南寧糖業(yè)

　　南寧糖業(yè):糖價上漲推動公司單二季環(huán)比減虧

　　南寧糖業(yè) 000911

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2016-08-29

　　報告要點

　　事件描述

　　南寧糖業(yè)公布2016年半年報。

　　事件評論

　　2016年上半年公司實現(xiàn)營收9.2億元,同減35.2%;歸屬凈利潤-2億元,同減942%,扣非凈利潤-2.12億元,同減1012%,攤薄EPS-0.52元。其中,單二季實現(xiàn)營收4.05億元,同減24.8%,環(huán)增21.5%,歸屬凈利潤-8630萬元,同減3212%,環(huán)比減虧2798萬元,扣非凈利潤-9353萬元,同減103%,環(huán)比減虧2537萬元,攤薄EPS-0.22元。

　　糖價上漲推動公司單二季環(huán)比減虧。上半年公司糖產(chǎn)量28.9萬噸,同減18.1%,按銷糖均價5646元/噸計算,公司上半年糖銷量11.8萬噸,其中一季度銷量5.69萬噸,二季度銷量6.11萬噸,因價格成本倒掛,上半年糖銷量減少致收入下滑。單二季度,南寧白砂糖均價環(huán)比增長3.18%,據(jù)此估算,公司一季度銷糖均價5558元/噸,二季度均價5734元/噸,按15/16榨季甘蔗收購價450元/噸測算,公司制糖成本為5906元/噸,因此單二季噸糖銷售環(huán)比減虧176元,據(jù)此計算,單二季制糖業(yè)務(wù)環(huán)比減虧929萬元,帶動公司二季度整體業(yè)績實現(xiàn)減虧。

　　我們看好公司未來發(fā)展前景,主要基于:(1)糖價上漲有望提振公司業(yè)績。16年上半年南寧白砂糖現(xiàn)貨價同增6%。近2個榨季國內(nèi)甘蔗產(chǎn)量下滑460萬噸,預(yù)計15/16榨季國產(chǎn)糖產(chǎn)量870萬噸,國內(nèi)食糖供需缺口達200萬噸,因此我們上調(diào)16年國內(nèi)食糖均價至6200元/噸,預(yù)計高點可達6500元/噸,17年均價有望達到6500元/噸。(2)外延并購落地,產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司通過收購廣西永凱和環(huán)江遠豐糖廠,白糖年產(chǎn)能合計增加15萬噸至85萬噸,離“百萬噸產(chǎn)能,百億元產(chǎn)值”的目標更進一步;總體上預(yù)計2016年公司食糖產(chǎn)量為60萬噸。(3)“雙高”基地建成,提高種植效率。公司的7.32萬畝“雙高”(單產(chǎn)由5噸/畝提高到8噸/畝,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,種植效益和機械化程度的提高有利于公司拓展盈利空間。

　　給予“買入”評級?？紤]定增攤薄,我們預(yù)計公司2016、2017年攤薄EPS分別為0.36元和0.98元。給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:糖價上漲不達預(yù)期。

　　國內(nèi)最大蔗糖公司停產(chǎn) 糖企將受益產(chǎn)品提價南寧糖業(yè):糖價上漲推動公司單二季環(huán)比減虧中糧屯河:關(guān)注糖業(yè)務(wù)利潤釋放及集團資產(chǎn)注入保齡寶:業(yè)績符合預(yù)期 繼續(xù)看好公司大健康戰(zhàn)略金禾實業(yè):基礎(chǔ)化工穩(wěn)步發(fā)展 精細化工表現(xiàn)優(yōu)異

　　中糧屯河

　　中糧屯河:關(guān)注糖業(yè)務(wù)利潤釋放及集團資產(chǎn)注入

　　中糧屯河 600737

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2016-05-23

　　報告要點

　　事件評論

　　糖價步入上漲周期,公司食糖業(yè)務(wù)利潤有望大幅釋放。目前公司國內(nèi)外食糖產(chǎn)能約140萬噸(含煉糖),年貿(mào)易量110萬噸左右,占全國糖總進口量的40%左右。根據(jù)測算,15/16榨季全球糖缺口或達600萬噸,國內(nèi)缺口亦將超200萬噸,在此背景下,我們判斷2016年國際原糖均價18美分/磅(高點達20),中國平均白砂糖均價為5800元/噸(高點達6000~6500)。預(yù)計公司2016年食糖銷量80萬噸(不含貿(mào)易糖),噸糖平均成本約5600元(考慮Tully糖業(yè)),合計貢獻凈利潤1.6億元。此外,未來公司或?qū)⒗^續(xù)擴大食糖業(yè)務(wù),重點布局廣西、云南等甘蔗糖廠,并不排除依托中糧集團優(yōu)勢進行海外糖廠的兼并收購。

