安科生物（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　安科生物:業(yè)績符合預(yù)期,穩(wěn)步推進(jìn)精準(zhǔn)醫(yī)療事業(yè)

　　安科生物 300009

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：張其立 撰寫日期：2016-01-25

　　核心觀點(diǎn):

　　事件。

　　公司發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告,2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.3億元-1.5億元,比上年同期增長18.3%-36.6%。

　　業(yè)績預(yù)增符合預(yù)期,未來收入結(jié)構(gòu)更加豐富。

　　報(bào)告期內(nèi),公司積極開拓市場,生物制品、中成藥、化藥等主營產(chǎn)品的市場推廣工作穩(wěn)步推進(jìn),業(yè)績增長預(yù)計(jì)在25%-30%左右,符合預(yù)期。原有業(yè)務(wù)的主要增長點(diǎn)是生長激素和化藥,生長激素水針劑型的撤回不影響現(xiàn)有粉針劑型的高增長。未來公司收入結(jié)構(gòu)更加豐富,生物大健康產(chǎn)品在渠道成熟后有望快速貢獻(xiàn)業(yè)績,同時蘇豪逸明和中德美聯(lián)2016年承諾業(yè)績分別為3600萬元和2600萬元,對業(yè)績推動明顯。

　　中德美聯(lián)籌建多個法醫(yī)檢測中心,同時向醫(yī)療診斷領(lǐng)域布局。

　　擬全資收購的子公司中德美聯(lián)是國內(nèi)法醫(yī)DNA檢測領(lǐng)域龍頭,建立了完整的法庭科學(xué)DNA檢測技術(shù)平臺,成功開發(fā)了多系列熒光檢測試劑盒,法庭科學(xué)產(chǎn)品種類在全球范圍內(nèi)最全。中德美聯(lián)2015年預(yù)計(jì)收入6000萬左右,其中60%收入來自試劑盒銷售,40%來自檢測服務(wù)收入,公司在無錫和佛山擁有檢測中心,未來計(jì)劃在安徽、四川、山東等地籌建多個法醫(yī)檢測中心。全國法醫(yī)DNA檢測市場在20億元左右,在這個領(lǐng)域中德美聯(lián)有較大優(yōu)勢。中德美聯(lián)也在向醫(yī)療診斷領(lǐng)域布局,相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。

　　博生吉在CART研發(fā)領(lǐng)域具有較強(qiáng)實(shí)力。

　　安科生物以增資方式持有博生吉15%股份,博生吉在細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域擁有CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等技術(shù)平臺,是國內(nèi)較早進(jìn)入CAT-T技術(shù)研發(fā)的公司,構(gòu)建了二、三、四代CAR-T系統(tǒng),儲備了MUC1、HER-2、CD19、CD138等10個靶點(diǎn)的CAR-T產(chǎn)品,并致力于尋找更多的治療靶點(diǎn)。楊林團(tuán)隊(duì)率先將MUC1靶點(diǎn)應(yīng)用于CAR-T臨床研究,表明了較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力,MUC1靶點(diǎn)在前期試驗(yàn)中已經(jīng)表現(xiàn)出良好的應(yīng)用潛力。

　　除了細(xì)胞免疫治療外,博生吉還儲備有免疫檢驗(yàn)點(diǎn)抗體、雙特異性抗體及納米抗體等產(chǎn)品,未來安科對博生吉的持股比例有望進(jìn)一步加大。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　按照業(yè)績承諾預(yù)測盈利,預(yù)計(jì)安科生物15-17年備考EPS分別為0.38/0.54/0.69元/股,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)備考PE分別為84/60/47倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期;產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的壓力。

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　　新開源:主業(yè)業(yè)績預(yù)計(jì)會略低于預(yù)期,醫(yī)療板塊還在開拓

　　新開源 300109

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：黃景文,周錚 撰寫日期：2015-12-29

　　事件:

　　公司是我們長期跟蹤和推薦的標(biāo)的,我們近期對公司進(jìn)行了調(diào)研。

　　評論:

