歌爾聲學（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　歌爾聲學:虛擬現(xiàn)實業(yè)務帶來盈利;重申買入評級

　　歌爾聲學 002241

　　研究機構(gòu)：高盛高華證券 分析師：胡玲玲 撰寫日期：2016-04-18

　　最新事件。

　　我們在此回答投資者關于歌爾聲學的幾個主要疑問:1)虛擬現(xiàn)實(VR)ODM業(yè)務的毛利率;2)蘋果電聲元件收入增速;3)與瑞聲科技的競爭。我們預計2016年VR業(yè)務將為歌爾聲學貢獻22%的收入,從而歌爾將成為目前全球VR業(yè)務占比最高的公司。我們重申該股的買入評級,12個月目標價格仍為人民幣30元,對應11%的上行空間。

　　潛在影響。

　　(1)VRODM業(yè)務毛利率高于同業(yè):我們預計2016年VRODM業(yè)務的毛利率將在20%以上,得益于公司主要元件的內(nèi)部供應(占到VR物料成本的35-40%)、較低的生產(chǎn)成本和勞動力成本,這三項因素分別推動毛利率上升5、0.5、0.5個百分點。

　　(2)蘋果相關收入穩(wěn)步增長:我們估算2016年蘋果相關收入將同比增長5%,其中計入了下一代iPhone電聲元件單機價值增長10%和銷量持平的因素。

　　(3)與瑞聲科技的競爭理性:我們看到歌爾聲學和瑞聲科技之間的競爭較為理性,因為蘋果電聲元件供應商的集中度較高。然而,歌爾聲學正在朝著ODM和“大聲學”O(jiān)EM業(yè)務模式轉(zhuǎn)變,而瑞聲科技側(cè)重于在其它元器件領域拓展其龍頭地位。我們的預測中并未計入歌爾的OEM業(yè)務,因為建立品牌效應尚需時日。

　　我們認為二季度Oculus的發(fā)貨以及下半年新iPhone的推出將是歌爾聲學的推動力。Facebook最近將Oculus的發(fā)貨從4月份推遲到5月份,因此我們預計歌爾聲學的Oculus將于4月份發(fā)貨。

　　估值。

　　我們微調(diào)了預測以計入2016年一季度業(yè)績快報的因素。我們的目標價格是以同業(yè)2016年預期平均估值倍數(shù)(19X)乘以2020年預期盈利,并以8.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年得出。

　　主要風險。

　　VR業(yè)務上量慢于預期;iPhone銷售飽和。

　　寶萊特（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　寶萊特:“鞏固醫(yī)療監(jiān)護,加快血液透析生態(tài)圈建設”

　　寶萊特 300246

　　研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2016-04-21

　　1.事件

　　2016年4月20日,公司發(fā)布2015年年報和2016年一季報。其中2015年實現(xiàn)銷售收入3.81億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤2,392萬元,同比增長分別為31.67%和-29.24%。2016年第一季度,公司實現(xiàn)銷售收入1.31億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤1,410萬元,同比增長分別為75.58%和113.92%。

　　2.點評

　　(一)業(yè)績點評

　　2015年公司銷售收入實現(xiàn)增長31.67%,但歸屬母公司凈利潤同比下降了29.24%,遠低于銷售收入的增長。雖然公司目前處于血透產(chǎn)業(yè)的擴張時期,但運營狀況良好,整體的費用增長明顯低于收入增速,2015年的銷售費用和管理費用分別為6,726.9萬元和4,708.7萬元,同比上升26.28%和16.98%。公司報表中導致凈利潤負增長的直觀反應是毛利率的下降和資產(chǎn)減值損失。

　　1)毛利率下降:綜合毛利率下降主要原因是血透產(chǎn)品銷售額占比提升,但血透產(chǎn)品毛利率低于監(jiān)護儀產(chǎn)品,導致拉低了公司的整體的毛利率。同時,監(jiān)護儀產(chǎn)品由于出口匯率和市場競爭等問題,2015年毛利率只有44.46%,同比下降了3.34%;2015年血透產(chǎn)品的毛利率為34.57%,同比下降了4.53%,其主要原因是加入了毛利率較低的銷售渠道業(yè)務。

