西部證券（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　西部證券:自營業(yè)績增幅明顯 歸母凈利同增近9倍

　　西部證券 002673

　　研究機構(gòu)：開源證券 分析師：張月彗 撰寫日期：2015-08-21

　　業(yè)績激增歸母凈利同比增長896.75%

　　西部證券(002673)20日晚間發(fā)布2015年半年報,公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入30.15億元,同比增長446.36%;累計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤15.18億元,同比增長896.75%;基本每股收益0.56元,凈資產(chǎn)收益率17.50%。截至報告期末,公司總資產(chǎn)600.19億元,凈資產(chǎn)116.41億元,凈資本97.72億元。

　　自營業(yè)務(wù)增幅明顯信用交易規(guī)模激增

　　公司上半年業(yè)績增速明顯,各項業(yè)務(wù)均有大幅提升,具體來看,上半年公司抓住證券市場行情回暖以及投資者對融資業(yè)務(wù)需求增大的機會,加大對信用交易業(yè)務(wù)的資金分配?？蛻艚灰琢客仍鲩L接近6倍,兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上半年凈增68.65億元,增幅154.56%,為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)提供了大量的傭金和利息收入。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.39億元,同比增長392.18%;以兩融業(yè)務(wù)為代表的信用交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元,同比增長480.58%。除此之外,公司抓住上半年股債雙牛的機會,利用定增募集資金加大對證券投資業(yè)務(wù)的資金支持,公司自營業(yè)務(wù)通過加大權(quán)益投資比例,積極參與新股申購,實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元,同比增長942.35%。投資銀行業(yè)務(wù)上半年主要集中在債券承銷及新三板掛牌業(yè)務(wù)上,股權(quán)承銷仍處于儲備項目階段,2015年下半年至2016年上半年或有望逐步兌現(xiàn)業(yè)績,投行業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元,同比增長189.57%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過積極向主動管理型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,發(fā)行6支集合理財產(chǎn)品,規(guī)模同比增長了584.03%,報告期內(nèi)共實現(xiàn)營業(yè)收入0.20,同比增長了30.63%。

　　投資策略

　　公司在報告期內(nèi)完成50億元的定增,并通過發(fā)行短期公司債、收益憑證等多渠道增加負債規(guī)模,改善資金結(jié)構(gòu),并把握時機加大對信用交易業(yè)務(wù)及自營業(yè)務(wù)的投資規(guī)模,上半年取得顯著成效。西部證券作為陜西省內(nèi)唯一登陸主板的證券公司,在陜西地區(qū)積累了大量客戶資源,形成了一定的品牌認知度,具備一定的客戶粘性,區(qū)域性優(yōu)勢明顯。公司新三板業(yè)務(wù)仍然保持行業(yè)前列地位,并重點推進做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。未來公司可依托西安高新區(qū)區(qū)位優(yōu)勢,借助“一帶一路”提供的發(fā)展機遇,進一步繼續(xù)鞏固公司在新三板業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢,擴大做市規(guī)模,并有望在未來轉(zhuǎn)板制度落實后挖掘新的盈利渠道。預(yù)計公司2015年EPS為1.02元,2016年EPS為1.21元。維持西部證券增持評級。

　　風(fēng)險提示:市場下行風(fēng)險,行業(yè)降傭,新業(yè)務(wù)不及預(yù)期

　　國元證券（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　國元證券:員工持股計劃如約而至 長效激勵機制或?qū)@得突破

　　國元證券 000728

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：胡翔 撰寫日期：2015-09-09

　　事件:近日公司董事會通過了員工持股計劃以及公司回購股份的方案。根據(jù)方案,公司員工持股計劃累計涉及股份總數(shù)最高可達總股本的5%(0.982億股),股票來源將全部來源于二級市場增持。根據(jù)公司回購股份的方案,公司將最高在二級市場回購占總股本5%的股份,回購的價格不高于16.3元,回購股票或?qū)⒂糜谧N、員工持股或股權(quán)激勵。我們認為回購方案是公司員工持股計劃以及未來股權(quán)激勵的附屬方案,主要是為了解決員工持股計劃或股權(quán)激勵方案的股票來源問題,因此回購或?qū)⑾扔趩T工持股計劃進行。