　　1、預(yù)計(jì)化工板塊業(yè)績未來一兩個季度之內(nèi)會略低于預(yù)期

　　公司下半年受抗戰(zhàn)勝利70周年閱 兵以及上合組織在河南鄭州召開會議影響,相繼停產(chǎn)達(dá)半個月之久,生產(chǎn)情況受到一定影響。銷售情況四季度相比前三個季度不理想,加之PVP市場競爭加劇,銷售單價(jià)出現(xiàn)下滑,毛利率有所下降,因此,四季度的生產(chǎn)、銷售情況不及預(yù)期。由于明年第一季度的春節(jié)因素和目前的低油價(jià)等因素,我們預(yù)計(jì)公司化工板塊的業(yè)績未來一兩個季度之內(nèi)(包括今年的第四季度)將會低于市場預(yù)期。

　　2、三家體外診斷子公司業(yè)績符合之前預(yù)期

　　三家子公司在今年8月完成資產(chǎn)過戶,9月底完成了股份登記,三季報(bào)時進(jìn)行了合并報(bào)表。按照三季報(bào)合并報(bào)表的情況,今年三家子公司完成承諾利潤應(yīng)該不存在差異,呵爾醫(yī)療今年醫(yī)院開拓進(jìn)步較大,但在銷售業(yè)績上還不會有立竿見影的表現(xiàn),銷售業(yè)績會有個比較遲滯的過程,還需要銷售團(tuán)隊(duì)的繼續(xù)努力;三濟(jì)生物及晶能生物尚需要加大市場開拓力度,爭取在明年會有個好的表現(xiàn)。

　　3、關(guān)注公司在醫(yī)療健康領(lǐng)域加碼的戰(zhàn)略

　　本月初公司董事會通過《關(guān)于受讓北京賽領(lǐng)國澤投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)基金份額并對外投資的議案》,后續(xù)有待股東會審議。具體內(nèi)容為公司和三家子公司(武漢呵爾、長沙三濟(jì)、晶能生物)受讓賽領(lǐng)國澤基金一期2億、5000萬、3000萬、2000萬出資額度,4家公司成為基金合伙企業(yè)有限責(zé)任人,后續(xù)按約定協(xié)議繳付出資3億元并對外投資。2014年公司通過兼并重組方式一次性收購三家體外診斷企業(yè),進(jìn)入了以體外診斷為核心的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?？紤]到直接并購方式中存在的不確定性因素,公司通過聯(lián)合醫(yī)療健康行業(yè)專業(yè)程度高、資源豐富的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立并購基金,通過并購基金的孵化培育來增加并購項(xiàng)目儲備,為公司拓展醫(yī)療健康領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù),加快公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供重要支持。

　　4、給予“謹(jǐn)慎推薦-A”投資評級

　　由于四季度因素,我們略下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.33元、0.53元和0.60元,給予“謹(jǐn)慎推薦-A”的投資評級。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　化工板塊業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華蘭生物（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　華蘭生物:分站陸續(xù)獲批,采漿量高增長可期

　　華蘭生物 002007

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣,施躍 撰寫日期：2016-01-25

　　事件:近日,公司全資子公司華蘭生物工程重慶有限公司收到重慶市衛(wèi)計(jì)委印發(fā)的華蘭生物石柱縣單采血漿站魚池分站的《單采血漿許可證》。

　　預(yù)計(jì)2017年采漿量突破1000噸,夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。1)公司現(xiàn)有漿站17個,數(shù)量僅次于上海萊士和天壇生物,估計(jì)2015年采漿量700噸,僅次于上海萊士。本次石柱分站獲得采漿許可證之后,重慶6個分站均已可開始正式采漿,預(yù)計(jì)重慶地區(qū)漿站采漿量有望提升30%以上。隨著現(xiàn)有漿站潛力挖掘,2017年采漿量有望突破1000噸。2)從產(chǎn)品線來看,公司現(xiàn)有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破傷風(fēng)人免疫球蛋白、人纖維蛋白原等11個品種,為國內(nèi)當(dāng)前產(chǎn)品線最多的公司之一,整體盈利能力處于行業(yè)上游。

