中國(guó)建筑

　　中國(guó)建筑:新簽訂單強(qiáng)勁增長(zhǎng),新開(kāi)工持續(xù)加速

　　中國(guó)建筑 601668

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-08-17

　　新簽訂單加速增長(zhǎng),房建回升,基建強(qiáng)勁,新開(kāi)工持續(xù)加速。公司公告1-7月建筑業(yè)新簽訂單10236億元,同增32%,相較于1-6月增速提升5.17個(gè)pct,7月單月同比大增84%。分業(yè)務(wù)來(lái)看,房建新簽7415億元,同比增長(zhǎng)12.7%,增速較1-6月提升3.09個(gè)pct,7月單月同增52%?；ㄓ唵未蠓鲩L(zhǎng)145.9%,較1-6月增速快3.09個(gè)pct,已完成去年全年簽約總量的88%。基建快速增長(zhǎng)主要受益于PPP項(xiàng)目的快速落地及國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力。分區(qū)域來(lái)看,國(guó)內(nèi)訂單同比增長(zhǎng)31.2%,境外訂單同比大幅增長(zhǎng)45.5%。新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)17.2%,較1-6月提升1.33個(gè)pct,連續(xù)六個(gè)月加速增長(zhǎng)。

　　地產(chǎn)銷售增速有所下滑,但預(yù)計(jì)全年仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司1-7月地產(chǎn)合約銷售額924億元,同比增長(zhǎng)14.2%,增速較1-6月下滑4.23個(gè)pct。實(shí)現(xiàn)合約銷售面積708萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)4%,增速較1-6月下滑3.2個(gè)pct。銷售面積及金額均較1-6月有所回落,預(yù)計(jì)全年與地產(chǎn)行業(yè)整體一致,呈前高后低的走勢(shì),但仍將保持較穩(wěn)健增長(zhǎng)。旗下中海地產(chǎn)業(yè)績(jī)極其穩(wěn)定優(yōu)異,2010-2015年CAGR為22%,且每年增速均在20%以上,近期公告整合中信地產(chǎn)住宅業(yè)務(wù),獲取充足稀缺一二線土地資源,進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

　　全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)充分受益PPP模式推廣。公司與地方政府合作經(jīng)驗(yàn)豐富,今年以來(lái)連續(xù)公告與西安、遼寧、青海、湖南等地政府簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議累計(jì)達(dá)4300億元,后續(xù)有望逐步落地轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行訂單。公司具有建筑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),融資渠道順暢,將有力幫助公司充分把握當(dāng)前PPP加速落地的戰(zhàn)略機(jī)遇期,在國(guó)家三大戰(zhàn)略(一帶一路、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶)與城市三小戰(zhàn)略(綜合管廊、城市停車場(chǎng)、建設(shè)海綿城市)繼續(xù)展現(xiàn)龍頭風(fēng)采。

　　超低估值極具吸引力。公司公告預(yù)計(jì)2016年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%以上,二季度較一季度進(jìn)一步加速。公司年報(bào)披露全年簽約目標(biāo)1.6萬(wàn)億,收入目標(biāo)9200億元,十三五收入增速目標(biāo)平均9%,預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３址€(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前公司在香港上市子公司中國(guó)海外發(fā)展與中國(guó)建筑國(guó)際合計(jì)權(quán)益市值為1622億元,據(jù)此計(jì)算公司其他業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)2015年靜態(tài)PE僅為4.2倍,顯著低估。另外公司過(guò)去三年分紅比例平均約為23%,2015年股息率約3.2%,2016年P(guān)E僅6.2倍,位于全市場(chǎng)估值倒數(shù)第七,是除銀行外估值最低的股票,處在全市場(chǎng)洼地,資產(chǎn)荒背景下極具吸引力。

　　投資建議:投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016/2017/2018年EPS分別為1.02/1.15/1.28元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為6.2/5.5/5倍。目標(biāo)價(jià)8.16元(對(duì)應(yīng)2016年8倍PE),買入-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、PPP落地低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)鐵建

　　中國(guó)鐵建:大舉發(fā)行公司債,盈利能力將大幅提升

　　中國(guó)鐵建 601186

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：黃海方 撰寫日期：2016-07-04

　　投資要點(diǎn)

　　公司是中國(guó)乃至全球最具實(shí)力、最具規(guī)模的特大型綜合建設(shè)集團(tuán)之一。公司業(yè)務(wù)涵蓋工程承包、勘察設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物流與物資貿(mào)易等,具有科研、規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理、維護(hù)、運(yùn)營(yíng)和投融資等完善的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。公司連續(xù)入選美國(guó)《工程新聞?dòng)涗洝?ENR)雜志“全球250家最大承包商”,2015年排名第3位;連續(xù)入選《財(cái)富》雜志“世界500強(qiáng)”,2015年排名第79 位;連續(xù)入選“中國(guó)企業(yè)500 強(qiáng)”,2015年排名第13位。2015年公司收入為6005億元,同增1.22%,歸母凈利潤(rùn)為126.45億元,同增7.76%。過(guò)去五年,公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率為5%,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為24.4%。

