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　　中興通訊年報(bào)點(diǎn)評(píng):管理層換屆堅(jiān)定發(fā)展戰(zhàn)略,出口限制事件影響待觀察

　　中興通訊 000063

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2016-04-08

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1001.9億元,YOY增長(zhǎng)23%,凈利潤(rùn)32.1億元,YOY增長(zhǎng)21.8%,每股EPS為0.78元。其中,4Q15營(yíng)收316.6億元,YOY增40%,凈利潤(rùn)4.23億元,YOY減47%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)較之前業(yè)績(jī)快報(bào)所列之1008.3億元營(yíng)收和37.79億元凈利潤(rùn)有所下調(diào),主要是受美國(guó)商務(wù)部對(duì)公司實(shí)施出口限制措施事件的影響,公司基于謹(jǐn)慎原則調(diào)整了相關(guān)合同的收入確認(rèn),導(dǎo)致營(yíng)收和凈利潤(rùn)有所降低。2015年利潤(rùn)分配預(yù)案為10派2.5元。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.08億元(下修5%)和48.99億元,YOY增長(zhǎng)25%和22%,每股EPS為0.97元和1.19元。維持“買入”投資建議,A/H股目標(biāo)價(jià)19.00元人民幣和17.00元港幣(對(duì)應(yīng)17年16倍和12倍)。

　　運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入增30%:2015年公司調(diào)整了營(yíng)收分類,在新的業(yè)務(wù)分類口徑下,運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入572.2億元,YOY增長(zhǎng)30.22%,主要是受益于國(guó)內(nèi)4G系統(tǒng)、光接入和光傳輸、以及國(guó)際高端路由器產(chǎn)品的增長(zhǎng);政企業(yè)務(wù)收入104.97億元,YOY增18.16%,增長(zhǎng)主要來(lái)自于智慧城市項(xiàng)目、數(shù)據(jù)中心和ICT業(yè)務(wù);消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入324.67億元,YOY增13.35%,增長(zhǎng)主要來(lái)自于家庭終端產(chǎn)品和國(guó)際市場(chǎng)手機(jī)。按地區(qū)看,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入531億元,YOY增30.86%,收入占比為53%;國(guó)際市場(chǎng)方面,亞洲、非洲、歐美及大洋洲的收入增速分別為22.16%、13.04%和11.94%。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用降低,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善:公司2015年綜合毛利率為31.03%,同比下降0.53個(gè)百分點(diǎn),主要是國(guó)際運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)和手機(jī)產(chǎn)品毛利率下降;財(cái)務(wù)費(fèi)用14.31億元,YOY降低31.9%,只要是公司發(fā)行中期票據(jù)和超短融,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致利息支出減少;投資收益6.96億元,YOY增417%,主要是股權(quán)處置收益和衍生品投資收益增加。2015年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流74.05億元,為歷史最好水平。

　　管理層完成換屆,發(fā)展戰(zhàn)略不變:公司近期完成管理層換屆,前CTO趙先明出任董事長(zhǎng)和總裁。新管理層提出四個(gè)不變:堅(jiān)持M-ICT戰(zhàn)略所確定的大方向不變;2020年的業(yè)務(wù)規(guī)劃、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)承諾和階段目標(biāo)不變;公司對(duì)員工的激勵(lì)承諾不變;公司堅(jiān)定推行項(xiàng)目管理、效率提升的管理變革不變。此外,公司表示會(huì)加強(qiáng)資本運(yùn)作和資本幷購(gòu),希望借助資本市場(chǎng)推動(dòng)公司的持續(xù)發(fā)展。

　　持續(xù)關(guān)注美國(guó)出口限制事件之進(jìn)展:在中國(guó)商務(wù)部的協(xié)調(diào)下,目前公司正配合美國(guó)政府相關(guān)部門進(jìn)行調(diào)查工作,3月24日公司取得臨時(shí)許可,針對(duì)公司的出口限制在6月30日前暫不實(shí)施。相關(guān)調(diào)查工作仍需要時(shí)間,建議持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)進(jìn)展,及對(duì)公司的影響。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.08億元和48.99億元,YOY增長(zhǎng)25%和22%,按最新股本計(jì)算,每股EPS為0.97元和1.19元。

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　　鵬博士事件點(diǎn)評(píng):收購(gòu)Giggle Fiber,加速海外業(yè)務(wù)落地

　　鵬博士 600804

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：程成,李亞軍 撰寫日期：2016-04-01

　　事項(xiàng):