　　2)資產(chǎn)減值損失:2015年公司資產(chǎn)減值損失為1,192.6萬元,遠高于去年同期的99.65萬元,主要原因在于公司全額計提了重慶多泰的商譽減值準備876.15萬元。

　　2016年一季報,實現(xiàn)銷售收入1.31元,同比增長75.58%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1,410萬元,同比增長113.92%,明顯好于預期。一季報表現(xiàn)優(yōu)異,除了去年基數(shù)較低的原因之外,更主要的是來自于監(jiān)護儀產(chǎn)品的穩(wěn)定成長和血透產(chǎn)品的快速放量,直接帶動公司業(yè)績開始爆發(fā)。

　　(二)“鞏固醫(yī)療監(jiān)護,加快血液透析生態(tài)圈建設”

　　公司制定了“在鞏固醫(yī)療監(jiān)護設備的基礎上,加快建立和完善血液透析領域生態(tài)圈”長期發(fā)展戰(zhàn)略,明確未來五年發(fā)展“2+4+6”的規(guī)劃:

　　1)專注于健康監(jiān)測和腎科醫(yī)療2大板塊;

　　2)以院內(nèi)監(jiān)測產(chǎn)品、院外監(jiān)測產(chǎn)品、血液透析設備和耗材的制造及渠道建設、腎病醫(yī)療服務為4大支柱;

　　3)打造慢病管理社區(qū)云平臺、母嬰社區(qū)云平臺、好孕社區(qū)云平臺、血透設備營運物聯(lián)網(wǎng)云平臺、腎科醫(yī)生診斷醫(yī)患云平臺、腎友交互云平臺等6大平臺。

　　(三)血透耗材、渠道、腎病醫(yī)療服務,血透全產(chǎn)業(yè)鏈清晰可見

　　1.上游:血透耗材生產(chǎn)基地布局基本完成、透析機拿到注冊證,漸入收獲期。

　　公司于2012年通過控股天津市摯信鴻達醫(yī)療器械開發(fā)有限公司,正式進入血液透析產(chǎn)業(yè)鏈,主要進行透析粉液的生產(chǎn)和銷售。之后公司又相繼收購和控股了重慶多泰、遼寧恒信生物、天津博奧天盛塑材,逐步涉足了血透產(chǎn)業(yè)鏈中的透析粉液、管路和透析機的生產(chǎn)銷售領域。除了外延迅速拓展業(yè)務,公司內(nèi)生式的血透產(chǎn)業(yè)發(fā)展也在積極推進。在2013年12月,公司先后設立了常州寶萊特和南昌寶萊特,并在南昌、天津和珠海三地建設血透耗材生產(chǎn)基地。

　　2.中游:2015年完成渠道并購和整合,打通血透耗材銷售通路和迅速擴大覆蓋醫(yī)院數(shù)量。

　　2015年公司先后完成與上海和貴州的兩大渠道商的并購和整合,成立了珠海申寶醫(yī)療器械有限公司和珠海市寶瑞醫(yī)療器械有限公司,寶萊特分別控股51%的股權(quán)。打造了申寶覆蓋上海及其周邊地區(qū)+寶瑞覆蓋貴州地區(qū)的兩個血透產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡。渠道的價值就在于快速地鋪開公司產(chǎn)品,鎖定醫(yī)院并形成長效的綁定機制,在公司產(chǎn)能爆發(fā)之時,可以有效形成內(nèi)部“產(chǎn)”“銷”聯(lián)動,快速帶來血透耗材生產(chǎn)和銷售的利潤。