　　將享血制品行業(yè)量價(jià)提升機(jī)遇。2015年6月最高零售價(jià)取消以來,血制品產(chǎn)業(yè)鏈紅利釋放,漿站拓展積極性持續(xù)提升。1)從漿站設(shè)置來看,2014、2015年全國新批漿站約40個,近期重慶、廣東等地審批加快顯示部分省份漿站審批態(tài)度發(fā)生了積極的改變。公司目前獨(dú)享重慶、河南漿站資源,在兩地漿站獲批能力較強(qiáng),僅重慶就還有9個縣未設(shè)置漿站,河南作為人口大省具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?)從產(chǎn)品價(jià)格來看,在供不應(yīng)求無法有效緩解之前,除了白蛋白可以從國外進(jìn)口更低價(jià)格產(chǎn)品而無法提價(jià)外,其他產(chǎn)品都存在強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。靜丙出廠價(jià)保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢,預(yù)計(jì)未來有望保持年10%-20%提價(jià)幅度,特免、人纖維蛋白原等小品種價(jià)格彈性更大。我們認(rèn)為血制品行業(yè)迎來量價(jià)齊升的景氣周期,公司作為行業(yè)龍頭,具有巨大的業(yè)績提升空間。

　　WHO預(yù)認(rèn)證有望推動疫苗放量,提前布局單抗藍(lán)海市場。流感疫苗已獲WHO認(rèn)證,流腦疫苗也即將獲得WHO認(rèn)證,有望借此進(jìn)入規(guī)模超過10億美元的WHO疫苗采購系統(tǒng),并借此立足國際市場,對外出口將成為疫苗業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。合資子公司華蘭基因工程有限公司專注于單抗業(yè)務(wù),阿達(dá)木、利妥昔、貝伐、曲妥珠單抗等重磅品種的2014年銷售額都超過60億美元,國內(nèi)仿制藥目前都處在臨床階段,上市后都有望成為上億元大品種,未來市場空間較大。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.08元、1.30元、1.61元,對應(yīng)當(dāng)前市盈率為39倍、33倍、26倍。我們認(rèn)為公司為血制品一線企業(yè),內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁,將充分分享行業(yè)景氣周期紅利,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。血制品行業(yè)政策或發(fā)生變動;漿站或出現(xiàn)安全事故等。

　　北陸藥業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　北陸藥業(yè):碘帕醇即將放量,布局腫瘤個性化診療

　　北陸藥業(yè) 300016

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣,何治力 撰寫日期：2015-12-31

　　投資要點(diǎn)

　　事件:日前,我們與公司高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　高通量腫瘤基因測序技術(shù)優(yōu)勢明顯。我國每年新增癌癥病例約350萬,按照每例癌癥基因檢測花費(fèi)1萬元進(jìn)行測算,腫瘤基因檢測市場空間高達(dá)350億元。如覆蓋率達(dá)到30%,至少存在百億市場,而目前腫瘤基因檢測市場規(guī)模不足10億元,未來發(fā)展空間巨大。世和基因采用的高通量癌癥基因測序技術(shù)具有高通量速度快、精確度高優(yōu)點(diǎn),處于技術(shù)領(lǐng)先地位。另外在癌癥生物學(xué)解讀和大數(shù)據(jù)分析方面也有著深厚積累,能夠提供腫瘤個性化用藥指導(dǎo)。目前世和基因已經(jīng)與50多家醫(yī)院合作提供測序服務(wù),預(yù)計(jì)今年的基因測序服務(wù)將不低于1500例,按照每例檢測1.5萬元計(jì)算,收入超過2200萬元。

　　免疫細(xì)胞治療逐步貢獻(xiàn)業(yè)績,布局CAR-T 療法。免疫治療是腫瘤治療的最熱門領(lǐng)域。按照每年新增350萬癌癥患者,如果10%的患者采用免疫細(xì)胞治療,以每人治療費(fèi)用10萬元計(jì)算,腫瘤免疫細(xì)胞治療的市場規(guī)模高達(dá)350億元。中美康士擁有國內(nèi)領(lǐng)先的腫瘤免疫細(xì)胞治療平臺,以CIK 細(xì)胞治療為核心,另外還開發(fā)了DC、DC-CIK、CTL 細(xì)胞治療,收購微移植技術(shù),并大力研發(fā)CAR-T療法。中美康士承諾2015-2016年凈利潤分別不低于2600萬和3800萬,借助上市公司資金支持和營銷渠道將迅速實(shí)現(xiàn)放量。

