瑞康醫(yī)藥

　　瑞康醫(yī)藥:政策風(fēng)云變動下,積極布局全國性藥械流通網(wǎng)絡(luò)

　　瑞康醫(yī)藥 002589

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2016-10-19

　　投資要點

　　業(yè)績快速增長,毛利率領(lǐng)跑行業(yè):2016年上半年,公司實現(xiàn)營收69.18億元,同比增長53.70%,凈利潤達2.39億元,同比增長134.16%。營收的增長來自于全國流通布局及醫(yī)療器械板塊增量。器械流通板塊發(fā)展迅猛,營收占比已達16.45%,帶動整體毛利率提升。公司毛利率13%居行業(yè)第二,毛利率增長率領(lǐng)跑行業(yè)。

　　“兩票制+營改增+流通整治”來襲,行業(yè)風(fēng)云突變:兩票制開始逐步在國內(nèi)落地,配合營改增強勢壓縮醫(yī)藥流通環(huán)節(jié),打擊掛靠、走票等不規(guī)范行為。政策對于醫(yī)藥流通監(jiān)管,特別是器械流通提出了更加具體嚴格的要求,壓縮小型企業(yè)生存空間。未來醫(yī)藥流通行業(yè)集中度將逐步提升,大型企業(yè)通過并購擴張形成全國領(lǐng)導(dǎo)者+區(qū)域龍頭格局。公司是山東市場領(lǐng)袖,擁有先進經(jīng)營理念及管理模式,2015年起加速并布局全國。2016年上半年,省外收入約占15%。

　　國內(nèi)醫(yī)療器械市場放量,公司積極布局器械全國銷售網(wǎng)絡(luò):2015年國內(nèi)醫(yī)療器械銷量總額3080億元, 20.50%快速增長。目前國內(nèi)尚未出現(xiàn)醫(yī)療器械流通行業(yè)龍頭。在行業(yè)政策變革中,公司率先發(fā)力布局全國20余個省市地區(qū)的二級以上醫(yī)療機構(gòu)直銷渠道,有望實現(xiàn)彎道超車。公司醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)毛利率31.51%遠高于9.74%的藥品流通毛利率。器械業(yè)務(wù)的發(fā)展將帶動公司盈利能力快速提升。公司非公開發(fā)行募集資金18.94億元,助力加速“醫(yī)療器械全國銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目” 建設(shè)。

　　公司開拓創(chuàng)新經(jīng)營模式:變革的市場環(huán)境為企業(yè)升級帶來前所未有的機會。公司積極開拓新型服務(wù)模式,轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)商,開展第三方物流、醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)及移動醫(yī)療信息化服。通過上下游服務(wù)提升自身競爭力,攫取市場機會。

　　業(yè)務(wù)擴張對內(nèi)部管理提出更高要求:隨著近年來公司業(yè)務(wù)發(fā)展,管理費率及銷售費率快速上升,應(yīng)收賬款偏高。公司非公開發(fā)行緩解資金壓力,但仍需加快內(nèi)部管理模式升級。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2016-2018年歸母凈利潤5.15億、9.85億和14.83億元,EPS 分別為0.81元、1.55元和2.34元,對應(yīng)PE 分別為42倍、22倍和15倍。我們看好公司全國銷售網(wǎng)絡(luò)布局,首次給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:1)政策風(fēng)險;2)銷售網(wǎng)絡(luò)布局不達預(yù)期。

　　醫(yī)療器械：三大驅(qū)動因素疊加共振，引發(fā)醫(yī)療器械流通渠道三大趨勢性變革瑞康醫(yī)藥:政策風(fēng)云變動下,積極布局全國性藥械流通網(wǎng)絡(luò)美康生物:渠道整合+服務(wù)拓展繼續(xù)推進,重申“買入”寶萊特:血透業(yè)務(wù)線全力推進支撐公司高速發(fā)展?jié)欉_醫(yī)療:參股麥迪醫(yī)療,強化病理科拓展福建省迪安診斷:上半年業(yè)績高速增長,渠道整合及實驗室

　　美康生物

　　美康生物:渠道整合+服務(wù)拓展繼續(xù)推進,重申“買入”

