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　　中泰化學(xué):PVC低迷致業(yè)績承壓,粘膠-紡紗業(yè)務(wù)前景好

　　中泰化學(xué) 002092

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：石亮 撰寫日期：2016-03-28

　　事件:3月22日公告,公司2015年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.63億元,YOY 35.36%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤767.64萬元,YOY -97.69%,EPS0.0055元,扣非凈利潤-1.43億元,YOY -155.51%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額6.90億元,YOY -73.19%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　新增貿(mào)易和紡織業(yè)務(wù),營收增長。2015年全年實(shí)現(xiàn)營收152.63億元,同比增加35.36%,主要系新疆富麗達(dá)并表引起,粘膠短纖和紗線業(yè)務(wù)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營收35.31億元,同時(shí)新增貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.55億元。PVC和氯堿類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收74.38億元和16.36億元,較2014年分別下降12.48%和18.35%。

　　PVC價(jià)格下行至業(yè)績承壓,燒堿盈利能力穩(wěn)定。公司全年生產(chǎn)PVC161.47萬噸,保持滿產(chǎn)。但PVC市場(chǎng)震蕩下行,全年銷售均價(jià)5390元/噸,較上年下降660元/噸,成本端受益于能源價(jià)格下行及產(chǎn)業(yè)鏈配套進(jìn)一步完善,較2014下降470元/噸至3552元/噸,全年P(guān)VC業(yè)務(wù)毛利減少3.1億元。固堿銷售均價(jià)2082元/噸,較上年下降70元/噸,但成本端也略有下降,盈利能力基本穩(wěn)定,毛利減少1.50億元主要由新增粘膠業(yè)務(wù)自用部分燒堿引起。

　　粘膠景氣度好,未來受益新疆紡織業(yè)發(fā)展。2015年公司新增粘膠-紡紗業(yè)務(wù),全年分別實(shí)現(xiàn)營收27.25億元和8.06億元。受益環(huán)保趨嚴(yán)及新增產(chǎn)能有限,粘膠短纖2015年觸底回升,2015年最高漲至14500元/噸,全年銷售均價(jià)12243元/噸,預(yù)計(jì)2016年粘膠業(yè)務(wù)仍維持較高景氣度,公司目前擁有粘膠產(chǎn)能36萬噸,未來技改至40萬噸,將持續(xù)受益高景氣度。紡紗方面,目前金富紗業(yè)和富力震綸合計(jì)115萬錠產(chǎn)能,在建產(chǎn)能235萬錠,2015年生產(chǎn)紗線6.37萬噸。新疆對(duì)紡織業(yè)發(fā)展支持力度大,對(duì)以新疆棉花(含粘膠)為原料銷往內(nèi)地棉紗給予900~1000元補(bǔ)貼,另外當(dāng)新疆棉花價(jià)格高于同期進(jìn)口棉1500元/噸時(shí)給予800元/噸補(bǔ)貼,公司將受益于這些政策的實(shí)施。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別為0.36元、0.42元和0.52元,25日公司股價(jià)8.02元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E19倍。鑒于公司是氯堿和粘膠行業(yè)雙龍頭,氯堿行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、粘膠短纖景氣好、紡織業(yè)務(wù)受益于新疆紡織業(yè)發(fā)展,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:風(fēng)險(xiǎn)一:PVC需求持續(xù)疲軟;風(fēng)險(xiǎn)二:粘膠短纖景氣度下行及紡紗項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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　　國軒高科:大單奠定2016業(yè)績基調(diào)

　　國軒高科 002074

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：蘭可 撰寫日期：2016-04-06

　　近日,公司相繼公布2015年年報(bào)和2016年一季度業(yè)績預(yù)告。2015年,公司母凈利潤5.9億元,同增長133.3%。2016年公司一季度歸母凈利潤約為3.0億元-3.2億元,同比增長約320%-350%。可以說公司的業(yè)績驚喜不斷。

