第三批自貿區(qū)漸行漸近 內陸自貿區(qū)申建沖刺重慶港九:鐵水聯(lián)運穩(wěn)定增長 政策效應逐步顯現(xiàn)五洲交通:專注高速主營 上半年利潤歸位西安旅游:轉型至傳媒營銷領域 有望打開新的成長空間西安民生:業(yè)績符合預期 關注未來收購供銷社情況曲江文旅:2015財年業(yè)績符合預期 歷史文化景區(qū)集成管理的先行者北部灣港:業(yè)務創(chuàng)新配合降本降費 中報盈利超預期

　　重慶港九

　　重慶港九:鐵水聯(lián)運穩(wěn)定增長 政策效應逐步顯現(xiàn)

　　重慶港九 600279

　　研究機構：國聯(lián)證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:

　　公司公布2016年中報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入6.69億元,同比下降25.40%;歸屬于上市公司凈利潤3487.1萬元,同比下降16.13%。

　　投資要點:

　　商品銷售業(yè)務大幅萎縮致營收下滑。報告期內,公司商品銷售業(yè)務營業(yè)收入1.85億元,較去年同期大幅減少52.28%,成為公司上半年總營收同比下滑的主要原因?？紤]到該項業(yè)務毛利率僅不到5%,對公司凈利影響相對有限。

　　充分發(fā)揮地域優(yōu)勢,鐵水聯(lián)運業(yè)務持續(xù)增長。報告期內,公司充分發(fā)揮貓兒沱、江津、九龍坡、果園、萬州五大鐵水聯(lián)運港區(qū)的獨特優(yōu)勢,積極開拓市場,拓展港口經濟腹地范圍,提高公司對水運市場的控制力,主要量能指標裝卸自然噸、貨物吞吐量和集裝箱吞吐量較去年同期有一定增幅,其中集裝箱吞吐量止跌回升,鐵水聯(lián)運繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　國家戰(zhàn)略正面效應逐步顯現(xiàn)。重慶是絲綢之路經濟帶的重要戰(zhàn)略支點以及長江經濟帶的西部中心樞紐,公司下屬的寸灘港、果園港是一路一帶戰(zhàn)略的重要載體。隨著“一帶一路”、長江經濟帶以及中新政府間第三個合作項目等國家戰(zhàn)略的不斷推進實施,重慶將更好地發(fā)揮西部開放重要戰(zhàn)略支撐作用,長江黃金水道的功能將進一步得到提升,長江物流貨運量預期將持續(xù)增長,港口行業(yè)總體上將繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。在重慶“一帶一路”和長江經濟帶戰(zhàn)略建設中,重慶港九優(yōu)質地位凸顯,受益國家戰(zhàn)略的正面效應將逐步顯現(xiàn)。

　　投資建議:公司生產經營正逐步從傳統(tǒng)單一的港口裝卸模式向全程物流模式轉變,服務價值鏈得到較大延伸,對港口物流市場的控制力明顯增強,經營規(guī)模不斷擴大,實現(xiàn)了港口經營模式的轉型升級發(fā)展,在國家戰(zhàn)略的扶持下公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長。預計公司2016-2018年EPS分別為0.13元、0.16元和0.22元。首次覆蓋并給予“推薦”評級。

　　風險提示:宏觀經濟景氣度持續(xù)下行的風險。

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　　五洲交通

　　五洲交通:專注高速主營 上半年利潤歸位

　　五洲交通 600368

　　研究機構：國聯(lián)證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2016-08-19

　　事件:

　　公司公布半年報,2016年1至6月實現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元,同比下降53.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元,同比增長110.18%;基本每股收益0.17元。預計公司2016年1至9月累計凈利潤與上年同期相比增長約350%至400%。

　　投資要點:

