立足京津冀的“大集團小公司”

　　東方能源是河北省公用基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)唯一一家A股上市公司,大股東為國家電力投資集團,合計控制公司42.38%的股權(quán)。截止到2015年底,公司營業(yè)收入25.6億元,凈利潤4.47億元,7月28日二級市場總市值85.97億元,具有典型的“大集團小公司”特征。

　　熱電業(yè)務(wù)穩(wěn)定運營轉(zhuǎn)型新能源綜合服務(wù)商

　　公司熱電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,目前雖然電價和熱價的下調(diào)對于公司的業(yè)績造成一定壓力,但是公司供熱客戶主要以工業(yè)企業(yè)為主,占80%的比重,且用電量大,盈利較好。因此公司供熱業(yè)務(wù)的業(yè)績在供熱行業(yè)中屬于較高水平。同時,公司主動關(guān)停部分盈利不佳電廠,積極轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電業(yè)務(wù),積極在北京、天津、山西、陜西、內(nèi)蒙、甘肅等周邊省市開發(fā)新能源項目,2015年,公司的光伏電站可利用率在集團公司排名第一;此外,緊抓住電力體制改革的機遇,成立河北亮能售電公司,注冊資本2.01億元。公司立足河北地區(qū),依托供熱客戶積累,一旦售電市場在河北地區(qū)充分放開,公司的潛在售電客戶量多且質(zhì)優(yōu),有望打造另一個利潤增長點。

　　國改大幕拉開河北公司資產(chǎn)注入漸行漸近

　　公司2015年底完成收購良村熱電51%股權(quán)和供熱公司61%股權(quán),優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升了公司的業(yè)績水平已經(jīng)有所體現(xiàn),根據(jù)中電投集團出具的承諾,“為避免同業(yè)競爭并將東方熱電打造為河北區(qū)域熱電產(chǎn)業(yè)平臺,同意在2013年無償劃轉(zhuǎn)或非公開發(fā)行完成后(以時間較晚者為準(zhǔn))三年內(nèi),根據(jù)東方熱電相關(guān)資產(chǎn)狀況,資本市場情況等因素,通過適當(dāng)?shù)姆绞?逐步注入河北區(qū)域具備條件的熱電相關(guān)資產(chǎn)及其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！苯刂?015年12月底,國電投河北電力公司電力裝機容量142.12萬千瓦,新能源裝機比重39.55%。其中風(fēng)電14.85萬千瓦,光伏41.37萬千瓦,成為省內(nèi)光伏裝機容量最大的發(fā)電企業(yè),不僅優(yōu)質(zhì)熱電資產(chǎn)仍具備注入條件,新能源資產(chǎn)也有望繼續(xù)注入上市公司。

　　集團層面,控股股東國電投公司截止到2015年末總裝機容量10740萬千瓦,在全部電力裝機容量中清潔能源比重占40.06%,是全國新能源領(lǐng)域的航母,而率僅有31.96%,為五大發(fā)電集團中最低。國家核電領(lǐng)導(dǎo)多次表示要加快集團整體進程,做國企改革的先行者,按照專業(yè)化+區(qū)域化的思路和的要求,進一步優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)布局和管理架構(gòu),以產(chǎn)業(yè)子集團或?qū)I(yè)子公司模式進一步優(yōu)化調(diào)整專業(yè)化發(fā)展布局,加快推進。

　　核電資產(chǎn)和河南分公司分別注入旗下兩家港股上市企業(yè)已經(jīng)啟動,我們認為集團的已經(jīng)開始實質(zhì)性加速,東方能源立足京津冀地區(qū),有望定位于集團的新能源資產(chǎn)整合平臺,從而獲得更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

　　定增完成股價倒掛

　　公司2015年定增向泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司等6名認購對象非公開發(fā)行股份募集資金約13億元,每股增發(fā)價格19.19元,目前高于公司二級市場價格,具有一定安全邊際。

　　給予買入評級

　　截止到7月29日,公司2016年的動態(tài)估值為20倍,作為公用事業(yè)個股來看相對合理,隨著公司新能源版圖逐步擴大,新能源業(yè)務(wù)占比將快速提升,公司將轉(zhuǎn)型為新能源綜合服務(wù)商,售電業(yè)務(wù)也有望成為新的利潤增長點。此外,河北公司和集團層面的國改進程加速推進,公司有望獲得更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,屆時將為公司帶來實質(zhì)性的業(yè)績增厚。我們看好公司的業(yè)務(wù)前景和國改空間,預(yù)計公司2016-2018年的EPS為:0.78、0.82、0.94元/股,給予買入評級。（渤海證券）