　　從具體業(yè)務(wù)來看,1)2015年,公司鋰電池業(yè)務(wù)完成出貨量約3.1億安時(shí),同比增長138.2%,主要是得益于國內(nèi)新能源汽車的爆發(fā)式增長,公司今年2月份連續(xù)簽署兩個(gè)超過10億元的重大合同,為2016年的業(yè)績定調(diào);2)公司原有的輸配電業(yè)務(wù)2015實(shí)現(xiàn)營收5.5億元,主要是因?yàn)榉聪蛸徺I的原因,原有業(yè)務(wù)只計(jì)入了八個(gè)月的營收,如果按全年算,原有輸配電業(yè)務(wù)應(yīng)該是平穩(wěn)增長,相信2016年該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模將得以恢復(fù)。

　　公司已經(jīng)在合肥、蘇州、南京和青島布局了相關(guān)的電池生產(chǎn)線,并且靠近其主要的客戶,如安凱、中通、南京金龍、蘇州金龍和北汽新能源等,能夠及時(shí)響應(yīng)客戶需求。截止2015年末,公司鋰電池產(chǎn)能達(dá)到7.5億AH;合肥三期和青島一期預(yù)計(jì)三季度將建成投產(chǎn),屆時(shí)公司產(chǎn)能將提升至20億AH左右。今年2月,公司與南京金龍、中通客車簽訂的重大合同按現(xiàn)時(shí)的鋰電池價(jià)格測(cè)算,鋰電池供貨量就將達(dá)到3億AH左右,幾乎相當(dāng)于2015年全年的出貨量,這兩個(gè)大單奠定了2016年業(yè)績高增長的基調(diào)。鋰電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇,按我們的測(cè)算,2015年公司鋰電池的銷售價(jià)格為6.8元/AH,同比下滑約10%,但公司的鋰電池銷售價(jià)格仍高于同業(yè),我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司在鋰電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域較強(qiáng)的技術(shù)水平和議價(jià)能力,有利于公司在競(jìng)爭(zhēng)中獲取客戶和盈利能力。

　　我們認(rèn)為,擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的鋰電池企業(yè)需要具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈和穩(wěn)定的客戶。

　　受益于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和大規(guī)模生產(chǎn),鋰電池價(jià)格必將快速步入下降通道,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)就在成本,而據(jù)我們測(cè)算,正極材料和隔膜的成本占鋰電池生產(chǎn)成本的比重高達(dá)50%,公司已經(jīng)布局的正極材料和隔膜項(xiàng)目能夠滿足公司自給的需要,能夠在成本上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),這也是公司毛利率一直高企的原因。

　　此外,我們也注意到,公司的客戶集中度不高,不會(huì)受單一客戶的控制,但公司與部分客戶的關(guān)系較為緊密,有利于公司獲得穩(wěn)定的訂單。

　　業(yè)績預(yù)測(cè)與估值:我們上調(diào)公司2016-2017年每股收益分別至1.35元和1.77元,維持我們對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車市場(chǎng)銷量不及預(yù)期,電池生產(chǎn)成本控制或不及預(yù)期等。