　　員工持股計劃將逐步推動公司激勵約束機制的提升,提高經(jīng)營管理層決策的長期性和有效性,進而帶來公司經(jīng)營管理效率的全面提升。我們認為,公司的員工持股計劃是對股權(quán)激勵的有效嘗試和創(chuàng)新。股權(quán)激勵方案的最終實施將激發(fā)高級管理層的進取精神,提升決策效率,全面提高全體員工的積極性,大幅提升核心骨干人才的忠誠度,關(guān)于股權(quán)激勵對證券公司經(jīng)營效率的提升可參見我們7月底的專題報告《股權(quán)激勵為券商行業(yè)注入新活力》。

　　回購方案為公司奠定了難以穿透的價值底。公司推出回購方案說明公司管理層認為當(dāng)前的價格已經(jīng)不能反映公司的真實價值。值得說明的是,此次回購規(guī)模之大(最高回購總股本5%,最高可投入現(xiàn)金16億),足以在回購最高價16.3元附近確立難以穿透的價值底。

　　投資建議:公司推出員工持股計劃,進一步應(yīng)證了我們八月中旬國元深度報告的邏輯和觀點,我們再次重申國元證券的3點核心邏輯:1、和同規(guī)模券商相比有絕對的估值優(yōu)勢;2、經(jīng)營穩(wěn)健,業(yè)績回撤壓力小(8月公司凈利潤環(huán)比增5%,增速在上市券商中名列前茅);3、在混合所有制改革和股權(quán)激勵方面或有重大突破。綜上所述,我們堅持之前的判斷,預(yù)計公司2015年-2017年EPS分別為1.34元、1.21元和1.38元,對應(yīng)PE為12、13和11,維持買入評級。

　　東吳證券（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　東吳證券:盈利表現(xiàn)靚麗 互聯(lián)網(wǎng)金融值得期待

　　東吳證券 601555

　　研究機構(gòu)：國金證券 分析師：賀國文 撰寫日期：2015-08-14

　　業(yè)績簡評

　　公司發(fā)布2015年中報,上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.7億元,同比增長255.83%;實現(xiàn)凈利潤18.3億元,同比增長426.01%;EPS0.68元,ROE12.2%,同比上漲7.85個百分點。

　　經(jīng)營分析

　　凈利潤同比大增,高于行業(yè)增速:公司上半年實現(xiàn)凈利潤18.3億元,同比大增426.01%,高于行業(yè)水平,表現(xiàn)靚麗;實現(xiàn)營收39.7億元,同比大增255.83%;截至6月末,公司總資產(chǎn)達到1,024.3億元,同比增長78.25%;凈資產(chǎn)155.9億元,同比增長10.70%。2015年,公司在分類監(jiān)管評級中被評為A類A級。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資收益是利潤貢獻的主要來源:公司盈利主要來自經(jīng)紀(jì)財富管理業(yè)務(wù)和投資收益,分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.4、13.7億元,同比增長315.4%、432.0%;實現(xiàn)營業(yè)利潤10.9、11.2億元,占利潤總額比重分別為44.3%、45.4%,同比提升15.7、4.3個百分點。信用交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)利潤3.1億元,占比為12.7%,由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資收益增長較快,使得信用交易業(yè)務(wù)占比同比下降5.04個百分點。

　　積極推動互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展:公司在穩(wěn)步推進傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時,積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù),打造全品類金融產(chǎn)品體系,不斷開拓網(wǎng)上客戶資源。公司全資子公司東吳創(chuàng)新資本與贏時勝、水德合伙(有限合伙)共同設(shè)立東吳在線,東吳創(chuàng)新資本出資8000萬元,持股40%。東吳在線致力于打造國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,為投資者提供互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)、財富管理、投行等服務(wù),參股東吳在線,公司在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域布局更趨完善。

　　綜合競爭實力不斷提升:公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展良好,齊頭并進,機構(gòu)布局覆蓋全國,互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,管理制度更加靈活,競爭實力不斷提升。

　　盈利調(diào)整和投資建議

　　我們預(yù)計公司2015/2016年EPS為0.96/1.11元,對應(yīng)18x/16xPE,2.8x/2.4xPB,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

　　中國平安（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　中國平安:投資發(fā)力 保費平穩(wěn)

　　中國平安 601318

　　研究機構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：鄭春明 撰寫日期：2015-08-26

　　結(jié)論與建議:平安發(fā)布半年報,2015H1實現(xiàn)歸母凈利潤346.5億元,YOY 增長62.2%,其中Q2實現(xiàn)凈利146.9億元,yoy+39.2%,與此前業(yè)績預(yù)增一致。公司上半年取得出色的業(yè)績主要來自于投資方面的強勁表現(xiàn),并且公司產(chǎn)壽險表現(xiàn)同樣穩(wěn)健?？春霉尽百Y產(chǎn)”與“醫(yī)療大健康”的垂直平臺戰(zhàn)略,有望打造國內(nèi)一流的金控集團,公司目前估值顯著低于同業(yè),維持“買入”的投資建議。