　　對比劑高增長態(tài)勢明確,首仿碘帕醇即將放量。我國對比劑市場規(guī)模約為70億元,年均復(fù)合增速在10%以上。從每百萬人CT 和MRI保有量來看,我國遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,還有巨大的增長空間,將帶動對比劑市場持續(xù)擴(kuò)容。2014年公司對比劑收入達(dá)到3.4億元,保持30%以上的增長率。首仿碘帕醇于今年5月份獲批,市場規(guī)模約為5-6億元,憑借成本優(yōu)勢有望通過此次各省招標(biāo)迅速放量,收入貢獻(xiàn)將不低于1億元。

　　估值與評級:預(yù)計(jì)2015-2017年攤薄后EPS 分別為0.39元、0.51元、0.61元,對應(yīng)PE 分別為95倍、74倍、61倍?？紤]到首仿碘帕醇即將放量,戰(zhàn)略布局高通量基因測序和免疫治療,腫瘤個性化診療產(chǎn)業(yè)鏈外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈?？春霉驹诰珳?zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的前瞻性布局和未來發(fā)展空間,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)南京世和獲得基因測序試點(diǎn)資格進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)CIK免疫治療放量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)收購項(xiàng)目業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　仟源醫(yī)藥（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　仟源醫(yī)藥:并購轉(zhuǎn)型成功,掘金二胎政策紅利

　　仟源醫(yī)藥 300254

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2015-12-25

　　大集團(tuán)大并購戰(zhàn)略,轉(zhuǎn)型之路順暢:為降低抗感染藥品的業(yè)務(wù)比重,公司先后收購海力生制藥、杭州保靈集團(tuán)、恩氏基因等企業(yè),打造出覆蓋孕婦保健、兒童用藥、基因保存等多領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)格局。仟源醫(yī)藥2015年前三季度實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入4.76億元,同比增長3.28%,歸屬上市公司股東凈利潤3029萬元,同比下降3.45%。2015H1泌尿系統(tǒng)藥物、保健食品、兒童用藥三塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收及毛利合計(jì)分別為1.21億元、9476萬元,營收及毛利分別占比39%、45.8%,公司已實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　抗感染藥物業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定提升,泌尿系統(tǒng)特色藥物業(yè)績突出:公司將美諾西林鈉舒巴坦鈉毛利率較高的青霉素復(fù)方制劑推進(jìn)醫(yī)院的策略已獲得成功。2013-2014公司抗感染藥物的毛利率上升穩(wěn)定至62-65%,2014年抗感染藥物板塊銷售收入穩(wěn)定在2.1億元。2014年公司以鹽酸坦洛新緩釋膠囊和磷霉素氨丁三醇散為主的泌尿系統(tǒng)藥物銷售額占總銷售收入的20%,達(dá)1.3億元。仟源醫(yī)藥的磷霉素氨丁三醇散市場份額約為69%,市場競爭優(yōu)勢明顯。

　　掘金二胎政策紅利,并購進(jìn)入孕婦、兒童健康業(yè)務(wù):公司先后收購海力生制藥、杭州保靈集團(tuán)、恩氏基因等企業(yè),打造出覆蓋孕婦保健、兒童用藥、基因保存等多領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)格局。2014年浙江海力生制藥、杭州保靈集團(tuán)(包括杭州澳醫(yī)保靈)、分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元、1.74億元,對應(yīng)凈利潤分別為1744萬元、1618萬元。伴隨著二胎政策的落實(shí),公司以維生素AD滴劑、保靈孕寶口服液等重點(diǎn)品種為基礎(chǔ),發(fā)展婦幼健康產(chǎn)業(yè),基因保存和環(huán)境污染物檢測成為新的增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議:在完成系列收購后,公司原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上布局孕嬰保健產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域,能夠?yàn)樵挟a(chǎn)婦及嬰幼兒提供從孕期到嬰幼兒期的全套健康解決方案。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.23、0.26、0.31,對應(yīng)PE為148.9倍、128.9倍、111.1倍,我們給予公司“增持”評級(首次)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn);(2)市場激烈競爭導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中源協(xié)和（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中源協(xié)和:打造以“細(xì)胞+基因”為雙核的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