　　本公司美國(guó)全資孫公司VertexTelecom,Inc.(擎天電訊,是公司美國(guó)全資子公司Dr.PengHoldingInc.的全資子公司)擬與自然人DavidHaverkate,MarkHaverkate,JeffDecker,PaulHaverkate,MarkDineen,DanSilverstein(以下統(tǒng)稱“轉(zhuǎn)讓方”)就收購(gòu)美國(guó)GiggleFiber,LLC(古歌寬帶)簽署協(xié)議,擎天電訊擬出資1500萬(wàn)美元受讓轉(zhuǎn)讓方持有的美國(guó)GiggleFiber,LLC(古歌寬帶)100%的股權(quán)。

　　評(píng)論:

　　收購(gòu)GiggleFiber瞄準(zhǔn)有線電視、長(zhǎng)途通信、移動(dòng)轉(zhuǎn)售等牌照

　　公司美國(guó)全資孫公司擎天電訊斥資1500萬(wàn)美元收購(gòu)GiggleFiber(古歌寬帶)100%股權(quán),從標(biāo)的資源來(lái)看:擁有光纖線纜250英里,節(jié)點(diǎn)65個(gè),覆蓋用戶約30000戶,在網(wǎng)用戶約6000戶,服務(wù)客戶主要在洛杉磯的阿凱迪亞和蒙羅維亞。

　　截至2015年3季度,古歌寬帶銷售收入235.80萬(wàn)美元,凈利潤(rùn)19.28萬(wàn)美元,從體量上看并不大,但是考慮到該公司僅成立了一年半,具備一定成長(zhǎng)性。

　　我們認(rèn)為此次收購(gòu)古歌寬帶并非單純出于橫向并購(gòu)的目的,更主要是瞄準(zhǔn)加州有線電視公司執(zhí)照(執(zhí)照號(hào)嗎:0053)和加州長(zhǎng)途業(yè)務(wù)公司執(zhí)照(FCC124)以及與AT&T的移動(dòng)轉(zhuǎn)售協(xié)議,依托這些牌照可以實(shí)現(xiàn)在美國(guó)寬帶業(yè)務(wù)、語(yǔ)音業(yè)務(wù)以及移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的開展,加速公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　海外繼續(xù)推進(jìn),加速IDC/CDN以及OTT平臺(tái)落地

　　公司從2014年開始,積極布局海外市場(chǎng),合作韓國(guó)KT、美國(guó)Vision、收購(gòu)擎天電訊、布局美國(guó)OTT市場(chǎng)都穩(wěn)步進(jìn)行。

　　公司此次收購(gòu)GiggleFiber主要業(yè)務(wù)在加州華人聚集區(qū)域,與去年公司制定的發(fā)展華人OTT平臺(tái)的戰(zhàn)略相符。同時(shí),依靠所有的光纖線纜基礎(chǔ),拓展公司的云計(jì)算中心、CDN節(jié)點(diǎn)以及需求全球合作伙伴。

　　結(jié)合公司之前我們分析的公司在北美市場(chǎng)的布局,我們依然認(rèn)為在海外市場(chǎng)快速實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利并不太可能,而公司積極布局北美市場(chǎng)帶來(lái)的積極效應(yīng)主要為:

　　北美市場(chǎng)客戶需求差異化水平較大,公司通過(guò)在美國(guó)地區(qū)推出“超寬帶+大麥系列+家庭通話+教育”能有效的對(duì)中國(guó)未來(lái)客戶需求進(jìn)行前瞻測(cè)試(預(yù)計(jì)中國(guó)寬帶用戶需求差異化會(huì)不斷加大,同時(shí)運(yùn)營(yíng)商供給的產(chǎn)品也會(huì)主動(dòng)需求差異)。也就是說(shuō),公司可以在海外投入較低的情況下探索未來(lái)可復(fù)制回國(guó)的新運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)品模式;

　　提升品牌國(guó)際知名度,從公司近兩年的積極布局到大麥盒子發(fā)布會(huì)、大麥電視發(fā)布會(huì)、北美發(fā)布會(huì),吸引了越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、在線教育公司與公司合作,對(duì)公司未來(lái)打造家庭平臺(tái)具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)正效應(yīng);

　　為遠(yuǎn)期客戶做一定的儲(chǔ)備,國(guó)外市場(chǎng)的客戶雖然在短期不太可能大規(guī)模轉(zhuǎn)而投向公司產(chǎn)品,但是從中長(zhǎng)期的布局來(lái)看,積極拓展海外市場(chǎng)有利于獲得持續(xù)客戶增長(zhǎng),打開未來(lái)可能遇到的客戶天花板。

