晨光文具：加快渠道開拓速度 發(fā)展?jié)摿善?/h1>
來源： 財(cái)股網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 事件4月20日晚間,晨光文具發(fā)布公告,公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為18.40億元,同比增長(zhǎng)30.25%;歸母凈利潤(rùn)為2.05億元,同比增長(zhǎng)23.22%。公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.13
事件4月20日晚間,晨光文具(603899)發(fā)布公告,公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為18.40億元,同比增長(zhǎng)30.25%;歸母凈利潤(rùn)為2.05億元,同比增長(zhǎng)23.22%。
公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.13億元,歸母凈利潤(rùn)為1.66億元。
公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
我們的分析和判斷1、春節(jié)因素影響2018年Q1業(yè)績(jī),收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。
由于春節(jié)因素?cái)_動(dòng),2018年Q1公司業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期。按照我們測(cè)算,2018年Q1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)、晨光科力普、晨光生活館與九木雜物社分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約14億元、約3.7億元、約0.59億元,同比增速來看,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健,依然雙位數(shù)增長(zhǎng),科力普繼續(xù)翻倍以上的增速,生活館九木增長(zhǎng)30%。
收入稍微低于預(yù)期,我們認(rèn)為主要還是春節(jié)滯后(2018年2月16日)的干擾作用,同時(shí),科力普業(yè)務(wù)雖然繼續(xù)翻倍增長(zhǎng),但辦公2B業(yè)務(wù)來看,一季度依然是全年的淡季。
公司毛利率同比提升,銷售費(fèi)用提升致凈利率小幅下滑。
2018Q1公司銷售毛利率為27.19%,較2017Q1毛利率26.82%上升0.37pct;銷售凈利率為10.86%,較2017Q1凈利率11.50%下滑0.64pct;期間費(fèi)用方面,2018Q1公司銷售費(fèi)用為1.81億元,同比增長(zhǎng)57.55%,銷售費(fèi)用率為9.83%,較2017年同期增加1.71pct;管理費(fèi)用為1.00億元,同比增長(zhǎng)28.48%,管理費(fèi)用率為5.47%,較2017年同期減少0.07pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用為56.75萬元,同比下降135.60%。總體看,2018Q1公司期間費(fèi)用率為15.32%,較2017年同期上升1.77pct,主要系費(fèi)用的固定投入所致。
2、一體兩翼繼續(xù)向好,文具龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)(1)一體兩翼之“體”,傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)回暖,渠道產(chǎn)品全面優(yōu)化升級(jí)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)目前是一體兩翼,傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)(書寫工具、學(xué)生用品、兒童美術(shù)、辦公產(chǎn)品)+增量一(晨光科力普,提供一站式辦公解決方案)+增量二(晨光科技、九木雜物社、晨光生活館)。
傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)方面,公司一方面渠道數(shù)量繼續(xù)開拓,同時(shí)推進(jìn)渠道優(yōu)化升級(jí)。截至2017年底,晨光在全國(guó)擁31家一級(jí)(省級(jí))合作伙伴,超過1200個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴,“晨光系”零售終端超過7.5萬家,較2016年凈增加超過2000家。公司亦積極推進(jìn)單店質(zhì)量提升,升級(jí)單店提升模式并在全國(guó)重點(diǎn)終端快速推廣,存量門店升級(jí)也將成為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)的主要路徑;另一方面,公司開發(fā)更多中高端產(chǎn)品,并積極探索精品文創(chuàng)市場(chǎng),面向全國(guó)精品文具店,打造精品文創(chuàng)專區(qū)。