　　剝離礦產資產,提升總體盈利能力

　　公司在2015年末以6.98億元完成了3家虧損公司--堂漢公司(67%)、南星公司(100%)和國通投資公司(51%)股權轉讓處置,為公司帶來1.08億元處置收益。與此同時,由于三家公司的虧損不再計入公司2016年報表合并范圍,2016年上半年公司主營業(yè)務毛利率隨之升至74.38%,較去年增加35.71%,盈利能力顯著回升。

　　高速收入下滑影響有限,內生外延均有空間

　　上半年,高速公路收入端受高鐵開通影響同比下滑15.9%,成本端受壇百路折舊系數(shù)調整下降19.4%,兩者對沖,毛利率微增。公司治理方面,收費公路業(yè)務回歸為為第一要務:作為廣西交投唯一上市平臺,公司未來仍有優(yōu)質路產注入的可能;另外,公司公路運營中心上半年其他營業(yè)收入同比增長71%,服務區(qū)延伸業(yè)務將成為未來增收新領域。

　　區(qū)位優(yōu)勢+跨境電商,農產品物流體系成看點

　　公司擁有的金橋物流園是全省最大的農貿產品交易中心,而憑祥物流園地處東盟貿易重要節(jié)點,是華南地區(qū)最大規(guī)模物流園。隨著近期海潤項目落地、跨境電商平臺的搭建成型,公司的口岸優(yōu)勢進一步增強,公司精心培育的互聯(lián)網(wǎng)+農產品物流配送體系正穩(wěn)步推進,值得關注。

　　風險提示

　　高鐵分流影響、自貿區(qū)推進不及預期

　　第三批自貿區(qū)漸行漸近 內陸自貿區(qū)申建沖刺重慶港九:鐵水聯(lián)運穩(wěn)定增長 政策效應逐步顯現(xiàn)五洲交通:專注高速主營 上半年利潤歸位西安旅游:轉型至傳媒營銷領域 有望打開新的成長空間西安民生:業(yè)績符合預期 關注未來收購供銷社情況曲江文旅:2015財年業(yè)績符合預期 歷史文化景區(qū)集成管理的先行者北部灣港:業(yè)務創(chuàng)新配合降本降費 中報盈利超預期

　　西安旅游

　　西安旅游:轉型至傳媒營銷領域 有望打開新的成長空間

　　西安旅游 000610

　　研究機構：國海證券 分析師：周玉華 撰寫日期：2016-07-27

　　事件:

　　公司公告重大資產重組方案并復牌:擬以11.04億元收購三人行100%股權,其中,通過募集配套資金方式現(xiàn)金支付3.56億元,通過發(fā)行股份方式支付7.48億元。按照三人行業(yè)績承諾,收購價格對應其16年PE為13.75倍。

　　投資要點:

　　轉型至校園傳媒營銷領域,打開新的成長空間。三人行成立于2003年,是線上線下全媒體的廣告公司,主營校園全媒體業(yè)務與校園公關營銷活動。目前其已與全國近900所知名高校建立了長期合作關系,擁有包括閱報欄、運動場圍欄及校園餐桌戶外媒體、新生手冊、高校BBS、校園戶外媒體、平面媒體、互聯(lián)網(wǎng)媒體等多種形式的全國性校園媒體網(wǎng)絡資源。三人行于2015年掛牌新三板,并被稱為新三板“校園傳媒第一股”,其擁有龐大的自有媒體資源庫和豐富的客戶資源。2014年,我國互聯(lián)網(wǎng)廣告整體市場為1540億元,同比增40%,遠超同期全國廣告市場2%的增速。廣告及數(shù)字營銷行業(yè)借助于互聯(lián)網(wǎng)之風正處于高速成長期,同時相對更容易和旅游 行業(yè)進行整合,公司有望借助本次收購實現(xiàn)新的增長點和發(fā)展空間。