　　美康生物 300439

　　研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：程嬌翼 撰寫日期：2016-10-12

　　事件:2016.10.11,公司公告擬以自有資金出資5000萬元,在杭州市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)設(shè)立全資子公司杭州美康盛德醫(yī)學(xué)檢驗所;同時出資人民幣8300萬元收購上饒市新安略科技有限公司100%股權(quán),最終持有武漢美康56%的股權(quán)。

　　點評:渠道優(yōu)勢嫁接區(qū)域醫(yī)檢所布局,再次驗證我們的推薦邏輯:我們看好公司前期收購渠道商,結(jié)合渠道商資源共建區(qū)域醫(yī)檢所,實現(xiàn)全國范圍的多點布局,后期通過自主研發(fā)+收購參股拓展產(chǎn)品線,持續(xù)向醫(yī)檢所供應(yīng)全方位高性價比的檢驗產(chǎn)品,在國家大力推行分級診療政策時,打造全國性基層第三方檢驗平臺,重申“買入”評級。

　　醫(yī)檢所全國范圍持續(xù)擴張,預(yù)計2017年進入收獲期。目前公司已經(jīng)投入運營的主要還是寧波盛德檢驗所,和泰普生物合作的北京、福建的一些特檢所占比非常小,金華、上饒、合肥、鄭州、南昌都處于建設(shè)中,預(yù)計2017年上半年開業(yè),本次設(shè)立的杭州醫(yī)檢所預(yù)計2018年開始貢獻收入;而收購持有的武漢美康則將接手武漢和美和安和瑞的醫(yī)療器械相關(guān)業(yè)務(wù),2016-18年業(yè)績承諾在2000、2400、2880萬元,2017年預(yù)計為公司貢獻1000萬元左右利潤,武漢和美、安合瑞兩家公司專業(yè)從事希森美康等多個國際知名品牌的體外診斷產(chǎn)品的綜合服務(wù),具有多層次的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機構(gòu)資源及多年豐富的行業(yè)經(jīng)驗積累,在湖北省內(nèi)具有較高的市場開拓能力以及良好的銷售渠道資源,根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃,未來有望借助武漢經(jīng)銷商的渠道優(yōu)勢將醫(yī)檢所的布局擴展到湖北地區(qū),進一步實現(xiàn)全國范圍的擴張。

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為8.32、10.14和12.12億元,同比增長21.83%、21.88%、19.45%,歸屬母公司凈利潤分別為2.19、2.85和3.40億元,同比增長35.99%、30.01%、19.32%,對應(yīng)EPS分別為0.63元、0.82元、0.98元。公司目前股價對應(yīng)2017年40PE,IVD可比公司平均估值在48PE,考慮到在IVD行業(yè)變革期,具有渠道整合能力且兼具產(chǎn)品長期競爭力的企業(yè)有望脫穎而出,而分級診療政策加快落地,有利于公司區(qū)域性、差異化ICL快速擴張發(fā)展以及相關(guān)POCT產(chǎn)品銷售,我們給予公司50-55PE,目標價40-44元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品研發(fā)不達預(yù)期,經(jīng)銷商整合低于預(yù)期,第三方醫(yī)檢異地推廣不利

　　醫(yī)療器械：三大驅(qū)動因素疊加共振，引發(fā)醫(yī)療器械流通渠道三大趨勢性變革瑞康醫(yī)藥:政策風(fēng)云變動下,積極布局全國性藥械流通網(wǎng)絡(luò)美康生物:渠道整合+服務(wù)拓展繼續(xù)推進,重申“買入”寶萊特:血透業(yè)務(wù)線全力推進支撐公司高速發(fā)展?jié)欉_醫(yī)療:參股麥迪醫(yī)療,強化病理科拓展福建省迪安診斷:上半年業(yè)績高速增長,渠道整合及實驗室

　　寶萊特

　　寶萊特:血透業(yè)務(wù)線全力推進支撐公司高速發(fā)展

　　寶萊特 300246

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2016-10-19

　　一.事件:

　　公司公布2016年前三季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計前三季度歸屬上市公司股東凈利潤為4,712萬元-5,243萬元,同比增長81%-102%。