　　中源協(xié)和 600645

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣,施躍 撰寫日期：2016-01-05

　　事件:日前,我們與公司高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　確立以“細(xì)胞”單核向“細(xì)胞+基因”雙核的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。公司是目前國內(nèi)最大的干細(xì)胞存儲平臺,其細(xì)胞存儲業(yè)務(wù)覆蓋全國2/3版圖區(qū)域、3/4人口集中區(qū)域,細(xì)胞存儲量已超過30萬份,是國內(nèi)名副其實(shí)的“細(xì)胞之王”。公司順應(yīng)“基因、蛋白、細(xì)胞”這一生命科技快速發(fā)展的主線,在“細(xì)胞”業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加“基因”這一未來潛力核心業(yè)務(wù),“細(xì)胞+基因”雙核心戰(zhàn)略將打開公司在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域成長新空間。

　　通過生命科技“6+1”模式拓展全產(chǎn)業(yè)鏈。公司以“6+1”模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局,即以細(xì)胞為基礎(chǔ)通過細(xì)胞存儲、基因臨床檢測試劑、抗衰老化妝美容保健品、腫瘤免疫治療、藥業(yè)、信息化(互聯(lián)網(wǎng)+)及產(chǎn)業(yè)并購基金來打通生命健康全產(chǎn)業(yè)鏈。1)公司干細(xì)胞存儲種類全球最多,最新加入免疫細(xì)胞存儲,是國內(nèi)技術(shù)最好、規(guī)模最大的細(xì)胞存儲平臺;2)公司立志于建立基因測序設(shè)備、檢測、試劑、基因解讀和大數(shù)據(jù)庫的五項(xiàng)綜合體,建立以“基因、蛋白、細(xì)胞”為核心的大健康主軸;3)干細(xì)胞技術(shù)能使美容抗衰老效果獲得質(zhì)的提升,公司將利用干細(xì)胞技術(shù)推出若干個用于美容抗衰老產(chǎn)品;4)在細(xì)胞治療領(lǐng)域,公司擬收購全國最大的免疫細(xì)胞治療企業(yè)上?？氯R遜,柯萊遜在全國擁有超過30家合作醫(yī)院,細(xì)胞制備覆蓋區(qū)域最廣,2015年前三季實(shí)現(xiàn)營收2.21億元,凈利潤3839萬元;5)公司在藥物領(lǐng)域定位高端,只做創(chuàng)新藥物研發(fā),此外,公司成立中源藥業(yè),加強(qiáng)加快新藥研發(fā);6)面對精準(zhǔn)化醫(yī)療的大健康數(shù)據(jù),公司將通過合作實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化,同時推出“生命銀行卡”服務(wù),實(shí)現(xiàn)個人全年齡段的高端服務(wù)。

　　此外,公司設(shè)立了三個基金,即50億并購基金+1億生物治療公益基金+5億創(chuàng)投基金,通過該方式對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資與整合。

　　定位大格局,外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。公司未來格局不再僅定位于干細(xì)胞存儲,將積極通過產(chǎn)業(yè)合作與并購打通圍繞干細(xì)胞存儲的整個產(chǎn)業(yè)鏈,即將在基因檢測與治療、創(chuàng)新藥物、免疫細(xì)胞治療、美容抗衰老等一系列子產(chǎn)業(yè)鏈大有作為,使得公司不僅專于細(xì)胞,更能精于細(xì)胞。公司圍繞雙核心展開的全產(chǎn)業(yè)鏈外延收購預(yù)期強(qiáng)烈,公司將努力成為全球“細(xì)胞之王”。