　　投資收益表現(xiàn)靚麗:平安上半年營收/凈利潤分別為3379億元/346億元,YOY 分別增長43.0%、62.2%,對應(yīng)Q2營收及利潤分別增長54.4%、35.8%,與預(yù)增一致。二季度表現(xiàn)出色來自于資本市場的大幅走牛,Q2單季度投資收益(含公允變動)508億元,YOY 增長169.6%。

　　權(quán)益類占比提升:投資方面具體來看,上半年末公司投資資產(chǎn)16392億元,較年初增長11%;配置方面,公司根據(jù)資本市場的變化,主動加大了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例,其中基金、股票占比分別較年初提升了1.4、1.0個百分點至3.8%、11.0%;不過在持倉市值增長的背景下權(quán)益類占比也并未大幅增加,顯示了公司穩(wěn)健的投資風(fēng)格。公司上半年總投資收益率7.7%,較2014年全年提升了2.6個百分點。

　　主業(yè)表現(xiàn)仍領(lǐng)先同業(yè):從保費主業(yè)來看,平安表現(xiàn)仍較為出色,顯著領(lǐng)先同業(yè)。平安壽險上半年實現(xiàn)保費1230億元,YOY 增16.85%,且代理人人均產(chǎn)能同比增23.6%,帶動新業(yè)務(wù)價值增長44.3% ;平安產(chǎn)險上半年實現(xiàn)保費814億元,YOY 增長18.5%,與此同時綜合成本率僅93.6%,遠好于同業(yè)表現(xiàn)。公司壽險及產(chǎn)險不管是穩(wěn)健性還是絕對增速均在行業(yè)內(nèi)處于前列。

　　互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略有望提升估值:從平安互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的思路來看,其以“醫(yī)、食、住、行、玩”等醫(yī)療大健康領(lǐng)域入手,切入金融價值較高的生活場景,建立了汽車、房產(chǎn)、醫(yī)療以及金融資產(chǎn)交易等垂直生態(tài)圈;近期平安又宣布了旗下普惠金融業(yè)務(wù)整合完成,已成為國內(nèi)最大的消費金融公司。平安2Q2015末已擁有1.67億互聯(lián)網(wǎng)用戶,陸金所、萬里通及平安好房、平安好車均已具備一定規(guī)模,在此過程中,平安成功實現(xiàn)從互聯(lián)網(wǎng)流量導(dǎo)入到挖掘價值的過程,形成互聯(lián)網(wǎng)和金融的正向促進式發(fā)展,未來不排除公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單獨分拆上市的可能,預(yù)計將顯著提升公司現(xiàn)有估值水準(zhǔn)。

　　盈利預(yù)測:雖然公司上半年受到投資收益的帶動表現(xiàn)強勁,不過股票市場在6月中旬的幾周內(nèi)經(jīng)歷大幅下跌,下半年存在一定的不確定性,暫不上調(diào)盈利預(yù)測,維持全年513億元的獲利預(yù)估,YOY 增長30.6%,對應(yīng)除權(quán)后的EPS 約為2.81元,公司目前股價對應(yīng)2015年P(guān)E 約為11X,PEV約為0.95X,維持買入。

　　中國太保（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　中國太保:壽險轉(zhuǎn)型成效顯著 產(chǎn)險實現(xiàn)扭虧為盈

　　中國太保 601601

　　研究機構(gòu)：國泰君安 分析師：孔祥,劉欣琦 撰寫日期：2015-09-01

　　投資要點:

　　維持“增持”評級,考慮下半年權(quán)益市場波動影響投資收益,下調(diào)2015-2017年EPS盈利預(yù)測至1.63/1.94/2.13元。參考震蕩期的估值區(qū)間,下調(diào)目標(biāo)價至31元,對應(yīng)2015年1.3倍P/EV。公司上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗,符合市場預(yù)期,歸屬于母公司股東凈利潤112.95億元,同比增長64.9%;歸屬于母公司股東權(quán)益1286.0億元,較2014年末增長9.8%。