　　高額業(yè)績承諾(及補償方案)結合大股東高比例認購體現(xiàn)發(fā)展信心。根據(jù)雙方交易條件,三人行承諾其2016~2018年的扣非后凈利潤分別不低于0.8億、1億和1.25億元。三人行2015年凈利潤為2448萬元,同比增長94.44%。若按此承諾,則其2016~2018年的凈利同比增速分別達227%、25%和25%。同時交易對業(yè)績承諾提出了補償方案,若當年實際凈利潤低于承諾凈利的90%時,即啟動相對的補償方案。三人行總經理錢俊冬先生承諾交易完成后繼續(xù)擔任三人行總經理且期限不少于8年,主要股東西安多多投資、錢俊冬和崔蕾取得的股份分7年解禁。此外,大股東西旅集團擬認購配套資金4.5億元,占全部募集資金總額5.8億元的77.59%,且鎖定期為三年。無論是高額的業(yè)績承諾,還是對方核心人員長期限的服務期及股份鎖定期,或是大股東高額的認購比例,均顯示出雙方管理層對此次合作的高度信心。

　　老樹新花,未來發(fā)展值得期許。公司主業(yè)為傳統(tǒng)的旅行社和酒店經營,歷史資本運作鮮少。由于行業(yè)競爭加劇及三公消費收緊影響,近幾年經營情況不佳。近兩年年報一直提出資本運作和做大做強資產訴求,并積極尋求轉型。此次收購三人行,公司成功踏入廣告及數(shù)字營銷行業(yè)。二者結合除業(yè)績厚增,亦有望產生協(xié)同效應,為公司長期發(fā)展尋求到新的增長空間。

　　盈利預測:暫維持2016~2017年0.06元和0.07元盈利預測,若考慮收購及股本攤薄,則其對應2016至2018年的EPS分別為0.26元、0.32元和0.4元,對應的PE為49、40和32倍。維持“增持”評級。

　　風險提示:1)突發(fā)事件或重大疫情;2)收購進度低于預期或無法完成

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　　西安民生

　　西安民生:業(yè)績符合預期 關注未來收購供銷社情況

　　西安民生 000564

　　研究機構：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫日期：2016-08-24

　　業(yè)績符合預期,1H2016凈利潤同比降低33.31%

　　公司公布2016年中報業(yè)績,1H2016實現(xiàn)營業(yè)收入28.93億元,同比降低2.52%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3342.95萬元,同比減少33.31%;扣除非經常性損益的凈利潤為2779.44萬元,同比增長14.75%,折合EPS為0.04元,基本符合預期。根據(jù)最新調整后財報,單季度拆分,2Q2016公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元,同比降低3.39%,歸屬母公司凈利潤1020萬元,同比降低41.27%。

　　毛利率同比降低1.5個百分點,期間費用率同比增加3.83個百分點

　　報告期內營業(yè)收入分品類看,超市/百貨/其他業(yè)務的營業(yè)收入同比分別變化-9.19%/1.07%/447.08%。

　　報告期內公司綜合毛利率為21.69%,同比降低1.5個百分點。分品類看,超市/百貨/其他業(yè)務報告期間毛利率分別為19.42%/22.43%/99.1%,同比變化-4.49/-9.88/7.51個百分點。期間費用率方面,1H2016同比上升3.83個百分點,達到19.39%,其中銷售/管理/財務費用率分別為7.18%/9.43%/2.79%,同比變化-0.21/0.4/-0.99個百分點。其中銷售費用減少系公司店面調整導致廣告費、物業(yè)費、運輸費下降所致,而財務費用減少則是報告期內銀行貸款利息降低所致。

　　公司未來收購供銷社,多業(yè)態(tài)格局符合行業(yè)趨勢:

　　公司收購供銷大集控股有限公司交易仍在進行中,交易完成后將使公司實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+流通”的多業(yè)態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略,帶來新的利潤增長點,然而公司短期業(yè)績壓力依然較大。

　　維持中性評級,6個月目標價10.5元

　　不考慮增發(fā),我們調整公司2016-2018年EPS分別為0.07/0.07/0.07元(之前為0.04/0.04/0.06元)的預測,給予公司未來六個月10.5元的目標價,對應2016年150X市盈率。目前市盈率較高,維持中性評級。