　　3.規(guī)劃涉足腎病醫(yī)療服務領域,打通血液透析全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在公司的未來的戰(zhàn)略規(guī)劃上,血透耗材和渠道只是進入血透領域的鑰匙,腎病醫(yī)療服務才具備血透產(chǎn)業(yè)鏈中最大的市場價值和空間。首先血透耗材(透析粉液、管路)和渠道壁壘不高,且對醫(yī)院終端依賴程度較高,而血透服務是直接對接患者,既有醫(yī)療壁壘,又具有較強的客戶黏著性,是整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心。因此,公司在重點發(fā)展血透產(chǎn)業(yè)上游(耗材、器械的生產(chǎn))和中游渠道擴張的同時,深度考察了腎病醫(yī)院、民營血透中心、托管醫(yī)院血透中心、設備投放和共建血透中心等多種醫(yī)療服務模式,并最終確立了通過“外延收購的方式,逐步收購民營盈利性醫(yī)院,采取“大?？?、小綜合”的模式,在全國范圍內(nèi)建立以血液凈化為主的腎病?？七B鎖醫(yī)院”。

　　3.投資建議

　　我們預計2016-2018年公司銷售收入為6.97億元、9.50億元和12.58億元,歸屬母公司凈利潤為7,163萬元、11,074萬元和15,062萬元,對應攤薄EPS分別為0.49元、0.76元和1.03元。我們認為,公司血液透析全產(chǎn)品線布局完整,區(qū)域覆蓋面積廣,下游渠道布設強健,在血透市場爆發(fā)中受益彈性最大。因此,我們維持給予“推薦”評級。

　　4.風險提示

　　血液透析粉液的銷售低于預期;透析粉液的新產(chǎn)能擴建低于預期;血透渠道的拓展和銷售低于預期;血透醫(yī)療服務低于預期。

　　信維通信（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　信維通信:一季度業(yè)績靚麗,奠定全年高增長基礎

　　信維通信 300136

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：胡路 撰寫日期：2016-04-20

　　報告要點

　　事件描述

　　信維通信發(fā)布2016年第一季度業(yè)績報告。報告顯示,公司2016年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元,同比增長52.20%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.73億元,同比增長179.69%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后的凈利潤0.73億元,同比增長201.90%。一季度公司基本每股收益為0.12元。

　　事件評論

　　收入規(guī)模持續(xù)快速擴張,毛利率提升推動業(yè)績大幅增長:公司在2016年一季度延續(xù)了2015年的強勁發(fā)展勢頭。收入方面,隨著天線及射頻新產(chǎn)品進入市場快速導入期,公司在國際大客戶的訂單份額持續(xù)提升,收入規(guī)?？焖僭鲩L。而公司凈利潤增速明顯超過其收入增速,主要得益于毛利率的持續(xù)改善:一季度其整體毛利率為35.28%,同比增加8.30個百分點,環(huán)比增加3.49個百分點;考慮到公司已經(jīng)度過低價切入市場的階段,且產(chǎn)品制造工藝不斷優(yōu)化改善,其毛利率還有繼續(xù)提升空間。另外,1-3月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增長358.94%,其整體生產(chǎn)經(jīng)營情況呈現(xiàn)極佳態(tài)勢,確立公司全年業(yè)績高增長基調(diào)。

　　國際大客戶拓展進入收獲期,確保公司主營高速增長:展望后續(xù),公司作為國際大客戶的核心供應商,將繼續(xù)發(fā)揮其客戶優(yōu)勢,推動產(chǎn)品線延伸戰(zhàn)略持續(xù)落地。具體而言,公司的O型天線連接器、射頻跳線、射頻隔離器件等產(chǎn)品可用于智能手機、平板、電腦等設備,我們看好相關訂單持續(xù)放量后將對其收入和利潤帶來的巨大貢獻。而除了以上射頻產(chǎn)品外,公司還在音/射頻模組VR產(chǎn)品、智能可穿戴電子等新領域?qū)で笸黄?開辟全新發(fā)展空間。我們認為,公司產(chǎn)品線擴張步伐加快,將推動其市場份額的持續(xù)提升,確保公司在2016-2017年實現(xiàn)高增長發(fā)展。