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　　康得新:持續(xù)突破,一路驚喜

　　康得新 002450

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：馬太 撰寫日期：2016-04-25

　　公司建立起全球最領(lǐng)先的光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)平臺(tái),2015年3D和窗膜產(chǎn)品取得累累碩果,光學(xué)膜高歌猛進(jìn),驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L40.55%。公司已構(gòu)建起先進(jìn)高分子材料、智能新興顯示、互聯(lián)網(wǎng)智能應(yīng)用、新能源汽車四大產(chǎn)業(yè)平臺(tái),多端齊發(fā),有望成長為數(shù)千億元市值巨頭,維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)48.00元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2015年業(yè)績?cè)鲩L40.55%,基本符合預(yù)期。2015年公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為74.59億元、14.09億元,分別同比增長43.23%、40.55%,基本每股收益為0.98元。4季度業(yè)績達(dá)3.82億元,同比增長28.0%。公司計(jì)劃以最新總股本為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　光學(xué)膜持續(xù)突破。公司是全球預(yù)涂膜和光學(xué)膜的雙料王者,建立起全球規(guī)模最大、唯一全產(chǎn)業(yè)鏈、全系列的光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)平臺(tái),光學(xué)膜年產(chǎn)能為2.4億平米,通過產(chǎn)品差異化開發(fā)及前沿材料開發(fā),成功從進(jìn)口替代轉(zhuǎn)向引領(lǐng)光學(xué)膜材料的前沿開發(fā)。公司以“顛覆”+“生態(tài)”為理念,塑造“新材料+全產(chǎn)業(yè)+大生態(tài)”發(fā)展格局,打破國外技術(shù)壟斷,從自主研發(fā)創(chuàng)新,到資源收購整合,通過模塊化系統(tǒng)解決方案進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸,實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)新材料技術(shù)到大產(chǎn)業(yè)大生態(tài)的系統(tǒng)平臺(tái)延伸和布局。公司可提供全系列產(chǎn)品一體化解決方案,推進(jìn)產(chǎn)品多樣化和復(fù)合化,產(chǎn)品受到市場(chǎng)的青睞。本期光學(xué)膜全面達(dá)產(chǎn),銷售收入達(dá)58.07億元,同比增長65.85%,成為業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵,其中公司作為亞洲唯一企業(yè)躋身世界窗膜協(xié)會(huì)(IWFA)會(huì)員行列,窗膜銷售增長超過60%,國內(nèi)市場(chǎng)份額超過13%,成為國內(nèi)主流品牌;公司已與國內(nèi)30多家廣告主流媒體合作,推廣3D廣告應(yīng)用,并成功將之應(yīng)用到婚紗攝影等民用圖像領(lǐng)域,其裸眼3D在顯示端、內(nèi)容端、應(yīng)用端三端齊發(fā),形成完整的生態(tài)系統(tǒng),市場(chǎng)開發(fā)順利,整體上3D產(chǎn)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長。

　　盈利能力有所波動(dòng)。本期公司綜合銷售毛利率為37.34%,同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看,印刷包裝類用膜毛利率為36.14%,小幅增加,主要因?yàn)榈透郊又礏OPP膜占比減少所致;光學(xué)膜銷售毛利率為38.80%,同比減少2.06個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)橹袊M(fèi)電子總體需求小幅度下滑,,競(jìng)爭(zhēng)激烈,部分光學(xué)膜產(chǎn)品的價(jià)格有所下降。隨著公司新產(chǎn)品推出,高

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　布局新材料、智能顯示、互聯(lián)網(wǎng)智能應(yīng)用模塊、新能源汽車四大產(chǎn)業(yè)平臺(tái),利潤空間巨大,成長性十足。公司將趁勢(shì)騰飛,成長為數(shù)千億元市值巨頭,成為全球創(chuàng)新王者、新生態(tài)之星。預(yù)計(jì)2016-2018年每股收益分別為1.28元、1.76元、2.31元,維持買入評(píng)級(jí),公司具備高成長性,給予2016年38倍市盈率,目標(biāo)價(jià)48.00元。

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　　寶泰隆:關(guān)注公司石墨烯項(xiàng)目進(jìn)度,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　寶泰隆 601011

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：李俊松,王祎佳,萬煒 撰寫日期：2016-03-31

　　事件

　　公司發(fā)布2015年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.23億元,同比減少19.77%;歸屬母公司凈利潤9117.62萬元,同比增加29.43%;扣非后凈利潤-4543.36萬元,同比減少308.81%;基本每股收益0.07。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　傳統(tǒng)煤焦板塊表現(xiàn)低迷

　　受煤炭、鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷影響,公司傳統(tǒng)煤焦板塊表現(xiàn)低迷。簡(jiǎn)單測(cè)算公司主要產(chǎn)品焦炭價(jià)格750.42元/噸,同比下降135.38元/噸;沫煤價(jià)格276.42元/噸,同比下降58.49元/噸;粗苯價(jià)格3056.45元/噸,同比下降2423.49元/噸。受主要產(chǎn)品價(jià)格下跌影響,公司煤焦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.7億元,同比減少14.79%,營業(yè)成本9.72億元,同比減少11.84%,煤焦板塊毛利率-0.21%,同比減少3.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　化工、電熱板塊主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亦不佳