精品文創(chuàng)是跟晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互補(bǔ),傳統(tǒng)渠道銷售的產(chǎn)品相對(duì)偏中低端,精品文創(chuàng)銷售中高端產(chǎn)品,進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品附加值,擴(kuò)大公司產(chǎn)品在精品文創(chuàng)市場(chǎng)占有率。渠道+產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)雙重驅(qū)動(dòng)下,2017年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約47億元,較2016年同比增長(zhǎng)20%。
(2)兩翼之“辦公直銷”,科力普保持高速增長(zhǎng),大辦公持續(xù)推進(jìn)一方面,2017年晨光科力普成功收購歐迪中國(guó)業(yè)務(wù),6月簽約,7月交割,8月完成歐迪并表。歐迪中國(guó)與國(guó)內(nèi)眾多知名跨國(guó)外資品牌有著長(zhǎng)期合作關(guān)系,公司計(jì)劃將通過一到兩年的時(shí)間周期完成從市場(chǎng)、客戶、供應(yīng)鏈采購、物流配送、IT系統(tǒng)、組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)人員等一系列整合工作,收購進(jìn)一步提高晨光科力普在辦公直銷領(lǐng)域市場(chǎng)的占有率;另一方面,科力普將繼續(xù)推進(jìn):1)拓展業(yè)務(wù)服務(wù)范圍,提升市場(chǎng)占有率;2)聚焦核心客戶,加強(qiáng)大客戶挖掘,提升服務(wù)品質(zhì),拓展產(chǎn)品品類,形成“一條龍”辦公解決方案;3)對(duì)歐迪進(jìn)行整合。
2017年回顧來看,晨光科力普在重大投標(biāo)項(xiàng)目和大客戶開發(fā)方面成績(jī)優(yōu)異,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元,同比增長(zhǎng)143%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2104.34萬元,繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)(公司實(shí)際凈利潤(rùn)率水平,我們獨(dú)立測(cè)算已約有3%水平)。2018年以來,科力普相繼中標(biāo)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目、北京市市級(jí)行政單位2018-2019年度辦公設(shè)備協(xié)議采購項(xiàng)目,并與A.O.史密斯、聯(lián)想集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,成為其在辦公行業(yè)的獨(dú)家簽約代理商或者全面戰(zhàn)略合作伙伴。持續(xù)擴(kuò)展服務(wù)產(chǎn)品品類和提升服務(wù)品質(zhì)的同時(shí)未來也將積極提升市占率,晨光“大辦公”有望高速發(fā)展。
(3)兩翼之“生活館+九木”,產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)戰(zhàn)略橋頭堡公司繼續(xù)探索直營(yíng)大店的經(jīng)營(yíng)模式,截至2017年底公司擁有177家直營(yíng)大店,其中晨光生活館為152家,九木雜物社為25家。一方面,公司將繼續(xù)升級(jí)晨光生活館的店鋪形象,優(yōu)化組品方案和場(chǎng)景陳列,提升單店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量,提高坪效,促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和渠道升級(jí),進(jìn)而改善盈利,晨光生活館拖累有望減少;另一方面,公司在2016年首次推出九木雜物社。九木雜物社是在晨光生活館基礎(chǔ)上的升級(jí)和創(chuàng)新,渠道以ShoppingMall為主,定位于精品文創(chuàng)生活,受眾主要是初高中生以上至年輕白領(lǐng)的階層,產(chǎn)品策略是做精品文具、買得起的好文具,旨在打造高品質(zhì)、高復(fù)購率、高客單價(jià)、高性價(jià)比商品模式的店鋪新模式。截止2018年3月,公司共擁有32家九木雜物社,未來將采取“直營(yíng)+加盟”、經(jīng)銷商加盟為主的模式,加快渠道開拓速度,2018年有望盈利(未考慮后臺(tái)),發(fā)展?jié)摿善凇?/p>
3、公司發(fā)展穩(wěn)中向好,員工持股平臺(tái)小幅減持不改長(zhǎng)期推薦邏輯2018年4月3日晚間,公司發(fā)布公告,員工持股平臺(tái)科迎投資、杰葵投資因自身資金需求,擬自披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)(即2018年4月12日至2018年10月9日),通過大宗交易方式分別減持不超過920萬股,即分別不超過總股本的1%。兩者合計(jì)減持不超1840萬股,即不超過公司總股本的2%。兩者擬減持股份為公司首次公開發(fā)行股票并上市前已持有及上市后分紅送轉(zhuǎn)所取得的股份。