　　布局新技術(shù)和新市場,多元化發(fā)展確保長期成長:可以看到,公司積極通過外延收購提升公司產(chǎn)品線廣度,并使公司在新業(yè)務領域的技術(shù)實力得到顯著增強。具體而言:1、借助亞力盛產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢,公司在測試類連接器和汽車連接器領域?qū)崿F(xiàn)快速發(fā)展;2、在天線領域通過增資信維藍沛,公司產(chǎn)品線拓寬至導航天線、NFC天線以及軍品領域;3、通過參股艾力門特,公司布局金屬、陶瓷粉末注塑成形技術(shù),增強其在金屬結(jié)構(gòu)件和天線一體化方面的制造能力,為長期成長奠定基礎。

　　投資建議:我們看好公司的發(fā)展前景,預計公司2016-2018年全面攤薄EPS為1.02元、1.58元、2.20元,重申對公司“買入”評級。

　　中航電測（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中航電測:與中科院共建實驗室,MEMS產(chǎn)業(yè)化提速

　　中航電測 300114

　　研究機構(gòu)：國金證券 分析師：周明巍 撰寫日期：2016-01-18

　　事件

　　公司近期公告,為進一步增強企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力,推動企業(yè)MEMS技術(shù)應用能力,快速推動MEMS技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程。中航電測全資子公司漢中一零一航空電子設備有限公司近日分別與中國科學院半導體研究所,中國科學院微電子研究所簽署了《導航器件技術(shù)聯(lián)合實驗室協(xié)議書》、《導航系統(tǒng)與傳感器技術(shù)聯(lián)合實驗室協(xié)議書》,決定分別建立“101-中科院半導體研究所導航傳感器聯(lián)合實驗室”、“101-中科院微電子研究所導航系統(tǒng)與傳感器技術(shù)聯(lián)合實驗室”,開展相關合作研究,重點圍繞導航傳感器技術(shù)設計、生產(chǎn)加工工藝、產(chǎn)品質(zhì)量檢測分析技術(shù)等開展工作。

　　點評

　　第一,引入科技國家隊,MEMS核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提速:在2014年中航電測并購漢中一零一時,漢中一零一就已經(jīng)公告“與中國科學院等科研院所建立了戰(zhàn)略合作關系,自主研發(fā)的戰(zhàn)術(shù)級MEMS芯片及以此為核心的IMU模塊、軍檔高精度溫補晶振、自主天文定位導航系統(tǒng)等多項新興技術(shù),有助于漢中一零一實現(xiàn)在航空航天、兵器、艦船、基礎器件等領域的突破性發(fā)展,提高核心競爭力?！贝舜喂孢M一步明確了作為科研國家隊,中科院相關MEMS技術(shù)在產(chǎn)業(yè)化過程中,將優(yōu)先與漢中一零一形成緊密合作,互利共贏的目標。

　　第二,戰(zhàn)術(shù)級慣導技術(shù)產(chǎn)業(yè)化市場空間巨大,技術(shù)壁壘極高:我們在此前的報告中曾經(jīng)分析了MEMS技術(shù)在戰(zhàn)術(shù)性慣導當中的巨大應用潛力:美國海軍從1995年開始研發(fā),在2003年伊拉克戰(zhàn)爭時就批量裝備了基于MEMS慣導的“智能炮彈”,不僅極大提高了彈藥的費效比,更依靠一擊致命的精確度,已經(jīng)成為決定現(xiàn)代局部戰(zhàn)場成敗的殺手锏。我國國防如大批量裝備,潛在市場每年就有數(shù)十億元。漢中一零一并購交易報告書(2014.10.22)中曾預測“軍方專用部件根據(jù)公司與主機廠的合作開發(fā)計劃,部件產(chǎn)品將于年投入生產(chǎn),2016年正式量產(chǎn)”,“產(chǎn)品核心部件由漢中一零一生產(chǎn)并獨家供貨,其他部件采用外委加工方式生產(chǎn)”,“根據(jù)漢中一零一與購買方的初步談判,該產(chǎn)品的售價不高于3萬元/套,為保守起見,本次評估按2.8萬元/套計算。購買方第一年需求量為5000套”?？紤]到軍隊近期改革導致國內(nèi)各種軍品采購比2014年時的預期普遍有所延后,我們判斷其大概率有望從2017年開始大批量供貨;但同時考慮到與中科院合作后,進一步明確了其技術(shù)能力的領先與相對獨占性,未來的需求量有望遠超此前預期。