　　受國際油價(jià)下跌影響,公司化工板塊的主要產(chǎn)品甲醇、洗油、瀝青調(diào)和組分等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑,同時(shí)銷售量也有所萎縮,導(dǎo)致公司化工板塊營收3.58億元,同比減少36.85%,營業(yè)成本1.56億元,同比減少21.96%,毛利率56.34%,同比減少8.33個(gè)百分點(diǎn)。 同時(shí)由于政府有關(guān)部門下調(diào)了熱電產(chǎn)品的銷售價(jià)格,導(dǎo)致熱電產(chǎn)品營業(yè)收入較上年同期減少6.40%;本期售電數(shù)量較上年同期增加13.3%,導(dǎo)致熱電營業(yè)成本較上年同期增加9.78%。由于本期熱電產(chǎn)品價(jià)格下調(diào),而生產(chǎn)成本基本變化不大,導(dǎo)致熱電產(chǎn)品的毛利率較上年同期減少10.98%至25.51%。

　　聯(lián)營企業(yè)并表對(duì)本期利潤影響大

　　報(bào)告期內(nèi)公司增加對(duì)原聯(lián)營企業(yè)雙鴨山龍煤天泰煤化有限公司的投資,增資金額5286.72 萬元,增資后公司由原持股49%增加至51%。納入并表范圍后,原持有股權(quán)按照公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的利得14428.2萬元,產(chǎn)生的溢價(jià)收益增加了本期的投資收益。

　　關(guān)注公司轉(zhuǎn)型石墨烯項(xiàng)目進(jìn)展,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　以石墨烯為核心的石墨及石墨深加工業(yè)務(wù)是公司未來轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要方向。

　　資源方面:報(bào)告期內(nèi)公司通過拍賣方式取得七臺(tái)河市東潤石墨探礦權(quán),總勘察面積16.35平方公里,截至2015年12月31日,在不到5平方公里的已勘探面積內(nèi),公司已探明石墨礦體56條,總水平厚度414.5米,發(fā)現(xiàn)礦石量約4145萬噸,晶質(zhì)礦物量約310.88萬噸,屬于大型礦區(qū),為公司發(fā)展石墨烯及石墨精深加工項(xiàng)目提供充足的原料保障。預(yù)期公司石墨勘查工作將于2016年末完成,并于2017年初形成精查報(bào)告。

　　技術(shù)方面:2016年1月20日公司自主研發(fā)的專利成功通過中試,并生產(chǎn)出1~5層、1~10層等不同規(guī)格的品質(zhì)高、性能優(yōu)越的石墨烯產(chǎn)品,產(chǎn)品經(jīng)權(quán)威部門檢測(cè),達(dá)到了預(yù)定指標(biāo)。該技術(shù)將為2016年末投產(chǎn)的100噸/年石墨烯項(xiàng)目提供寶貴的工藝優(yōu)化經(jīng)驗(yàn),處國內(nèi)領(lǐng)先水平。

　　公司將充分利用現(xiàn)有的東潤石墨礦區(qū)資源、依托購買的青島金墨自動(dòng)化科技有限公司石墨烯制備專利技術(shù),打造石墨及石墨制品新產(chǎn)業(yè),向新材料和新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,但后續(xù)石墨烯項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度和盈利狀況仍需繼續(xù)關(guān)注?？紤]到公司所在地較為明顯的石墨資源優(yōu)勢(shì)及公司近年來的技術(shù)研究和積累,我們首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.05和0.09。

　　美都能源（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　美都能源:進(jìn)軍石墨烯,傳統(tǒng)石化和新能源雙輪驅(qū)動(dòng)啟航

　　美都能源 600175

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：王強(qiáng),裘孝鋒 撰寫日期：2015-12-04

　　1.事件。

　　2015年12月4日,美都能源發(fā)布公告,擬設(shè)立浙江美都墨烯新能科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“美都墨烯”),注冊(cè)資本5億元,其中公司占注冊(cè)資本的100%,資金來源為自有資金?！懊蓝寄钡姆ǘù砣藶槠萁鹚上壬?經(jīng)營范圍為(擬定,最終以工商登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)文件為準(zhǔn)):石墨烯及烯碳材料系列產(chǎn)品;鋰離子電池負(fù)極材料、導(dǎo)熱材料、耐火材料;石墨烯儲(chǔ)能材料的研發(fā)、生產(chǎn)及市場(chǎng)銷售等。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)、出資5億設(shè)立“美都墨烯”公司,進(jìn)軍新能源石墨烯領(lǐng)域。

