢(shì)區(qū)域強(qiáng)化(東北)、空白區(qū)域增加布點(diǎn)(西南、中南等)、華南水產(chǎn)料(特別是蝦料)下功夫。

　　戰(zhàn)略性介入大種植板塊,開啟新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司計(jì)劃投資建設(shè)包括50萬(wàn)噸/年新型肥料項(xiàng)目及1萬(wàn)噸/年環(huán)保農(nóng)藥制劑項(xiàng)目,結(jié)合公司已有的種子業(yè)務(wù),打造完善的綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,成為國(guó)內(nèi)唯一的橫跨畜禽鏈和種植鏈的農(nóng)業(yè)上市公司。按照當(dāng)前行業(yè)盈利現(xiàn)狀,我們大致預(yù)測(cè),2016年Q3投產(chǎn)后,單噸價(jià)格約在5000元,復(fù)合肥毛利率在20-25%,毛利空間在5億元左右,不過(guò)考慮到公司前期渠道拓展和人員招聘,費(fèi)用率會(huì)高于行業(yè)平均,預(yù)計(jì)2017年貢獻(xiàn)約1億元左右利潤(rùn)。

　　生物技術(shù)中心轉(zhuǎn)為獨(dú)立法人經(jīng)營(yíng)將理順管理機(jī)制,為長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在2010 年底,公司成立生物技術(shù)研發(fā)中心,從事基因育種的研究工作。大北農(nóng)2014年研發(fā)投入2-3億元。生物育種部門累計(jì)基因發(fā)現(xiàn)數(shù)量和基因?qū)＠暾?qǐng)了700多項(xiàng),基因發(fā)現(xiàn)事件5-6萬(wàn)起,遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)。大致匡算下,若生物育種逐步推廣,那么大北農(nóng)有望在3年后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),并完全可能搶占國(guó)內(nèi)5-10%市場(chǎng)份額,按照20-30%凈利潤(rùn)率,生物育種有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)10-20億。

　　(3)從公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略來(lái)看,豬聯(lián)網(wǎng)2.0推進(jìn)勢(shì)頭良好,智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略逐步落地,穩(wěn)步推進(jìn)。

　　公司針對(duì)養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商重點(diǎn)推出了豬聯(lián)網(wǎng)2.0、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融及智農(nóng)通等“三網(wǎng)一通”新產(chǎn)品體系。截至2015年6月底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬已達(dá)75萬(wàn)頭,預(yù)計(jì)到2015年年底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬數(shù)量可達(dá)到150萬(wàn)頭,公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)已然超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　總體而言,我們認(rèn)為當(dāng)前處于大北農(nóng)本次戰(zhàn)略升級(jí),在于介入大種植板塊、加速飼料產(chǎn)業(yè)布局,進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)階段,打造千億市值綜合服務(wù)商:前10年(2005-2015年)公司以強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷和對(duì)飼料行業(yè)痛點(diǎn)的精準(zhǔn)把握啟動(dòng)了年均復(fù)合增長(zhǎng)32%的增長(zhǎng);而接下來(lái)10年,飼料行業(yè)進(jìn)入3.0時(shí)代,大北農(nóng)以豬聯(lián)網(wǎng)為體系的涵蓋生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、商城、金融等各個(gè)環(huán)節(jié)的進(jìn)行深度資源整合和服務(wù),同時(shí)以種業(yè)和復(fù)合肥等載體向大種植板塊延伸。未來(lái)5-10年,隨著平臺(tái)戰(zhàn)略和智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略深入推進(jìn),大北農(nóng)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)有望從一個(gè)飼料、獸藥、疫苗、種子產(chǎn)品的提供商進(jìn)化成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。

　　我們維持大北農(nóng)2015-17年盈利預(yù)測(cè)EPS為0.3、0.45、0.52元,維持“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!中期目標(biāo)價(jià)20.25元,對(duì)應(yīng)2016年45xPE。基于當(dāng)前市場(chǎng)狀況,我們認(rèn)為類似于大北農(nóng)基本面過(guò)硬,戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)、落地的白馬企業(yè)將在下半年的行情中絕對(duì)和相對(duì)收益明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)支付牌照申請(qǐng)、審批緩慢,存在無(wú)法及時(shí)取得牌照風(fēng)險(xiǎn);(2)金融支付服務(wù)業(yè)務(wù)推進(jìn)中的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　司爾特:復(fù)合肥與磷銨雙增 下半年高預(yù)期延續(xù)