　　風險提示:

　　宏觀經濟增速下降,居民消費需求的增長速度低于預期。

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　　曲江文旅

　　曲江文旅:2015財年業(yè)績符合預期 歷史文化景區(qū)集成管理的先行者

　　曲江文旅 600706

　　研究機構：銀河證券 分析師：周穎 撰寫日期：2016-04-21

　　核心觀點:

　　1.事件摘要。

　　公司于4月18日發(fā)布2015年年度業(yè)績報告,2015年全年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.89億元,較2014年同期下降8.58%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.48億元,較2014年同期增長64.81%,扣除非經常性損益后凈利潤0.36億元,同比增長61.08%。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)區(qū)域歷史、文化主題景區(qū)核心競爭力明顯。

　　2015年,陜西省旅游業(yè)逆勢揚帆,全年共接待境內外游客38567.1萬次,同比增長16.10%,旅游總收入3005.8億元,同比增長19.2%。“十二五”期間共接待游客14.14億次。旅游總收入1.07萬億元,分別比“十一五”期間增長180%和226%,年均分別增長21%和25%,陜西從旅游資源大省向旅游強省邁出新步伐,這為公司的發(fā)展提供了強勁的動力。公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在面向歷史、文化主題景區(qū)的全面運營管理集成能力,陜西和西安的歷史文化資源具有得天獨厚的先天優(yōu)勢,這種獨特的地理位置和歷史文化資源傳承帶來的先天優(yōu)勢,以及目前表現(xiàn)出的一定先行者優(yōu)勢,已經構成公司資產和業(yè)務發(fā)展歷史文化景區(qū)非常獨特、難以模仿、不易轉移的核心競爭優(yōu)勢。

　　(二)景區(qū)運營業(yè)績貢獻明顯,費用控制同比見成效。

　　公司2015年營業(yè)收入較上年同期-8.58%,營業(yè)利潤較上年同期-200.19%,歸屬于母公司所有者的凈利潤為較上年同期+64.81%。凈利潤能夠在營收同比下降的情況下維持增長主要來源于:① 核心業(yè)務景區(qū)運營利潤同比放大,大唐芙蓉園和海洋極地公園創(chuàng)收明顯 ② 2015財年費用控制同比見成效,營業(yè)成本較上期降低11.22%,其中銷售費用較上期降低21.08%,管理費用較上期降低5.3%,財務費用較上期降低11.35%。

　　(三)聚力品牌建設,走出去取得新的突破。

　　在2015年,公司各景區(qū)共舉辦芙蓉園新春燈會、海洋公園恐龍節(jié)、寒窯潑水節(jié)等近百場文化主題活動異彩紛呈,這些極具成長性的項目和活動提升公司收益和品牌知名度。而且公司繼續(xù)實施“走出去”戰(zhàn)略,相繼開展了河南神農山景區(qū)托管及策劃規(guī)劃咨詢服務,洋縣華陽景區(qū)托管服務,山西三多堂文化旅游景區(qū)及壽陽農業(yè)公園項目旅游策劃規(guī)則,邯鄲文旅管理咨詢服務,四川成都安仁鎮(zhèn)、山海關旅游規(guī)劃服務咨詢等外拓智力服務項目,這為公司的業(yè)務打開了一扇大門。2016年,我們對公司能夠在穩(wěn)定發(fā)展的基礎上實現(xiàn)進一步突破寄于希望。

　　3.投資建議。

　　我們認為,公司核心競爭力并沒有得到改變,景區(qū)2015全年能夠交出這樣的成績單,隨著旅游 行業(yè)的發(fā)展,保守預計2016年公司歸屬凈利潤7000萬,相應EPS 為0.28元,對應67.6倍PE。2015年EPS 為0.27元。