　　第三,軍民融合+混改完成,公司致力打造全球“電測先鋒”公司作為僅有的完成混合所有制改造的中字頭軍工企業(yè),董監(jiān)高以及軍工部門漢中一零一全員都持有上市公司的股份。公司愿景“成為世界電測先鋒,做世界一流的測量與控制解決方案供應商”,其將力爭“軍品和民品市場、內(nèi)生式增長和外延式擴張都實現(xiàn)兩翼齊飛”。近期傳感器行業(yè)日本磁傳感器企業(yè)TDK以2.15億美金并購瑞士霍爾傳感器廠商Micronas。在萬物互聯(lián)的時代,大數(shù)據(jù),汽車電子以及軍工等行業(yè)對傳感器的需求都將顯著增加,中航電測如何繼續(xù)參與傳感器行業(yè)的整合也值得期待。

　　盈利調(diào)整與投資建議

　　考慮到受軍改影響,航空軍品項目量產(chǎn)時間點略有不確定性,我們微調(diào)公司2016/2017年的盈利預測,預期2015-2017年凈利潤1.16,2.10,3.25億元,對應EPS0.44,0.8,1.24元(此前預測0.44,0.9,1.15元)。

　　由于與中科院半導體所以及微電子所的合作加深,未來MEMS制導業(yè)務發(fā)展進一步明確。且未來3-5年,僅考慮公司內(nèi)生式發(fā)展,業(yè)績每年都有大幅增長潛力,上調(diào)目標價至60-65元

　　康耐特（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　康耐特:大手筆收購帶來質(zhì)變,大數(shù)據(jù)營銷和金融互聯(lián)網(wǎng)前景廣闊

　　康耐特 300061

　　研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：沈海兵 撰寫日期：2016-01-26

　　大手筆收購轉(zhuǎn)型,公司將發(fā)生質(zhì)變。

　　1)過去幾年傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展受阻,堅定公司轉(zhuǎn)型決心;2)耗資23.4億大手筆收購“旗計智能”,切入金融服務藍海,承諾16年凈利潤不低于1.6億;3)大股東和管理層參與定增,彰顯未來發(fā)展信心。

　　大數(shù)據(jù)背景下,以金融為代表的精準營銷空間廣闊。

　　1)大數(shù)據(jù)背景下精準營銷大有可為,提供精細化管理,降低了成本,提高客戶價值評價能力;2)相較于其他營銷方式,電話營銷具有更多的優(yōu)勢,信用卡數(shù)量增加,消費金融蓬勃發(fā)展,電銷行業(yè)未來潛力無限;3)大數(shù)據(jù)營銷服務作為時代產(chǎn)物,未來將向更多行業(yè)拓展。

　　旗計智能競爭力強,有望持續(xù)高增長。

　　1)根據(jù)合作成果按比例收服務費,旗計智能主業(yè)盈利能力強;2)旗計智能在業(yè)務模式創(chuàng)新,大數(shù)據(jù)運營,系統(tǒng)對接,產(chǎn)品開發(fā)等方面有競爭優(yōu)勢,大數(shù)據(jù)運營優(yōu)勢能夠?qū)崿F(xiàn)成單率提升,銷售收入的提升和客戶資源應用的更好規(guī)劃;3)業(yè)務延伸空間廣闊,金融行業(yè)可以衍生出更多金融互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(如消費金融),同時大數(shù)據(jù)營銷也可以向金融行業(yè)以外的領域擴展。

　　傳統(tǒng)業(yè)務受益人民幣貶值,業(yè)績加速反轉(zhuǎn)。

　　1)技術(shù)實力不斷提升,中高端產(chǎn)品拉動收入毛利增長;2)海外市場成長迅速,人民幣貶值進一步提高競爭力;3)差異化模式拓展內(nèi)銷市場,國內(nèi)業(yè)務有望改善。