　　估值與評級:由于公司外延收購及新藥研發(fā)存在不確定因素,我們暫不考慮未來產(chǎn)品與收購標(biāo)的業(yè)績。由于二胎政策的全面放開以及細(xì)胞庫的不斷獲批建設(shè),我們認(rèn)為公司主營細(xì)胞存儲業(yè)務(wù)未來三年將快速放量,收購執(zhí)誠生物增厚公司業(yè)績,預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.30元、0.61元、0.98元,對應(yīng)PE分別為215、106、66倍,首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:并購企業(yè)業(yè)績或不及承諾;干細(xì)胞、二胎政策實(shí)際效果或不及預(yù)期。

　　利德曼（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　利德曼:化學(xué)發(fā)光放量在即,生化診斷協(xié)同促增長

　　利德曼 300289

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2015-12-09

　　投資要點(diǎn)

　　事件:日前,我們與公司高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　化學(xué)發(fā)光放量在即,帶動業(yè)績高速成長?；瘜W(xué)發(fā)光是IVD行業(yè)最大的現(xiàn)金流,屬于兵家必爭之地。從出廠口徑計(jì)算,2014年化學(xué)發(fā)光市場規(guī)模達(dá)到130億元,在整個IVD市場的份額約為30%。隨著二級及以下醫(yī)院覆蓋率提高和國產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,未來將保持20%-25%的年均復(fù)合增長率。自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀CI1000在去年7月份上市,已進(jìn)入301醫(yī)院作為產(chǎn)品推廣的樣板,目前已銷售40多臺,預(yù)計(jì)全年將突破100臺。代理的IDS化學(xué)發(fā)光儀可兼容化學(xué)發(fā)光、生化及凝血等多種檢測項(xiàng)目,與CI1000在性能和客戶群體上形成有效互補(bǔ)。

　　CI1000和IDS都能使用公司自研的30多種化學(xué)發(fā)光試劑,隨著投放的化學(xué)發(fā)光儀器增多,將帶動試劑迅速放量,成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　收購德賽擴(kuò)充產(chǎn)品線,增強(qiáng)生化診斷競爭力。收購德賽進(jìn)一步完善生化診斷產(chǎn)品線和提高市場競爭力。(1)產(chǎn)品線協(xié)同:德賽在外資品牌中排名前三,Hcy、特殊蛋白、腦脊液等特殊檢測項(xiàng)目市占率處于前列,而且還擁有國際領(lǐng)先的免疫投射比濁試劑,在生化平臺上做免疫檢測項(xiàng)目,準(zhǔn)確度高且成本低,契合醫(yī)院控制成本的訴求;而公司生化診斷則以肝功、腎功等傳統(tǒng)生化檢測項(xiàng)目為主,與德賽特色檢測項(xiàng)目能夠形成互補(bǔ)。(2)營銷渠道互補(bǔ):德賽在中高端市場競爭實(shí)力強(qiáng),對國內(nèi)排名前50的醫(yī)院覆蓋率達(dá)到74%,德賽和公司的經(jīng)銷商數(shù)量都超過了300家,能夠通過協(xié)同作用促進(jìn)雙方產(chǎn)品放量。

　　布局IVD全產(chǎn)品線,打造原料試劑一體化龍頭。公司抓住生化診斷進(jìn)口替代的機(jī)會迅速崛起,通過自產(chǎn)的CI1000和代理的IDS化學(xué)發(fā)光儀進(jìn)入市場規(guī)模最大且高速成長的化學(xué)發(fā)光市場,負(fù)責(zé)Enigma基于分子診斷平臺的POCT產(chǎn)品迷你實(shí)驗(yàn)室ML在國內(nèi)市場的銷售,覆蓋了生化、免疫、分子和POCT技術(shù)平臺,成為綜合性IVD供應(yīng)商。同時積極開發(fā)生化試劑原料,憑借價(jià)格優(yōu)勢能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代,而且還能從源頭控制質(zhì)量和降低成本,提高市場競爭力。

　　盈利預(yù)測及評級:預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別為0.34元、0.42元、0.46元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為57倍、46倍、42倍?？紤]到化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品正處于放量階段將帶動業(yè)績高速增長,收購德賽后生化診斷產(chǎn)品能夠發(fā)揮明顯的協(xié)同效應(yīng),且積極布局分子診斷和POCT產(chǎn)品,完成了IVD行業(yè)全產(chǎn)品線覆蓋,原料和試劑一體化生產(chǎn)能顯著增強(qiáng)市場競爭力。首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:化學(xué)發(fā)光推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);生化診斷競爭加劇導(dǎo)致降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　科華生物:收購TGS100%股權(quán),打造國內(nèi)化學(xué)發(fā)光檢測平臺