　　公司累計(jì)獲得多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。公司在工程承包、勘察設(shè)計(jì)咨詢等領(lǐng)域獲得了593項(xiàng)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。其中,國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)68項(xiàng),國(guó)家勘察設(shè)計(jì)“四優(yōu)”獎(jiǎng)112項(xiàng),詹天佑土木工程大獎(jiǎng)72項(xiàng),國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)237項(xiàng),中國(guó)建筑工程魯班獎(jiǎng)104項(xiàng)。累計(jì)擁有專利5,125項(xiàng)、獲國(guó)家級(jí)工法292項(xiàng)。 近期主要看點(diǎn)之一:公司各項(xiàng)訂單飽滿,上半年P(guān)PP 項(xiàng)目訂單明顯增多,已公告504 億元。2015年新簽訂單9488億元,同比增長(zhǎng)14.62%,為2015年收入的158%。其中海外新簽合同862億元占新簽合同9.09%。截至2015年末,未完合同額合計(jì)達(dá)18,085.284億元,同比增長(zhǎng)2.58%。其中,海外業(yè)務(wù)未完合同額3,582.435億元,占未完合同總額的19.81%。

　　近期公司公告的PPP項(xiàng)目較多,上半年累計(jì)公告PPP項(xiàng)目504億元。此外,根據(jù)公司3月9日公告,公司還將積極參與:1)呼和浩特軌交2號(hào)線PPP項(xiàng)目投標(biāo);2)將與新加坡SMRT corporation Limited、SMRT International Private Limited聯(lián)合體參與福州軌交2號(hào)線機(jī)電PPP項(xiàng)目投標(biāo)。

　　近期主要看點(diǎn)之二:公司債一期80 億元順利發(fā)行完畢,有效降低利率資本化的程度,提升毛利率。公司獲準(zhǔn)向合格投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)150億元的可續(xù)期公司債券,采用分期發(fā)行方式。公司最終發(fā)行規(guī)模為80億元,最終首個(gè)周期的票面利率為3.53%,初始基準(zhǔn)利率為2.69%,初始利差為0.84%。此外,公司最新主體信用及債券信用為AAA,好于行業(yè)平均水平。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司發(fā)行公司債后,債券利率低于實(shí)際銀行貸款利率,雖然財(cái)務(wù)報(bào)表反映的利率不高,那是因?yàn)橐徊糠肿隽速Y本化處理進(jìn)入銷售成本,公司債的順利發(fā)行將有效提升毛利率,同時(shí)公司去年資產(chǎn)減值損失計(jì)提較多,所以今年將體現(xiàn)大幅改善。我們預(yù)計(jì)2016-18年收入分別為6455、6765、7263億元,實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.18、1.27和1.34元,對(duì)應(yīng)PE 8、8、7倍。估值優(yōu)勢(shì)明顯,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立,給予“買入”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:或有訂單執(zhí)行消化低于預(yù)期情況。

　　隧道股份

　　隧道股份:上海國(guó)改將迎新高潮,股權(quán)劃轉(zhuǎn)國(guó)資平臺(tái)提升改革預(yù)期

　　隧道股份 600820

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-07-26

　　國(guó)企改革進(jìn)程提速,上海走在全國(guó)前列。6月以來(lái)中央在深改組會(huì)議、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議以及中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上連續(xù)多次提到國(guó)企改革;7月14日國(guó)資委表示當(dāng)前國(guó)企改革試點(diǎn)已經(jīng)全面鋪開(kāi),新增及深化推進(jìn)部分央企試點(diǎn)。國(guó)企改革進(jìn)程進(jìn)一步提速。上海今年也出臺(tái)國(guó)企混改操作細(xì)則,年初市委書記韓正就表明2016年將是上海國(guó)企改革的突破之年,上海國(guó)企改革在國(guó)資平臺(tái)運(yùn)作、率等方面持續(xù)走在全國(guó)前列。7月18日,上海市國(guó)資兩委三季度會(huì)議召開(kāi),表示要以國(guó)資布局結(jié)構(gòu)調(diào)整為抓手,以創(chuàng)新資本運(yùn)作為突破,全力推進(jìn)重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革發(fā)展,努力掀起新一輪國(guó)資國(guó)企改革新高潮,預(yù)計(jì)將在國(guó)資平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、國(guó)資結(jié)構(gòu)調(diào)整、引入戰(zhàn)投等方面繼續(xù)發(fā)力。

　　股份劃轉(zhuǎn)上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái),公司國(guó)企改革揚(yáng)帆起航。公司6月公告控股股東上海城建(集團(tuán))擬將其持有的公司13%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給上海國(guó)盛集團(tuán)。 國(guó)盛集團(tuán)為上海國(guó)企改革的兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)之一,參與過(guò)上海蔬菜集團(tuán)與光明食品集團(tuán)聯(lián)合重組、長(zhǎng)江計(jì)算機(jī)集團(tuán)重組、置出建材集團(tuán)100%股份給地產(chǎn)集團(tuán)等多個(gè)上海國(guó)資改革案例。此次股權(quán)劃轉(zhuǎn),標(biāo)志著公司國(guó)企改革進(jìn)一步提速。參考此前上海建工案例,在今年1月公告股權(quán)劃轉(zhuǎn)國(guó)盛股份后,3月就公告以非公開(kāi)增發(fā)方式推行核心員工持股計(jì)劃。公司作為最老牌的上市建筑企業(yè),后續(xù)有望在股權(quán)激勵(lì)、引入戰(zhàn)略投資者等方面破題。