　　二.公司下半年血透業(yè)務(wù)重拳頻出,貫徹“產(chǎn)品+渠道+醫(yī)療服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局,驅(qū)動公司業(yè)績高增長。事件回顧:

　　1)資本+外延擴張方面:擬非公開發(fā)行不超過2.7億元,用于“收購摯信鴻達40%股權(quán)”、“收購常州華岳60%股權(quán)”、“天津血液透析耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”、“南昌血液透析耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”、“補充流動資金”等項目,加大力度布局耗材生產(chǎn)基地,釋放產(chǎn)能,成為公司深耕血透產(chǎn)業(yè)重要一步。

　　2)血透產(chǎn)品方面:公司D30透析機上半年獲得注冊證,并已經(jīng)形成銷售,進一步豐富公司產(chǎn)品線,極大提升了公司在血透行業(yè)競爭力。

　　3)血透渠道方面:繼寶瑞醫(yī)療(貴州血透渠道)、申寶醫(yī)療(江浙滬及山東、安徽等地)后,公司與深圳市原位實業(yè)有限公司共同成立深圳寶原(覆蓋廣東地區(qū)血透渠道),在血透渠道領(lǐng)域布局逐步推廣的同時,慢慢摸索渠道商并購發(fā)展的可復(fù)制模式。本次與原業(yè)實業(yè)的合作,在鎖定五年收益的同時,降低商譽減值風(fēng)險,是公司快速整合血透渠道的試金石,保證公司渠道管理的穩(wěn)定過渡。寶原成立達到公司本年度渠道商并購整合的目標,未來公司將繼續(xù)在各個區(qū)域陸續(xù)收購血透渠道商,實現(xiàn)在全國重點區(qū)域布局。

　　4)醫(yī)療服務(wù)方面:公司擬以多種形式布局血透醫(yī)療服領(lǐng)域,可選方式包括收購、合作參股、運營、設(shè)備投放等,建立“寶萊特品牌”的腎科醫(yī)療服務(wù)體系。根據(jù)公司規(guī)劃,2016年腎病醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域目標建成1~2家以血透為主的腎病樣板醫(yī)院,建立5家以上的“院中院”模式的血透中心,完成10家以上的血透中心投放。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議:

　　我們預(yù)計2016-2018年公司銷售收入為6.97億元、9.50億元和12.58億元,歸屬母公司凈利潤為7,163萬元、11,074萬元和15,062萬元,對應(yīng)攤薄EPS分別為0.49元、0.76元和1.03元。我們認為,公司監(jiān)護儀產(chǎn)品在2015年業(yè)績底部有所回升,血液透析產(chǎn)業(yè)的上游耗材生產(chǎn)和銷售與中游的渠道全面發(fā)力,未來完成下游腎病醫(yī)療服務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局,在血透市場爆發(fā)中公司受益彈性最大。因此,我們持續(xù)推薦,維持給予“增持”評級。

　　四、風(fēng)險提示:

　　腎病醫(yī)療服務(wù)開展低于預(yù)期;血透耗材產(chǎn)能擴建低于預(yù)期;監(jiān)護儀海外市場受到政策、匯率等因素影響。

　　醫(yī)療器械：三大驅(qū)動因素疊加共振，引發(fā)醫(yī)療器械流通渠道三大趨勢性變革瑞康醫(yī)藥:政策風(fēng)云變動下,積極布局全國性藥械流通網(wǎng)絡(luò)美康生物:渠道整合+服務(wù)拓展繼續(xù)推進,重申“買入”寶萊特:血透業(yè)務(wù)線全力推進支撐公司高速發(fā)展?jié)欉_醫(yī)療:參股麥迪醫(yī)療,強化病理科拓展福建省迪安診斷:上半年業(yè)績高速增長,渠道整合及實驗室

　　潤達醫(yī)療

　　潤達醫(yī)療:參股麥迪醫(yī)療,強化病理科拓展福建省

　　潤達醫(yī)療 603108

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：葉寅,魏巍 撰寫日期：2016-10-20

　　投資要點

　　事項:

　　公司與麥迪電氣通過受讓股份與增資方式分別獲得麥迪醫(yī)療20%股權(quán)。公司此次投資共斥資1.05億元。

　　平安觀點:

　　合作發(fā)展腫瘤篩查,強化病理科:

　　麥迪醫(yī)療主營業(yè)務(wù)圍繞醫(yī)院病理科打造,包括病理切片數(shù)字化掃描與應(yīng)用系統(tǒng)、數(shù)字病理遠程專家診斷、細胞DNA定量分析系統(tǒng)等設(shè)備及服務(wù)。目前臨床較多使用于婦科疾病腫瘤篩查,通過顯微鏡技術(shù)與電腦圖形識別技術(shù)來達到自動檢測,相比傳統(tǒng)辨識方式提高了檢測的準確度。同時麥迪醫(yī)療還為其配備了數(shù)據(jù)庫,布局遠程診斷。

　　潤達自身業(yè)務(wù)主要集中于醫(yī)院檢驗科,也通過POCT等產(chǎn)品向ICU等輻射,此次參股麥迪醫(yī)療豐富了公司在病理科的產(chǎn)品組合與服務(wù)供應(yīng)能力,強化了用戶對公司的粘性。

　　強強聯(lián)合開拓客戶,拓展福建省:

　　雙方除了在科室覆蓋上有著協(xié)同互補效果,同時也有望通過合作中的共享條款實現(xiàn)客戶疊加。潤達與麥迪分別發(fā)揮自身特長,滿足雙方醫(yī)院客戶的需要。

　　潤達將發(fā)揮其渠道優(yōu)勢,與麥迪醫(yī)療合作在2年中開發(fā)不少于100家首診客戶。麥迪醫(yī)療位于廈門,在福建省有著豐富的渠道資源,而福建恰恰是潤達市場推廣進展較慢的區(qū)域之一。通過此次合作,潤達得以在麥迪醫(yī)療的客戶群中開發(fā)檢驗科供應(yīng)乃至集成打包的需求,以相對輕松方式拓寬了覆蓋領(lǐng)域。

　　管理層思路開闊,合作并購快速進行全國布局,維持“推薦”評級:

　　公司領(lǐng)先發(fā)現(xiàn)醫(yī)院需求,憑借增值服務(wù)在IVD渠道領(lǐng)域占得較大區(qū)域。管理層合作意識敏銳,通過多方合作與并購強化原有優(yōu)勢區(qū)域,并快速突破向全國進行布局,有望享受高覆蓋率下的強話語權(quán)。預(yù)計2016/2017/2018年對應(yīng)EPS0.46/0.61/0.79元,一年期目標價37元,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:渠道建設(shè)不達預(yù)期,政策風(fēng)險。

　　醫(yī)療器械：三大驅(qū)動因素疊加共振，引發(fā)醫(yī)療器械流通渠道三大趨勢性變革瑞康醫(yī)藥:政策風(fēng)云變動下,積極布局全國性藥械流通網(wǎng)絡(luò)美康生物:渠道整合+服務(wù)拓展繼續(xù)推進,重申“買入”寶萊特:血透業(yè)務(wù)線全力推進支撐公司高速發(fā)展?jié)欉_醫(yī)療:參股麥迪醫(yī)療,強化病理科拓展福建省迪安診斷:上半年業(yè)績高速增長,渠道整合及實驗室

　　迪安診斷

　　迪安診斷:上半年業(yè)績高速增長,渠道整合及實驗室

　　迪安診斷 300244

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2016-08-19

　　迪安診斷發(fā)布2016年半年報:公司2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.3億,同比增長100%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.36億,同比增長52%;扣非后凈利潤1.31億,同比增長54%。Eps為0.25元。同比增長38.89%。診斷服務(wù)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,布點快速增多。

　　診斷服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元,較上年同期增長30.46%。截至2016年5月公司在運營實驗室26個,預(yù)計2016年有17家實現(xiàn)盈利,覆蓋20多個省份和地區(qū),今年新建的第三方實驗室遍及江西、寧夏、內(nèi)蒙、新疆、四川、福建等地,預(yù)計今年新增實驗室將達到10家,2016年末實驗室網(wǎng)絡(luò)布局將達到近30家。未來隨著分級診療制度的推行、服務(wù)范圍和深度的擴大,預(yù)計未來3年可以保持35-40%的增速。