　　番茄業(yè)務(wù)將拓展國內(nèi)市場及向終端延伸。目前公司具有年產(chǎn)大包裝番茄醬40萬噸、番茄調(diào)味品5.3萬噸、番茄粉3000噸、番茄紅素10噸的生產(chǎn)能力。近年來由于國內(nèi)生產(chǎn)成本不斷提升,番茄制品的國際競爭力隨之下降,中國番茄醬出口單價已由2014年3月的1154美元/噸下跌至2016年3月的772美元/噸,兩年之中降幅超過33%。而目前受制于國內(nèi)飲食習(xí)慣,番茄醬國內(nèi)消費量較小,因此,未來公司的番茄業(yè)務(wù)或?qū)⒃诰S持現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上,一方面加強宣傳,引導(dǎo)國內(nèi)消費需求,擴展國內(nèi)番茄醬市場,另一方面向終端延伸(目前為B2B模式),推廣毛利率較高的番茄制品,如番茄粉、番茄紅素等深加工產(chǎn)品。

　　集團糖業(yè)資產(chǎn)注入是大勢所趨。目前除中糧屯河所屬糖業(yè)資產(chǎn)外,集團層面涉糖資產(chǎn)還包括中糖公司(現(xiàn)有糖庫20個,儲存能力超過150萬噸,目前已由中糧屯河托管)以及中糧農(nóng)業(yè)(原來寶農(nóng)業(yè),在巴西擁有4個大規(guī)模糖廠,目前由中糧國際持股)。未來中糧集團要實現(xiàn)整體上市,首先需要對旗下企業(yè)的資產(chǎn)進行整合與重組,完成各業(yè)務(wù)板塊的分拆上市,而中糧屯河作為糖業(yè)板塊唯一上市平臺,集團的糖業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入是必然趨勢。此外,在國企改革的大背景下,公司在股權(quán)激勵、混合所有制改革等方面亦值得期待。

　　給予“增持”評級。我們預(yù)計,公司2016、2017年EPS分別為0.07、0.10元,總體上,我們看好公司在糖價上漲階段的利潤釋放以及國企改革前景,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:糖價低于預(yù)期;番茄制品銷售低于預(yù)期;改革低于預(yù)期。

　　國內(nèi)最大蔗糖公司停產(chǎn) 糖企將受益產(chǎn)品提價南寧糖業(yè):糖價上漲推動公司單二季環(huán)比減虧中糧屯河:關(guān)注糖業(yè)務(wù)利潤釋放及集團資產(chǎn)注入保齡寶:業(yè)績符合預(yù)期 繼續(xù)看好公司大健康戰(zhàn)略金禾實業(yè):基礎(chǔ)化工穩(wěn)步發(fā)展 精細化工表現(xiàn)優(yōu)異

　　保齡寶

　　保齡寶:業(yè)績符合預(yù)期 繼續(xù)看好公司大健康戰(zhàn)略

　　保齡寶 002286

　　研究機構(gòu)：西南證券 分析師：朱會振 撰寫日期：2016-08-29

　　投資要點

　　事件:公司發(fā)布半年報,受益于大健康消費需求的增長以及公司各項經(jīng)營管理措施的有效驅(qū)動,2016年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元,同比增長0.5%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3048萬元,同比增長4.9%,業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。

　　產(chǎn)品日益豐富,功能糖國內(nèi)市場空間巨大。公司目前募投項目5萬噸果糖(固體)項目和年產(chǎn)5000噸低聚半乳糖項目、糊精項目已于2015年年底建成投產(chǎn),年產(chǎn)5000噸結(jié)晶海藻糖項目也將于今年下半年建成投產(chǎn),屆時公司的功能糖品種將更加豐富。未來幾年,公司預(yù)計將繼續(xù)通過創(chuàng)新、改造的方式整合現(xiàn)有生產(chǎn)線,不斷擴充產(chǎn)品品種。同時短期來看,據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示2016年全球糖產(chǎn)量和消費量的缺口將達757萬噸,聯(lián)合國糧農(nóng)組織食糖價格指數(shù)顯示2016年1-6月食糖價格上漲38.4%。我們認為公司的果葡糖漿產(chǎn)品作為蔗糖的替代品,將從糖價上漲中獲益。而從長期來看,隨著中國民眾健康意識的不斷提升以及食品飲料安全問題的日益嚴峻,促使中國消費者也更為關(guān)注減糖、無糖,因此我們看好公司功能糖產(chǎn)品作為功能性替代品的市場前景。