　　壽險轉(zhuǎn)型成效顯著,保單質(zhì)量進一步提升,突出體現(xiàn)為新業(yè)務(wù)價值率大幅提升及退保率逆勢下降:1)上半年新業(yè)務(wù)價值同比增長38.2%,新業(yè)務(wù)價值率大幅提升10.2個百分點,預(yù)計全年新業(yè)務(wù)價值將保持30%以上增速;由于銀保渠道近年來主動收縮規(guī)模,公司退保率逆勢下降0.2個百分點,保單質(zhì)量提高明顯。2)渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化,大個險格局初步成型。個險新保占比達到74.4%;個險新業(yè)務(wù)價值占比達95%。大個險經(jīng)營體系推動公司價值增長方式實現(xiàn)根本變化。

　　產(chǎn)險主動降低業(yè)務(wù)增速,上半年實現(xiàn)扭虧為盈。上半年產(chǎn)險業(yè)務(wù)僅小幅增長0.4%,綜合成本率降為99.5%,實現(xiàn)承保盈利?？紤]到下半年綜合成本率通常高于上半年,全年實現(xiàn)承保盈利有賴于下半年對業(yè)務(wù)質(zhì)量及費用、理賠等支出的把控情況。

　　投資風(fēng)格穩(wěn)健,權(quán)益資產(chǎn)配置低于同業(yè),投資收益率穩(wěn)步提升:凈投資收益率和總投資收益率分別為4.9%和6.6%,同比持平和提升2.2個百分點?；鸷凸善焙嫌嬚急葹?0.4%,低于同業(yè),風(fēng)格穩(wěn)健;為對沖降息影響,債券和定期存款分別下降4.7和0.9個百分點。

　　風(fēng)險提示:市場大幅回調(diào)對投資端的負面影響。

　　中國人壽（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　中國人壽:新業(yè)務(wù)價值大幅提高 業(yè)績保持較快增速

　　中國人壽 601628

　　研究機構(gòu)：方正證券 分析師：王松柏 撰寫日期：2015-08-31

　　投資要點

　　【事件】 中國人壽披露2015年中報,營業(yè)收入3334.1億元,增長36.8%;歸母凈利314.9億元,增長71.1%;凈資產(chǎn)3109.5億元,增長9.4%。上半年EPS為1.11元,同比增長70.8%。

　　【點評】

　　1. 收益率翻倍,投資業(yè)務(wù)助力業(yè)績增長。受益于資本市場的上行行情,中國人壽上半年投資收益達到1035.8億元,增長118.3%,總投資收益率9.06%,同比上漲4.3個百分點,增幅達90%。投資收益的大幅增長帶來了業(yè)績的攀升,中國人壽上半年實現(xiàn)歸母凈利315億元,增長71.1%。

　　2. 把握股市上行機會,加大權(quán)益投資配置比率。在上半年資本市場大幅上漲的背景之下,中國人壽對于資產(chǎn)配置情況進行了積極地調(diào)整。固定到期日投資規(guī)模下降2.5%,占比下降6.39%至79.5%;權(quán)益類投資規(guī)模上升58%,占比上升5.61%至16.8%。其中,基金投資規(guī)模上升67.1%;私募股權(quán)、為上市股權(quán)等其他類股權(quán)投資增長100%,占比達到5.2%。

　　3. 三大渠道全面提升,保費收入穩(wěn)健增長。2015上半年中國人壽個險渠道總保費增長14.3%,首年期交保費增長54.9%,十年期及以上期交保費增長43.4%;團險渠道總保費增長11.6%,短期險保費增長8.1%,短期意外險保費增長6.5%;銀保渠道轉(zhuǎn)型成果顯著,總保費增長24.6%,長險首年保費增長35.1%,首年期交保費增長34.1%,五年期及以上首年期交保費增長84.9%。

　　4. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,新業(yè)務(wù)價值大幅提高。中國人壽2015年上半年期交保費同比增長50.6%,首年期交保費占長險首年保費比重進一步提升,達到38.32%。十年期及以上首年期交保費同比增長49.5%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。受益于高價值期交保費的增長,中國人壽上半年新業(yè)務(wù)價值為186.4億元,同比增長38.5%。

　　5. 盈利預(yù)測及投資建議。作為壽險行業(yè)的龍頭企業(yè),我們長期看好中國人壽的業(yè)績增長。隨著健康險稅優(yōu)政策以及未來養(yǎng)老金稅延政策的落地,中國人壽的業(yè)績?nèi)杂斜容^大的增長空間。互聯(lián)網(wǎng)布局的鋪開則為中國人壽開辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和渠道,充分發(fā)揮公司的資源優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢,實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。預(yù)計15、16年凈利分別為536.2和590.5億元,對應(yīng)P/EV為1.14和1.09,目前處于歷史較低水平,給予“推薦”評級。