　　4.風險提示。

　　公司經營不達預期,或出現(xiàn)影響旅游業(yè)的系統(tǒng)性風險等。

　　第三批自貿區(qū)漸行漸近 內陸自貿區(qū)申建沖刺重慶港九:鐵水聯(lián)運穩(wěn)定增長 政策效應逐步顯現(xiàn)五洲交通:專注高速主營 上半年利潤歸位西安旅游:轉型至傳媒營銷領域 有望打開新的成長空間西安民生:業(yè)績符合預期 關注未來收購供銷社情況曲江文旅:2015財年業(yè)績符合預期 歷史文化景區(qū)集成管理的先行者北部灣港:業(yè)務創(chuàng)新配合降本降費 中報盈利超預期

　　北部灣港

　　北部灣港:業(yè)務創(chuàng)新配合降本降費 中報盈利超預期

　　北部灣港 000582

　　研究機構：申萬宏源 分析師：陸達 撰寫日期：2016-08-25

　　投資要點:

　　上半年凈利潤2.64億元,高于我們的預期。由于大宗商品貿易業(yè)務按計劃停止,公司上半年營業(yè)收入有所減少,為13.71億元,較去年同期減少10.66%;但由于公司有效地降本降費,上半年營業(yè)總成本僅10.60億元,同比減少14.59%,最終實現(xiàn)凈利潤2.64億元,較去年同期增長7.51%;加權平均ROE為4.36%,較去年同期減少1.28個百分點;2016年上半年最終基本每股收益0.277元。

　　繼續(xù)推行“散改集”,公司業(yè)務量逆勢增長。2016上半年,受國內經濟結構調整及全球經濟下行影響,全國進出口貿易量增速繼續(xù)下滑,大宗原材料進口貿易量增速趨緩,全國港口行業(yè)吞吐量持續(xù)走低。公司為應對行業(yè)低迷現(xiàn)狀,進一步推行廣西北部灣港的港口功能布局調整,創(chuàng)新發(fā)展模式,推進散貨運輸改集裝箱運輸,發(fā)揮集裝箱聚集效應,同時公司加大貨源組織力度,不斷增強市場競爭力。在此努力下,2016年上半年,公司業(yè)務量逆勢增長,累計完成貨物吞吐量6450.21萬噸,較去年同期增長11.38%,其中集裝箱吞吐量82.13萬TEU,較去年同期增長35.39%。

　　推行降本降費,營業(yè)成本同比減少14.59%。為應對行業(yè)低迷現(xiàn)狀,公司除創(chuàng)新發(fā)展模式外,進行科學地成本費用控制。其中在采購方面,公司采用統(tǒng)一電子采購招標方式,使得修理費及物料消耗同比減少12%;在設備租金方面,一方面公司集中議價進一步壓低設備作業(yè)單價,使得外付第三方機械裝卸費都有5-10%不等的價格下降,另一方面公司優(yōu)化工藝流程提高設備利用率,盤活專業(yè)化堆場和嚴格控制轉棧審批等方式有效的降低外付機械租費支出,最終外付設備租費同比減少8%。另外由于設備投資抵扣增值稅,營業(yè)稅及附加同比減少40.27%;募集資金歸還部分貸款,加之利率下調,財務費用同比減少25.7%。最終公司實現(xiàn)營業(yè)成本同比減少15.03%,營業(yè)總成本同比減少14.59%,整體毛利率38.95%,較全年同期增加3.12個百分點。

　　上調盈利預測,維持增持評級?？紤]到公司業(yè)務模式創(chuàng)新及有效地成本把控,我們上調盈利預測,但長期來看如果宏觀經濟增速難以提升,作為先行指標的港口業(yè)績亦難以實現(xiàn)大幅上漲。綜合來看,我們預計公司16-18年EPS分別為0.41元、0.43元、0.42元(原16-17年預測分別為0.38元、0.40元),對應PE分別為40倍、38倍、39倍,維持增持評級。