　　軌交及地下管廊迎來(lái)投資高峰,公司訂單高速增長(zhǎng)。城市軌交與地下管廊是目前最具潛力的基建子領(lǐng)域,作為全國(guó)地下工程龍頭企業(yè),軌交及管廊投資的高景氣度將為公司帶來(lái)充足業(yè)務(wù)。公司公告一季度新簽施工及設(shè)計(jì)訂單68.47億元,同比增長(zhǎng)29.26%,新簽投資類項(xiàng)目131.28億元,兩者合計(jì)199.75億元,已經(jīng)超過(guò)去年上半年簽約總量。施工訂單中,地下業(yè)務(wù)訂單44.88億元,同比增長(zhǎng)44%,占比高達(dá)73%。

　　積極創(chuàng)新,全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)把握PPP 加速落地機(jī)遇。根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站,截止至6月30日,PPP 項(xiàng)目落地達(dá)1.06萬(wàn)億,呈加速趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)全年有望突破2萬(wàn)億。公司具備創(chuàng)新基因,探索基建領(lǐng)域投融資新模式,積極嘗試公司可轉(zhuǎn)債、等融資工具。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施投融資、咨詢、設(shè)計(jì)及下游建設(shè)、運(yùn)營(yíng),全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP 項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。去年由于PPP 項(xiàng)目落地速度較慢,公司投資業(yè)務(wù)進(jìn)度有所放緩,但在第一季度連續(xù)斬獲株洲軌道科技城路網(wǎng)等3個(gè)PPP 項(xiàng)目,合計(jì)131.28億元,預(yù)計(jì)后續(xù)將強(qiáng)勢(shì)發(fā)力,貢獻(xiàn)顯著增量。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS 分別為0.55/0.66/0.79元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為16/13/11倍,考慮到公司未來(lái)PPP 業(yè)務(wù)的巨大潛力及國(guó)企改革進(jìn)程提速,給予公司目標(biāo)價(jià)13元,“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)企改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),PPP 項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　中工國(guó)際

　　中工國(guó)際:海外訂單充裕,期待國(guó)內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)力

　　中工國(guó)際 002051

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫日期：2016-08-16

　　事件描述

　　中工國(guó)際發(fā)布2016年中報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.12億元,同比下降0.95%,毛利率19.52%,同比下滑3.57%,歸屬凈利潤(rùn)4.14億元,同比增長(zhǎng)22.99%,EPS0.45元;

　　據(jù)此計(jì)算,公司2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.14億元,同比下降5.13%,毛利率13.77%,同比下滑11.75%,歸屬凈利潤(rùn)2.50億元,同比增長(zhǎng)32.20%,EPS0.32元。

　　事件評(píng)論

　　人民幣貶值疊加應(yīng)收賬款收回,凈利潤(rùn)明顯提升:受項(xiàng)目結(jié)算周期性差異影響,公司營(yíng)業(yè)收入有所下降。盈利能力方面,因去年高毛利率項(xiàng)目結(jié)算,毛利率基數(shù)高,核心產(chǎn)品工程承包和成套設(shè)備毛利率下滑2.56%,致使整體毛利率下滑3.57%。費(fèi)用方面,截至2016年6月30日,人民幣兌美元貶值2.31%,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少0.48億元。同時(shí),收回部分委內(nèi)瑞拉應(yīng)收賬款,沖回已提壞賬準(zhǔn)備致資產(chǎn)減值損失同比減少2.31億元,導(dǎo)致最終凈利潤(rùn)4.14億元,同比上升22.99%。

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,前3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.78~7.52億元,同比增長(zhǎng)-0.06%~30.03%,EPS0.62~0.81元,據(jù)此計(jì)算3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64~3.38億元,同比增長(zhǎng)-32.07%~39.80%,EPS0.18~0.36元。

　　“一帶一路”政策效應(yīng)顯現(xiàn),海外訂單充裕:“一帶一路”政策效應(yīng)顯現(xiàn),公司2015年度新簽海外合同額32.71億元,累計(jì)生效訂單為19.93億元,同比大增70.5%。截至報(bào)告期末,公司在手合同余額累計(jì)達(dá)80.48億美元,約為2015年收入的6.6倍,充裕的訂單為公司的未來(lái)增長(zhǎng)空間提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　擬設(shè)立中工水務(wù)完善環(huán)保板塊,期待國(guó)內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)力:擬成立的中工水務(wù),加之已有子公司中工武大及沃特爾,公司在國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域的布局更趨完善。在“水十條”等政策推動(dòng)下,國(guó)內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。

　　預(yù)計(jì)公司2016、2017年的EPS分別為1.72元、1.97元,對(duì)應(yīng)PE分別為11.67倍、10.21倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。