　　科華生物 002022

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：杜舟 撰寫日期：2015-11-09

　　事件:出資2880萬歐元設(shè)立意大利公司,其中1880萬歐元用于收購TGS100%股權(quán)。

　　控股TGS和奧特診青島,強(qiáng)化化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線。公司與AltergonItalia共同出資設(shè)立科華意大利公司,科華通過香港子公司出資2880萬歐元占80%股權(quán),AltergonItalia將人員、設(shè)備和奧特診青島公司作為診斷業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入新公司,出資完成后科華間接持有TGS和奧特診青島80%的權(quán)益,其中TGS主要產(chǎn)品是基于化學(xué)發(fā)光的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑,奧特診青島主要致力于研制全自動化學(xué)發(fā)光分析儀,通過收購豐富了科華在化學(xué)發(fā)光試劑的產(chǎn)品線并與現(xiàn)有的化學(xué)發(fā)光儀器形成協(xié)同。

　　構(gòu)建國內(nèi)化學(xué)發(fā)光診斷平臺,拓展全球市場空間。TGS是瑞士IBSAInstitutBiochimiqueS.A.的全資孫公司,2014年收入規(guī)模1603萬歐元,凈利潤虧損17萬歐,按照收購價(jià)格1880萬歐元計(jì)算,TGS公司對應(yīng)2014年P(guān)S倍數(shù)約為1.17倍,價(jià)格相對較低,公司核心產(chǎn)品是優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的化學(xué)發(fā)光檢測試劑,以及代理的相應(yīng)酶聯(lián)免疫檢測產(chǎn)品,細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐洲,開拓科華的海外市場;奧特診青島的子公司是母公司的重要研發(fā)平臺,產(chǎn)品以化學(xué)發(fā)光分析儀為主,目前尚無銷售業(yè)績,新一代產(chǎn)品后續(xù)有望加速上市;公司通過引入TGS的優(yōu)勢產(chǎn)品以及青島奧特診的技術(shù),將全面建設(shè)公司的化學(xué)發(fā)光診斷平臺,在科華現(xiàn)有化學(xué)發(fā)光分析儀的基礎(chǔ)上市場地位有望大幅提升,預(yù)計(jì)TGS的優(yōu)生優(yōu)育和自身免疫疾病的診斷試劑最快需要兩年時間通過CFDA認(rèn)證,TGS的歐洲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)于明年開始貢獻(xiàn)利潤。

　　方源資本定增后帶來新變化,外延并購有望持續(xù)。今年大股東定增以來持續(xù)為公司帶來積極變化:1、上半年引入明星管理團(tuán)隊(duì),剝離真空采血管業(yè)務(wù),收購四家控股公司的少數(shù)股東權(quán)益;2、三季度成立香港子公司,打造國際收購合作平臺;3、與康圣環(huán)球全面合作,作為客戶深度綁定,并借助其檢驗(yàn)中心建設(shè)經(jīng)驗(yàn)布局該領(lǐng)域,后續(xù)股權(quán)合作可期。本次收購TGS明確了科華對外延方向和國際市場的態(tài)度,有望在化學(xué)發(fā)光診斷領(lǐng)域進(jìn)行更多的外延發(fā)展。

　　IVD龍頭,外延可期,維持增持評級。公司是我國IVD龍頭企業(yè),受益于國家診斷試劑行業(yè)的高增長及進(jìn)口替代,鞏固國內(nèi)龍頭地位并不斷拓展海外市場;公司內(nèi)生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富升級,化學(xué)發(fā)光、分子診斷以及POCT有望繼續(xù)拉動公司業(yè)績增長;大股東方源資本的資源及資本運(yùn)作能力有望帶來公司實(shí)現(xiàn)突破性外延擴(kuò)張。我們維持15-17年預(yù)測EPS0.69元、0.86元、1.05元,對應(yīng)市盈率39倍、32倍、26倍,維持增持評級。