　　司爾特 002538

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：謝剛,陳奇 撰寫日期：2015-08-19

　　事件:司爾特8月18日晚發(fā)布半年報(bào),2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16億元,同比增47.88%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18億元,同比增67.11%,上半年攤薄eps0.20元。二季度營(yíng)業(yè)收入8.73億元,同比增長(zhǎng)51.99%,凈利潤(rùn)0.66億元,同比增長(zhǎng)91.82%。公司預(yù)計(jì)三季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速區(qū)間為70%-100%。

　　公司2015年上半年利潤(rùn)大增67.11%,主要來(lái)自氯基復(fù)合肥、磷酸一銨的高增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),磷酸二銨、硫酸鉀新品放量值得關(guān)注。公司上半年主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于氯基復(fù)合肥銷售增長(zhǎng)、年產(chǎn)20萬(wàn)噸粉狀磷酸一銨技改項(xiàng)目、年產(chǎn)4萬(wàn)噸硫酸鉀項(xiàng)目放量,產(chǎn)能瓶頸突破疊加行業(yè)景氣向好,公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)期完成兌現(xiàn)。其中,磷酸一銨實(shí)現(xiàn)收入7.56億元(+56.64%),氯基復(fù)合肥5.59億元(+67.67%),氯基復(fù)合肥2.33億元(+13.80%),硫酸鉀實(shí)現(xiàn)收入202.81萬(wàn),磷酸二銨實(shí)現(xiàn)收入518.85萬(wàn)。

　　主要產(chǎn)品毛利水平穩(wěn)定,產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小。公司的主要產(chǎn)品氯基復(fù)合肥毛利率15.67%,較上年同期小幅波動(dòng)-0.24%,硫基復(fù)合肥毛利率23.96%與磷酸一銨毛利率18.25%,均較去年同期有所提高。隨著公司的硫酸鉀、磷礦等上游原料進(jìn)入價(jià)值鏈,毛利水平預(yù)期逐步提高,盈利能力得到增強(qiáng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng),毛利水平提高所負(fù)稅率越高,9月恢復(fù)的化肥行業(yè)增值稅增收到第4季度影響將開始顯現(xiàn),明年或?qū)⒂斜容^明顯對(duì)利潤(rùn)增速的影響;但我們測(cè)算,由于公司的成本端承壓較小,對(duì)凈利潤(rùn)的直接影響約為0.3%,公司更多的將通過(guò)向下游復(fù)合企業(yè)、經(jīng)銷商、消費(fèi)者傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)價(jià)格均衡。

　　展望下半年的業(yè)績(jī),磷酸一銨的景氣依舊,華東地區(qū)58%粉狀磷酸一銨的最新報(bào)價(jià)(8月18日)為2400元/噸,相較出口行情火爆的6月底還小幅上漲了7.62%。于此同時(shí),工信部治理磷肥產(chǎn)能過(guò)剩,意指限制磷肥新開項(xiàng)目,公司在貴州的磷礦與磷化工配套已基本成熟,趕上擴(kuò)張的末班車,在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的大環(huán)境下,有望獲得發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。三季度凈利潤(rùn)增速為70%-100%區(qū)間,體現(xiàn)了下半年磷銨和復(fù)合肥行情延續(xù)的強(qiáng)預(yù)期。

　　公司增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)批文,正在籌措資金階段,電商服務(wù)平臺(tái)與新型復(fù)合肥項(xiàng)目建設(shè)邁開步伐。隨著資金順利募集,公司的線下服務(wù)站將陸續(xù)建成,配合數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營(yíng),展開實(shí)地的農(nóng)技服務(wù),渠道拓展有望加速。

　　復(fù)合肥新的產(chǎn)能展開建設(shè),提供多元化的產(chǎn)品線,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)作物的種植需求,覆蓋空白市場(chǎng),是未來(lái)兩年支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要看點(diǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)司爾特2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.47億元、3.93億元和4.76億元,同比增長(zhǎng)71.8%、59.2%和20.8%,年均復(fù)合增速48.9%,2015-2017年對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS分別為0.34、0.54和0.65元。復(fù)合肥行業(yè)龍頭積極參與互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,正在從紅海競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向集中度上升、服務(wù)為先的農(nóng)實(shí)現(xiàn)全行業(yè)良性發(fā)展可期。目前復(fù)合肥企業(yè)2016PE平均為28倍,而公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E僅為20倍。隨著司爾特產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈一體化成熟、電商落地,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)逐步兌現(xiàn),有望獲得估值提升。由于公司近兩年的高成長(zhǎng)預(yù)期,給予33X2016PE(對(duì)應(yīng)目前總股本的2015-2017EPS分別為0.42、0.67和0.80元),目標(biāo)價(jià)22.1元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大規(guī)?，F(xiàn)金收購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推行前期投入資金量大但成效顯現(xiàn)需要時(shí)日,短期收益可能不達(dá)預(yù)期;磷酸一銨價(jià)格和出口需求低于預(yù)期,收入增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　圣農(nóng)發(fā)展（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤買賣）

