事件:公司發(fā)布2017年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.83億元,同比增長(zhǎng)18.53%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元,同比增長(zhǎng)30.71%。

　　公司是航天電子(600879) 行業(yè)配套龍頭。公司航天類(lèi)產(chǎn)品以配套為主,經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,已經(jīng)形成航天測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航四大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)專(zhuān)業(yè),始終在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,并保持著較高的配套比例,市場(chǎng)份額基本呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。2016年實(shí)施重大資產(chǎn)重組,新增電線電纜業(yè)務(wù),主業(yè)進(jìn)一步拓展,形成測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航和電線電纜五大業(yè)務(wù)板塊,盈利能力提升,業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

　　受益我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,公司航天軍品收入保持增長(zhǎng)。公司主要業(yè)務(wù)隸屬于航天產(chǎn)業(yè),該產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),目前處在高速發(fā)展期。2016年,公司完成了長(zhǎng)征五號(hào)、長(zhǎng)征七號(hào)首飛以及神舟十一號(hào)與天宮二號(hào)交會(huì)對(duì)接為代表的各項(xiàng)科研生產(chǎn)任務(wù),為近幾年來(lái)承擔(dān)航天型號(hào)發(fā)射任務(wù)最多的一年。相應(yīng)的,公司近幾年的營(yíng)業(yè)收入也實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)。2017年上半年,公司累計(jì)交付整機(jī)產(chǎn)品、電連接器、繼電器、軍品電路102萬(wàn)多只(套),生產(chǎn)軍用電纜6442km。從分業(yè)務(wù)收入占比來(lái)看,公司軍品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大多數(shù)收入,2016年占比總營(yíng)業(yè)收入的61%。預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),軍民領(lǐng)域仍然將是公司的主要收入來(lái)源。

　　無(wú)人機(jī)與精確制導(dǎo)等系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)助推器。公司總裝的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品包括無(wú)人機(jī)和精確制導(dǎo)產(chǎn)品。相比分系統(tǒng)及零部件生產(chǎn),總裝系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品毛利率較高。公司主業(yè)以配套產(chǎn)品為主,毛利率較低。而無(wú)人機(jī)和精確制導(dǎo)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,發(fā)展迅速,未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)的助推器,打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。2016年,公司具有裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì),是全軍無(wú)人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格供應(yīng)商名錄單位,多個(gè)型譜無(wú)人機(jī)多次以第一名成績(jī)中標(biāo)軍方采購(gòu),公司無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)已形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。精確制導(dǎo)炸彈是航天科技(000901) 集團(tuán)唯一總體單位,“飛騰”系列產(chǎn)品具有一定的國(guó)際知名度。

　　公司作為航天九院旗下的唯一上市公司,平臺(tái)價(jià)值凸顯。公司是航天九院旗下唯一的上市平臺(tái),同時(shí)也是航天科技集團(tuán)航天電子專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域整體上市試點(diǎn)單位。2016年通過(guò)重大資產(chǎn)重組注入了航天電工100%股權(quán)、時(shí)代光電58.73%股權(quán)、時(shí)代激光50%股權(quán)、時(shí)代慣性95.23%股權(quán)以及航天時(shí)代技改資產(chǎn)、北京興華經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債、陜西導(dǎo)航經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債、陜西蒼松慣性導(dǎo)航生產(chǎn)制造相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債等九院旗下企業(yè)類(lèi)資產(chǎn)。我們認(rèn)為,若將來(lái)九院旗下資產(chǎn)繼續(xù)注入上市公司體內(nèi),則有望進(jìn)一步增厚上市公司業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)556.83、646.23、748.45百萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)eps分別為0.20、0.24、0.28元/股。參考可比公司估值,同時(shí)基于我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展背景以及航天九院整體上市的預(yù)期,給予公司2017年55倍估值,參考目標(biāo)價(jià)11元,首次覆蓋,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:武器裝備配套市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);客戶列裝計(jì)劃調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和成果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電線電纜行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券）