　　特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品打開未來想象空間。公司與中稷康合資設(shè)立“山東中稷康特醫(yī)食品有限公司”專注于研發(fā)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品。國家在今年7月1日實施的《特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品注冊管理辦法》中,對特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的申請注冊條件、產(chǎn)品研制試驗、監(jiān)督管理等相關(guān)內(nèi)容進行了正式規(guī)定與規(guī)范。而中稷康是我國最早通過國家批準的特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品研發(fā)和推廣企業(yè)之一,目前已有肽愈微化短肽、吞飴暢、五聯(lián)復(fù)合益生菌三款產(chǎn)品通過審批投入銷售中。國內(nèi)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品市場正處于起步階段,空間巨大,我們相信未來公司將借助自有產(chǎn)品和中稷康的渠道優(yōu)勢,進一步增厚公司業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.15元、0.19元、0.25元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為81倍、65倍和50倍。我們繼續(xù)看好公司圍繞“大健康”戰(zhàn)略的相關(guān)布局,符合未來大眾食品功能化的趨勢,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:募投項目或不達預(yù)期;糖價上漲或不達預(yù)期,對外投資進展或不達預(yù)期;產(chǎn)品研發(fā)進度或不達預(yù)期。

　　國內(nèi)最大蔗糖公司停產(chǎn) 糖企將受益產(chǎn)品提價南寧糖業(yè):糖價上漲推動公司單二季環(huán)比減虧中糧屯河:關(guān)注糖業(yè)務(wù)利潤釋放及集團資產(chǎn)注入保齡寶:業(yè)績符合預(yù)期 繼續(xù)看好公司大健康戰(zhàn)略金禾實業(yè):基礎(chǔ)化工穩(wěn)步發(fā)展 精細化工表現(xiàn)優(yōu)異

　　金禾實業(yè)

　　金禾實業(yè):基礎(chǔ)化工穩(wěn)步發(fā)展 精細化工表現(xiàn)優(yōu)異

　　金禾實業(yè) 002597

　　研究機構(gòu)：東興證券 分析師：楊若木,梁博 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:

　　金禾實業(yè)發(fā)布半年度報告,公司2016上半年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.7億元,同比增長5%;實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤2.36億元,同比增長100%。其中,全資子公司金豐投資第一季度完成了拆遷清算,確認收益實現(xiàn)凈利潤8000余萬元;扣除非經(jīng)常性損益后,歸屬于上市公司股東的的凈利潤1.5億元,同比增長51%。

　　觀點:

　　公司經(jīng)營狀況顯著加強,精細化工表現(xiàn)優(yōu)異。2016年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.67億元,較上年同期增長5.05%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤為2.36億元,較上年同期增長100.40%。其中公司主營產(chǎn)品安賽蜜實現(xiàn)銷售收入1.6億元,同期增長35.92%,銷量同比增長32.02%;甲、乙基麥芽酚0.7億元、1.5億元,同比增長26.39%、35.53%。精細化工產(chǎn)品的銷量和價格均上漲,主要原因是市場供給格局發(fā)生變化、公司的市場份額進一步擴大、下游市場需求進一步擴大等多種原因。受益于精細化工產(chǎn)品的毛利率提升,預(yù)計2016Q1-Q3凈利潤同比增長90%-120%。

　　精細化工和基礎(chǔ)化工相輔相成。公司的基礎(chǔ)化工和精細化工業(yè)務(wù),具有發(fā)展的協(xié)同優(yōu)勢,降低公司生產(chǎn)成本,增強抗風(fēng)險的能力。上半年公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品總體產(chǎn)品價格有所上升,毛利率達到16.50%,較上年同期增長5.30%;基礎(chǔ)化工的業(yè)績彈性較大,在景氣周期內(nèi)產(chǎn)品價格的提升能夠進一步提升公司的毛利率。近期公司的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品三聚氰胺由于部分廠家的停產(chǎn)導(dǎo)致的價格上漲,同時原料端價格的持續(xù)低迷有望給公司帶來超預(yù)期的利潤。

　　技改+擴產(chǎn)+新項目,布局合理。公司依靠技術(shù)創(chuàng)新,利用創(chuàng)新成果,對生產(chǎn)工藝、設(shè)備持續(xù)進行技術(shù)升級改造,先后完成了年產(chǎn)500噸三氯蔗糖項目、12000噸安賽蜜擴建項目及年產(chǎn)20萬噸雙氧水項目等多項技改項目、新建項目的建設(shè),提高了生產(chǎn)效率,擴大產(chǎn)能,降低了生產(chǎn)消耗,確保公司經(jīng)營安全、持續(xù)、穩(wěn)定、高效。公司的500噸三氯蔗糖已經(jīng)開始正式投產(chǎn),在建1500噸,投產(chǎn)期6-8個月,預(yù)計17年初投產(chǎn),新增產(chǎn)能在明年年初投產(chǎn)后將給公司帶來新的利潤增長點。

　　結(jié)論:

　　金禾實業(yè)利用自身優(yōu)勢,對基礎(chǔ)化工進行技術(shù)改造,一體化優(yōu)勢明顯,大力發(fā)展精細化工,目前主要的產(chǎn)品安賽蜜等前景廣闊,我們預(yù)計公司2016年-2018年的營業(yè)收入分別為35.49億元、40.30億元和40.43億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.38億元、3.44億元和3.68億元,每股收益分別為0.61元、0.63元和0.67元,對應(yīng)PE分別為24X、23X、22X。我們看好公司發(fā)展,給予公司“強烈推薦”評級。