　　圣農(nóng)發(fā)展:產(chǎn)能擴(kuò)張基本完成 靜待收獲期

　　圣農(nóng)發(fā)展 002299

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：王建虎 撰寫日期：2015-09-02

　　投資建議

　　鑒于2015年上半年白羽肉雞行業(yè)景氣度恢復(fù)弱于預(yù)期,我們下調(diào)公司2015年全年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-17年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為0.39億(原預(yù)測(cè)為2.45億)、9.78億和12.3億元,對(duì)應(yīng)的EPS(攤薄后)分別為0.03元、0.88元和1.11元,對(duì)應(yīng)PE分別為470X、18.5X和14.8X。我們認(rèn)為,白羽雞行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去,祖代雞去產(chǎn)能效果也必將顯現(xiàn)。公司作為行業(yè)龍頭將充分受益于白羽雞行業(yè)的景氣度上行,仍維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.89億,同比增長(zhǎng)9.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損3.53億元,在此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告范圍之內(nèi);基本每股收益為-0.3612元。同時(shí),公司預(yù)計(jì)前三季度虧損3.1億元-3.53億元。

　　雞肉價(jià)格低迷導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)虧損:上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,雞肉需求端下降,加之此前行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能存在,雞肉價(jià)格持續(xù)低迷。根據(jù)博亞的數(shù)據(jù),上半年,白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)均價(jià)跌破6.5元/公斤,創(chuàng)下了6年以來(lái)的最低價(jià)。雖然進(jìn)入7月以來(lái),主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞均價(jià)逐步漲至8元/公斤的水平,但仍處于低位水平。

　　引入戰(zhàn)略投資者KKR,全方位提升競(jìng)爭(zhēng)力:KKR資金到位后,一是有助于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu);二是公司可借助KKR所有擁有豐富的全球資源、先進(jìn)的管理理念與資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),為未來(lái)的資本國(guó)際化、產(chǎn)品國(guó)際化、企業(yè)管理國(guó)際化和品牌國(guó)際化等四個(gè)國(guó)際化戰(zhàn)略奠定良好的基礎(chǔ)。

　　重大投資基本完成,后續(xù)進(jìn)入收獲期:上半年,公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模按計(jì)劃逐步擴(kuò)大,浦城圣農(nóng)第一階段6000萬(wàn)羽肉雞項(xiàng)目已全面投產(chǎn),第二階段6000萬(wàn)羽肉雞項(xiàng)目及歐圣實(shí)業(yè)第一階段3000萬(wàn)羽肉雞均已陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司的資本支出將逐漸減少,同時(shí)公司產(chǎn)能將逐步得到釋放,為行業(yè)景氣度回暖后公司盈利水平大幅提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　營(yíng)銷端持續(xù)發(fā)力:公司憑借一體化產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)份額在不斷提高。報(bào)告期內(nèi),公司在百勝集團(tuán)、麥當(dāng)勞以及雙匯發(fā)展等重要客戶的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高。此外,公司在穩(wěn)固原有的銷售渠道的同時(shí),成立了B2C團(tuán)隊(duì),擬在生產(chǎn)基地周邊建立服務(wù)終端消費(fèi)者的銷售網(wǎng)絡(luò),邁出銷售創(chuàng)新一大步。

　　行業(yè)產(chǎn)能大幅下降:受美國(guó)禽流感影響,我國(guó)祖代雞已連續(xù)多月無(wú)法從美國(guó)進(jìn)口,2015年1-7月,國(guó)內(nèi)祖代雞累計(jì)引種量?jī)H34.65萬(wàn)套,較去年同期大幅減少40%以上。我們認(rèn)為隨著祖代雞去產(chǎn)能效果的逐漸顯現(xiàn),雞肉價(jià)格跟隨豬肉價(jià)格上漲也將是大概率事件。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),肉雞價(jià)格波動(dòng)。