　　可以合理預(yù)計(jì),隨著公司在北美業(yè)務(wù)的開展以及布局的加深,未來(lái)還將有更多的優(yōu)秀項(xiàng)目開發(fā)出來(lái),未來(lái)公司可能攜這些項(xiàng)目或者經(jīng)驗(yàn)回國(guó),提升用戶粘性及ARPU值,給公司帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　看好公司民營(yíng)龍頭價(jià)值重估,維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司質(zhì)地優(yōu)良成長(zhǎng)持續(xù),未來(lái)在用戶數(shù)量增長(zhǎng)的前提下穩(wěn)定釋放利潤(rùn)。同時(shí),數(shù)據(jù)中心建設(shè)有效減少公司變動(dòng)成本,對(duì)外服務(wù)獲得收益;而海外跨國(guó)運(yùn)營(yíng)可能帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)分別為7.31/9.92/11.92億,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.53/0.71/0.93元,對(duì)應(yīng)PE為40/30/23倍,考慮到民營(yíng)寬帶龍頭的溢價(jià)及外延動(dòng)力,長(zhǎng)期邏輯不變,維持“買入”評(píng)級(jí)。

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　　吳通控股:通信+互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅(qū)動(dòng),平臺(tái)化經(jīng)營(yíng)布局長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　吳通控股 300292

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-02-29

　　吳通控股近日公布了2015年業(yè)績(jī)快報(bào),受益于國(guó)都互聯(lián)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和互眾廣告的并表,公司營(yíng)業(yè)收入約15億,同比增長(zhǎng)91.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.67億,同比增長(zhǎng)約200%。我們認(rèn)為,近年來(lái)的并購(gòu)促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的快速提升,同時(shí)伴隨流量業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,公司未來(lái)的業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　傳統(tǒng)通信企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù),打造控股平臺(tái)。公司自13年以來(lái)先后并購(gòu)寬翼通信,國(guó)都互聯(lián)和互眾廣告,打造“通信+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”的綜合性平臺(tái)公司,技術(shù)實(shí)力不斷提升,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。并購(gòu)?fù)瓿珊?公司的業(yè)務(wù)也進(jìn)一步呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)。

　　企業(yè)信息行業(yè)領(lǐng)先,成長(zhǎng)空間不斷擴(kuò)大。國(guó)都互聯(lián)是行業(yè)內(nèi)僅次于夢(mèng)網(wǎng)科技的第三方企業(yè)級(jí)移動(dòng)信息服務(wù)提供商。公司在移動(dòng)CRM,移動(dòng)OA和移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。近年來(lái)企業(yè)級(jí)短信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),同時(shí)流量經(jīng)營(yíng)也將進(jìn)一步打開公司的成長(zhǎng)空間,促進(jìn)公司的快速發(fā)展。

　　SSP行業(yè)龍頭,平臺(tái)整合布局長(zhǎng)遠(yuǎn)?；ケ姀V告是國(guó)內(nèi)SSP行業(yè)的龍頭企業(yè),技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位突出。受益于廣告行業(yè)程序化購(gòu)買需求的快速增長(zhǎng),公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期高速增長(zhǎng)。同時(shí)相關(guān)領(lǐng)域的整合也有望進(jìn)一步的促進(jìn)公司體內(nèi)各家企業(yè)的資源配置,在完成對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)上大幅促進(jìn)公司的發(fā)展。平臺(tái)布局著眼長(zhǎng)遠(yuǎn),整合發(fā)展戰(zhàn)略明晰。

　　首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司三年來(lái)資本市場(chǎng)上作為顯著,預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.52,1.00和1.57元,對(duì)應(yīng)15-17年的PE分別為63.44x,33.13x和21.25x。短期來(lái)看,并表將帶來(lái)公司業(yè)務(wù)的快速提升:長(zhǎng)期來(lái)看,通信,短信業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)具有一定協(xié)同效應(yīng),平臺(tái)的有力整合也將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的快速提升,潛力巨大。給予16年45倍PE,目標(biāo)價(jià)45.00。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:平臺(tái)整合低于預(yù)期:互眾廣告低于預(yù)期:短信業(yè)務(wù)低于預(yù)期

　　世紀(jì)鼎利（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　世紀(jì)鼎利:專注職業(yè)教育,校企合作典范

　　世紀(jì)鼎利 300050

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：李偉 撰寫日期：2016-04-01

　　公告概要:(1)公司發(fā)布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元,同比增長(zhǎng)55.70%,歸屬母公司凈利潤(rùn)11443.36萬(wàn)元,同比增加160.92%。