　　診斷產(chǎn)品代理方面加大渠道商整合,跑馬圈地。

　　診斷產(chǎn)品指IVD產(chǎn)品的代理銷售服務(wù),實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元,較上年同期增長223.73%。除內(nèi)生增長外,近年跑馬圈地,加大渠道商整合,公司上半年陸續(xù)收購了新疆元鼎、云南盛時科華、內(nèi)蒙古豐信醫(yī)療、陜西凱弘達等區(qū)域龍頭體外診斷試劑、醫(yī)療檢驗設(shè)備代理商,在拓展了渠道區(qū)域的同時,合作建立第三方實驗室,達到迅速全國擴張的效果,預(yù)計公司未來仍將在空白區(qū)域不斷并購當?shù)赜袃?yōu)勢的代理商,完成全國布局。

　　健康體檢業(yè)務(wù)今年預(yù)計盈虧平衡,未來將逐漸貢獻業(yè)績。健康體檢領(lǐng)域合資設(shè)立浙江韓諾健康,韓諾門診,收購頤和健康及浙江美生,連鎖化經(jīng)營,定位中高端體檢市場。實現(xiàn)營業(yè)收入1,262萬元,較上年同期增長297.61%,預(yù)計今年實現(xiàn)盈虧平衡。

　　冷鏈物流業(yè)務(wù)出處于培育期,市場空間巨大。冷鏈物流上半年實現(xiàn)營業(yè)收入237.27萬元,尚處于培育期。公司通過積累的專業(yè)物流團隊與冷鏈物流運營體系、覆蓋全國的物流網(wǎng)絡(luò),專注于生物制品、疫苗、血液制品、診斷試劑、臨床樣本、病毒微生物、CRO等生命科學(xué)領(lǐng)域為客戶提供一站式冷鏈解決方案。當前公司的全資子公司深海冷鏈公司已率先獲得第三方醫(yī)療器械存儲與運輸、疾控中心運輸準運證以及“藥品冷鏈物流運作規(guī)范”國家標準試點企業(yè)等資質(zhì),未來市場空間巨大。

　　公司在法醫(yī)檢驗、基因測序、CRO等新型業(yè)務(wù)上不斷推進,全面布局。分子診斷、質(zhì)譜分析、圖像識別等新科技在臨床診斷領(lǐng)域得到了越來越廣泛的應(yīng)用,為疾病的早期篩查、確診、治療方案制定以及療效評價提供了靈敏度更高,特異性更好,診斷效率更高,成本更低的解決方案。公司在司法鑒定方面設(shè)立司法鑒定中心和鑒定科學(xué)研究院,通過了國家級司法鑒定機構(gòu)資質(zhì)認證,具備完整和規(guī)范的質(zhì)量管理體系。基因測序領(lǐng)域收購并增資博圣生物,設(shè)立轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究院及杭州迪眾生物,博圣生物是最早把免疫學(xué)篩查技術(shù)、高通量基因芯片技術(shù)和二代基因測序技術(shù)引入中國臨床出生缺陷防控應(yīng)用的公司,在母嬰檢測領(lǐng)域有獨特的優(yōu)勢。公司同時借助第三方實驗室豐富的數(shù)據(jù)資源,搭建大數(shù)據(jù)分析平臺,進一步提供價值服務(wù)。公司還依據(jù)自身優(yōu)勢與杭州泰格合作建立CRO中心實驗室,切入CRO服務(wù)領(lǐng)域,目前已有訂單,未來隨著CRO行業(yè)的增長,將為公司業(yè)務(wù)提供新的增量。

　　盈利預(yù)測:預(yù)計公司2016~2018年凈利潤分別為2.74億、3.87億、5.03億,對應(yīng)EPS0.5元、0.7元、0.91元。以昨日收盤價32.75元計算,對應(yīng)PE分別為66、47、36倍,首次覆蓋給與“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　代理渠道拓展不達預(yù)期、第三方實驗室業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、政策導(dǎo)向風(fēng)險等。