　　公司通過收購旗計智能實現(xiàn)雙主業(yè)齊頭并進的格局:傳統(tǒng)鏡片業(yè)務穩(wěn)中有進,在公司中高端鏡片技術(shù)的優(yōu)勢以及人民幣貶值的催化能夠給公司帶來更大的收益;旗計智能電銷業(yè)務將持續(xù)高成長,未來大數(shù)據(jù)營銷和金融互聯(lián)網(wǎng)(尤其是消費金融)發(fā)展?jié)摿薮?。我們預計,公司15-17年增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.08、0.43和0.60元。參考同行業(yè)公司的估值水平以及公司未來的發(fā)展?jié)摿?我們認為公司市值被低估,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　主要風險因素:1.盈利承諾無法兌現(xiàn);2.行業(yè)競爭加劇

　　星星科技（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　星星科技:整合推進順利,業(yè)績騰飛可期

　　星星科技 300256

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：王凌濤 撰寫日期：2015-10-27

　　三季報簡述:

　　公司今日發(fā)布了2015年三季度報告,前三季度營業(yè)總收入24.22億元,同比增加139.08% , 實現(xiàn)歸屬于上市公司母公司股東的凈利潤為5691.89萬元 ,較上年同期增長3882.23% ,基本每股收益0.19元,同比增加2835.38%. 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.54%,同比增加2.44%。

　　投資要點:

　　收購整合順利完成,公司業(yè)績增長迅速:公司第三季度單季實現(xiàn)歸屬上市公司普通股股東凈利潤4170萬元,子公司深圳聯(lián)懋并表后大幅增厚公司業(yè)績,同比去年三季度增長122.68%。從整體來看,公司近兩年的收購整合可謂相當成功,深越光電和深圳聯(lián)懋收購完成后,近兩年的業(yè)績承諾均已達成,在市場競爭激烈,客戶訂單壓力較大的背景條件下,這是非常不容易的成績。完成這兩次股權(quán)收購后,大股東目前的持股比例僅僅高出深越光電和深圳聯(lián)懋的原管理層幾個百分點,公司為拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈布局,重塑企業(yè)格局的決心可見一斑。

　　拓延手機全產(chǎn)業(yè)鏈,打造一站式解決方案供應商:智能手機零配件生產(chǎn)漸成紅海,公司在原有玻璃蓋板生產(chǎn)獨力難支之時,及時調(diào)整戰(zhàn)略,連續(xù)收購深越光電和深圳聯(lián)懋兩家優(yōu)質(zhì)補齊自身短板,整合產(chǎn)業(yè)資源。在做好傳統(tǒng)手機視窗防護屏和觸控一體化的同時,迅速切入智能消費電子精密結(jié)構(gòu)件領域,并獲得優(yōu)質(zhì)的客戶資源,對現(xiàn)有業(yè)務形成良好的補充和延伸,一舉躋身為智能消費電子零組件一站式解決方案供應商。

　　行業(yè)洗牌已漸入后期,規(guī)模集聚效應正在體現(xiàn):2013年以來隨著智能終端整體增速放緩,消費電子市場進入紅海整合期,大量企業(yè)在這兩年的激烈競爭中被逐步取代,公司的產(chǎn)業(yè)拓延效果明顯,華為、聯(lián)想、HTC、華碩等重量客戶的引入也為公司帶來了新的增長。

　　給予公司買入評級:我們預計在深越光電、深圳聯(lián)懋的成功整合以及公司自身觸控顯示、指紋識別等一體化方案順利推進的前提下,公司15-16年有望實現(xiàn)1.24、3.01億左右的凈利潤,對應EPS 為0.415、1.007元, 當前股價對應明年業(yè)績僅21倍估值,給予公司買入評級.

　　風險提示:智能零組件市場紅海競爭繼續(xù)加劇,深越、聯(lián)懋重組整合進度低于預期,新材料技術(shù)的涌現(xiàn)取代公司現(xiàn)有產(chǎn)品。