　　利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元(含稅),每10股轉(zhuǎn)增10股。(2)公司發(fā)布2016年Q1業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)為2093.72萬(wàn)元~2664.73萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)10%~40%。

　　收入利潤(rùn)高增長(zhǎng),通信+教育雙主業(yè)運(yùn)營(yíng),教育業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)推動(dòng)力。公司2015年收入利潤(rùn)規(guī)模高增長(zhǎng),主要原因:(1)智翔信息全年并表,形成雙主業(yè)運(yùn)營(yíng),教育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,職業(yè)教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億元,占總營(yíng)收的34.15%,凈利潤(rùn)5829.46萬(wàn)元,占總凈利潤(rùn)的50.99%,大幅提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。(2)隨著4G牌照的全面發(fā)放和運(yùn)營(yíng)商對(duì)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的持續(xù)投入,網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),作為后周期業(yè)務(wù)持續(xù)性較強(qiáng)。(3)通過(guò)對(duì)部分產(chǎn)品線和運(yùn)營(yíng)架構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化、調(diào)整,控制了研發(fā)和海外營(yíng)銷資源的投入,期間費(fèi)用控制良好。

　　職業(yè)教育的政策風(fēng)口催生業(yè)務(wù)藍(lán)海。近日教育部在貴陽(yáng)召開2016年度職業(yè)教育與繼續(xù)教育工作會(huì)議,要求推動(dòng)修訂《職業(yè)教育法》,健全產(chǎn)教融合、校企合作機(jī)制,做好十三五規(guī)劃。公司大力發(fā)展職業(yè)教育的戰(zhàn)略,正與當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相契合,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、供給側(cè)改革需要技術(shù)型操作人才。根據(jù)《現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)規(guī)劃(2014-2020年)》,預(yù)計(jì)2015年中等職業(yè)教育、?？坡殬I(yè)教育和繼續(xù)教育市場(chǎng)規(guī)模分別為675億、834億和1450億,整個(gè)學(xué)歷職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約2959億元。預(yù)計(jì)2020年,中等職業(yè)教育在校生達(dá)到2350萬(wàn)人,?？茖哟温殬I(yè)教育在校生達(dá)到1480萬(wàn)人,本科層次職業(yè)教育的學(xué)生達(dá)到一定規(guī)模,從業(yè)人員繼續(xù)教育達(dá)到3.5億人次,職業(yè)教育總市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到1.24萬(wàn)億元。在系列政策推動(dòng)下,職業(yè)教育行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。

　　線下加速鼎利學(xué)院與獨(dú)立院校布局,2016年重點(diǎn)推進(jìn)在線教育平臺(tái),打造職業(yè)教育一體化O2O平臺(tái)。公司依托智翔信息不斷探索職教新模式,堅(jiān)持“產(chǎn)教深度融合、校企全面合作”,產(chǎn)學(xué)結(jié)合打造人才供應(yīng)鏈平臺(tái)。線下已與四川長(zhǎng)江職業(yè)學(xué)院、吉林農(nóng)業(yè)科技學(xué)院、湖北師范學(xué)院、東北師范人文學(xué)院等合作成立鼎利學(xué)院,擬增資2.13億元加速鼎利學(xué)院向全國(guó)推廣,同時(shí)擬4.5億元收購(gòu)某教育機(jī)構(gòu)(前期公告),構(gòu)建以鼎利學(xué)院為基礎(chǔ)的職業(yè)教育生態(tài)圈。公司指出,2016年將重點(diǎn)推進(jìn)在線教育平臺(tái)的建設(shè)和推廣,探索國(guó)際化的教育戰(zhàn)略,推進(jìn)與國(guó)外知名應(yīng)用技術(shù)大學(xué)展開合作,將更優(yōu)秀的國(guó)際教育資源、教育標(biāo)準(zhǔn)、教育理念等引進(jìn)合作院校。公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的知名度和影響力不斷增強(qiáng),先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　線上線下結(jié)合形成職業(yè)教育O2O的閉環(huán)。

　　投資建議:世紀(jì)鼎利“通信+教育”雙主營(yíng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),深耕職業(yè)教育新藍(lán)海市場(chǎng),打造職業(yè)教育一體化O2O平臺(tái),是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)最純正的職業(yè)教育標(biāo)的。公司資金充裕,年報(bào)明確提出將加大并購(gòu)?fù)顿Y力度對(duì)上下游資源進(jìn)行獲取及整合,看好公司執(zhí)行力及未來(lái)在職業(yè)教育領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.62元、0.81元和1.07元。維持買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:教育業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)