　　6. 風(fēng)險提示。資本市場波動,監(jiān)管政策推出不及預(yù)期

　　新華保險（個股資料 操作策略 咨詢高手 實盤買賣）

　　新華保險:新業(yè)務(wù)價值增速遠超市場預(yù)期

　　新華保險 601336

　　研究機構(gòu)：海通證券 分析師：孫婷 撰寫日期：2015-08-31

　　投資要點:受益于股票市場較好表現(xiàn),凈利潤、凈資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長。同時,新業(yè)務(wù)價值增長44%遠超預(yù)期。高業(yè)績、高彈性、低估值,推薦買入。

　　新華保險于8月26日發(fā)布2015年中報:公司2015年上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤67.52億元,同比增長80.1%,對應(yīng)EPS2.16元;歸屬于母公司凈資產(chǎn)569.3億元,較年初增長17.7%,對應(yīng)BPS18.25元。新業(yè)務(wù)價值34.5億元,同比提升43.2%;內(nèi)含價值992.47億元,較年初大幅增長16.4%。

　　受益于股票市場較好表現(xiàn),凈利潤、凈資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長:公司凈利潤同比增長80%,不考慮分紅影響,凈資產(chǎn)較年初增加18.7%,預(yù)計均高于同業(yè)。業(yè)績高速增長源于投資收益大幅提升和保險險業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:1)公司上半年實現(xiàn)總投資收益314.8億元,同比增長128.5%;2)公司壽險業(yè)務(wù)收入同比增長8.7%,其中新單收入增長31.8%。

　　新業(yè)務(wù)價值增速超預(yù)期,主要因為個險渠道保費大幅提升:公司上半年新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長43.2%,超過市場預(yù)期的30%左右。營銷員渠道新單保費同比增長42.5%,帶動NBV 較快增長:1)年金險的銷售拉動了人均產(chǎn)能的顯著提升, 有效人均產(chǎn)能達1.4萬元,同比增長28.3%。2)代理人總?cè)藬?shù)持續(xù)增長的同時, 績優(yōu)人力實現(xiàn)更快增長,月均有效人力8.3萬人,同比增長7.5%,月均績優(yōu)人力4.2萬人,同比增長15.5%。3)公司近年始終重視個險渠道高利潤率產(chǎn)品的銷售, 上半年營銷員首年保費中傳統(tǒng)險占比達47.3%,十年期及以上期交保費占比高達63.6%,個險渠道新業(yè)務(wù)價值同比提升43.4%。預(yù)計公司2015年新業(yè)務(wù)價值將實現(xiàn)30%左右增長。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,非標(biāo)投資和股權(quán)型投資占比大幅提升。新華保險2015年堅持“權(quán)益投資總體保持積極思維,固定收益不做大規(guī)模配置,壓縮非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)?！钡耐顿Y策略。固定收益類投資中,定期存款占比下降4.3個百分點至22.4%,債權(quán)型投資下降4.1個百分點至51.1%。同時,股權(quán)型投資占比提高7.5個百分點至18.8%。受益于資本市場的較好表現(xiàn),新華保險2015年上半年凈投資收益率、總投資收益率分別達4.8%、10.5%。此外,可供出售金融資產(chǎn)浮盈由2014年末的21億元增加至46億元。

　　新華彈性較高,預(yù)計未來將受益于市場上漲和行業(yè)政策利好。上半年健康險稅收優(yōu)惠已出臺,預(yù)計下半年上海稅延養(yǎng)老試點或?qū)㈥懤m(xù)出臺,新華保險布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先同業(yè),公司在四家上市公司中市值最小且杠桿率和彈性最高, 預(yù)計將受益于未來政策利好。

　　【投資建議】

　　維持“買入”投資評級。公司在連續(xù)兩年業(yè)務(wù)調(diào)整后,2014年和2015年的凈利潤和新業(yè)務(wù)價值終于獲得大幅上漲,基本面顯著回暖。再考慮到公司杠桿率最高, 彈性最大,將受益于市場上漲和行業(yè)政策利好,繼續(xù)推薦。上調(diào)公司盈利預(yù)測, 預(yù)計公司2015、2016年凈利潤分別為108億元、126億元,對應(yīng)EPS3.46元、4.04元。目前公司股價對應(yīng)15PEV 為0.95倍,給予公司目標(biāo)價47.71元/股, 對應(yīng)1.5倍15PEV,維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示:權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。