　　公司未來的戰(zhàn)略定位為:能源主導(dǎo)(傳統(tǒng)能源+新能源)、金融創(chuàng)新。其中,新能源領(lǐng)域目前已成世界各國能源戰(zhàn)略主流,我國政府也高度關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,政策引導(dǎo)信號(hào)強(qiáng)烈。在全球經(jīng)濟(jì)遭遇寒流的形勢(shì)下,新能源領(lǐng)域投資逆勢(shì)而動(dòng),充分反映了市場(chǎng)對(duì)這一領(lǐng)域前景的看好。

　　考慮到石墨烯新材料未來在電子、新能源、高端制造、醫(yī)療等領(lǐng)域的多種應(yīng)用前景和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展機(jī)遇,根據(jù)國家發(fā)改委、工信部、科技部聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加快石墨烯產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》,結(jié)合公司自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略規(guī)劃以及2015年7月與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》和構(gòu)想,公司會(huì)同浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院組織了市場(chǎng)調(diào)研和技術(shù)分析。經(jīng)多次共同研究,決定自籌資金設(shè)立浙江美都墨烯新能科技有限公司,作為新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展平臺(tái),承擔(dān)研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用三大職能。

　　研發(fā)方面,公司通過前期與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院的合作,積累了一定的經(jīng)驗(yàn);為加快新能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,進(jìn)一步深入與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院合作,公司擬成立“美都能源·浙大材料學(xué)院--新能源材料聯(lián)合研發(fā)中心”,以構(gòu)建石墨烯儲(chǔ)能材料的研發(fā)、轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展平臺(tái)。生產(chǎn)方面,擬通過收購兼并或新建的方式,快速進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。應(yīng)用方面,擬重點(diǎn)圍繞石墨烯在鋰離子電池和超級(jí)電容器中的應(yīng)用,組織開展有關(guān)新材料、新技術(shù)的研發(fā),為開展石墨烯儲(chǔ)能材料的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)做好技術(shù)儲(chǔ)備。

　　抓住石墨烯新材料市場(chǎng)機(jī)遇,符合公司戰(zhàn)略發(fā)展要求和國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善和優(yōu)化,也有利于公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整,可增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。

　　(二)、大股東大手筆認(rèn)購79億增發(fā)的60%,顯示做大油氣規(guī)模的決心和信心。

　　公司2014年度啟動(dòng)的約79億非公開增發(fā)方案已于11月13日獲中國證監(jiān)會(huì)審核通過,擬以5.54元/股的發(fā)行價(jià),發(fā)行不超過1,425,992,780股的股份。募集資金中的26億元將用于美國油田產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目,其余用于償還境內(nèi)外借款。此次定增中,大股東董事長認(rèn)購4.24億股耗資約23.5億元、大股東控股的一致行動(dòng)人杭州五湖投資(董事長出資70%)和杭州志恒投資(董事長出資90%)共認(rèn)購4.3億股耗資約24億元。大股東及其一致行動(dòng)人共耗資約47.5億元、認(rèn)購約8.5億股,鎖定期36個(gè)月,充分顯示了公司將通過滾動(dòng)收購做大油氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模的決心和信心。

　　(三)、增發(fā)完成后,有望加速北美油氣并購。

　　油氣業(yè)務(wù)具有高盈利、高增長的特點(diǎn),公司美都美國能源(MDAE)目前擁有Woodbine、Devon和Manti三塊油田區(qū)塊;公司未來將進(jìn)一步收購北美油氣資產(chǎn),成長為一家有相當(dāng)油氣當(dāng)量體量的公司。

　　2014年末,公司以14,479萬美元的總價(jià),又陸續(xù)收購了Devon油田區(qū)塊和Manti油田區(qū)塊。目前公司已擁有位于美國德克薩斯州東部、著名的油氣產(chǎn)區(qū)Eagle Ford地區(qū)的Woodbine油田區(qū)塊、Devon油田區(qū)塊和Manti油田區(qū)塊等三項(xiàng)油氣資產(chǎn)。MDAE已取得的油氣資產(chǎn)位于美國德克薩斯州鷹灘(Eagle Ford)地區(qū),該地區(qū)是美國頁巖油最大的產(chǎn)區(qū)和美國最活躍的油氣開采地區(qū)之一。Eagle Ford地區(qū)的油層連片分布、油氣儲(chǔ)量大,產(chǎn)能擴(kuò)建基礎(chǔ)較好,開采成本比另外2大頁巖油主產(chǎn)區(qū)Bakken和Permian盆地要低;距離主要煉廠區(qū)也近,因此實(shí)現(xiàn)油價(jià)比WTI油價(jià)高。豐富的油氣儲(chǔ)量、資源量和潛在開發(fā)空間是公司原油業(yè)務(wù)增長的根本,一旦國際油價(jià)步入上升通道,石油行業(yè)固有的高盈利能力及頁巖油滾動(dòng)開發(fā)模式帶來的快速增長,將成為公司未來業(yè)績高增長的重要保障。

　　公司之前收購的Woodbine油田區(qū)塊,刨去財(cái)務(wù)費(fèi)用的盈虧平衡點(diǎn)在45美元/桶左右;而目前只能微利。公司增發(fā)后將置換債務(wù),完成債務(wù)重組后,公司W(wǎng)oodbine區(qū)塊的頁巖油成本有望降到45美元/桶,抗油價(jià)下跌的能力顯著增強(qiáng)。

　　美國頁巖油的開采開發(fā)技術(shù)處于全球領(lǐng)先水平,公司目前在美國已有整套完善的油氣開發(fā)體系和運(yùn)作多年的技術(shù)團(tuán)隊(duì);除計(jì)劃開發(fā)的Woodbine層油藏外,公司所擁有的油氣資源同時(shí)具有三個(gè)已經(jīng)被周邊石油開采企業(yè)證明的潛力層:Eagle Ford層,Buda層和Georgetown層。其中Eagle Ford層已在Manti區(qū)塊實(shí)現(xiàn)開采,單井日產(chǎn)量高;Buda層和Georgetown層在周邊井區(qū)也已經(jīng)取得較好的開發(fā)效果。

　　(四)、相對(duì)低油價(jià),美國頁巖油收購進(jìn)入戰(zhàn)略抄底期。

　　近期油價(jià)經(jīng)歷二次探底:一是原油價(jià)格跌破上半年低點(diǎn)至40附近時(shí),已接近2008年金融危機(jī)時(shí)最低點(diǎn),根據(jù)我們估計(jì),在這個(gè)位置全球至少有1/4產(chǎn)能將虧損;二是持續(xù)1年以上的低油價(jià)也將促使OPEC會(huì)有削減產(chǎn)量的意圖。我們認(rèn)為油價(jià)不排除還會(huì)反復(fù),但Brent油價(jià)有望16Q1回到60美元左右,下半年Brent油價(jià)則主要在50美元上下運(yùn)行。

　　由于油價(jià)下跌,投資頁巖油氣等非常規(guī)油氣的積極性也受到抑制,頁巖油的資本規(guī)模增速會(huì)放緩。高負(fù)債比企業(yè)或?qū)伿塾蜌赓Y產(chǎn),從而使油氣資產(chǎn)并購市場(chǎng)迎來買方市場(chǎng)。較低的油價(jià)使得相當(dāng)一部分非常規(guī)油氣資產(chǎn)、高負(fù)債比企業(yè)的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)讓,油氣資產(chǎn)收購方可選擇資產(chǎn)范圍增大,收購成本也將大大降低,美國頁巖油資產(chǎn)收購進(jìn)入戰(zhàn)略抄底期。

　　3.投資建議。

　　考慮到原油價(jià)格的大幅回調(diào),我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè);預(yù)計(jì)年底公司增發(fā)資金到位,假設(shè)明后2年Brent油價(jià)60和65美元/桶均價(jià)、WTI油價(jià)55和60美元/桶均價(jià),2015-2017年油氣產(chǎn)量分別為370萬桶、750萬桶和1000萬桶,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年油氣凈利潤分別為0.3億、2.8億和5.5億,地產(chǎn)等其他2015-2017年結(jié)算貢獻(xiàn)業(yè)績每年約0.5億;按此次增發(fā)全面攤薄后的38.8億股本測(cè)算,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年全面攤薄EPS 分別為0.02元、0.09元和0.16元;維持公司中期“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。