根據(jù)公告,科迎投資、杰葵投資作為公司員工持股平臺(tái),分別持有公司股份4000萬股,分別占公司總股本的4.35%;同時(shí),科迎投資、杰葵投資與公司控股股東晨光控股(集團(tuán))有限公司以及公司實(shí)際控制人陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟結(jié)成一致行動(dòng)人,合計(jì)持有公司股份6.96億股,占總股本的75.65%。截至2018一季報(bào),公司員工持股平臺(tái)科迎投資、杰葵投資尚未實(shí)際發(fā)生減持行為。
我們認(rèn)為,公司傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)明顯且持續(xù)優(yōu)化升級(jí),辦公直銷業(yè)務(wù)形成一站式解決方案、頻頻中標(biāo)保持高速增長(zhǎng),一體兩翼穩(wěn)步發(fā)力。此次員工持股平臺(tái)小幅減持(最多不超過公司總股本2%),對(duì)公司長(zhǎng)期邏輯影響有限。
投資建議
我們維持之前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018-2019年?duì)I業(yè)收入分別為85.19億元和111.58億元,同比增長(zhǎng)34.01%和30.98%;公司凈利潤(rùn)分別為8.31億元和10.84億元,同比增長(zhǎng)31.09%和30.50%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90和1.18元/股,PE分別為33.20、25.45倍,目前市值276億;維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信建投）
關(guān)鍵詞：
增長(zhǎng),升級(jí),Q1,提升,精品
審核：yj142
編輯:yj127
摘要： 事件4月20日晚間,晨光文具發(fā)布公告,公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為18.40億元,同比增長(zhǎng)30.25%;歸母凈利潤(rùn)為2.05億元,同比增長(zhǎng)23.22%。公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.13
事件4月20日晚間,晨光文具(603899)發(fā)布公告,公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為18.40億元,同比增長(zhǎng)30.25%;歸母凈利潤(rùn)為2.05億元,同比增長(zhǎng)23.22%。
公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.13億元,歸母凈利潤(rùn)為1.66億元。
公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
我們的分析和判斷1、春節(jié)因素影響2018年Q1業(yè)績(jī),收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。
由于春節(jié)因素?cái)_動(dòng),2018年Q1公司業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期。按照我們測(cè)算,2018年Q1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)、晨光科力普、晨光生活館與九木雜物社分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約14億元、約3.7億元、約0.59億元,同比增速來看,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健,依然雙位數(shù)增長(zhǎng),科力普繼續(xù)翻倍以上的增速,生活館九木增長(zhǎng)30%。
收入稍微低于預(yù)期,我們認(rèn)為主要還是春節(jié)滯后(2018年2月16日)的干擾作用,同時(shí),科力普業(yè)務(wù)雖然繼續(xù)翻倍增長(zhǎng),但辦公2B業(yè)務(wù)來看,一季度依然是全年的淡季。
公司毛利率同比提升,銷售費(fèi)用提升致凈利率小幅下滑。
2018Q1公司銷售毛利率為27.19%,較2017Q1毛利率26.82%上升0.37pct;銷售凈利率為10.86%,較2017Q1凈利率11.50%下滑0.64pct;期間費(fèi)用方面,2018Q1公司銷售費(fèi)用為1.81億元,同比增長(zhǎng)57.55%,銷售費(fèi)用率為9.83%,較2017年同期增加1.71pct;管理費(fèi)用為1.00億元,同比增長(zhǎng)28.48%,管理費(fèi)用率為5.47%,較2017年同期減少0.07pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用為56.75萬元,同比下降135.60%。總體看,2018Q1公司期間費(fèi)用率為15.32%,較2017年同期上升1.77pct,主要系費(fèi)用的固定投入所致。
2、一體兩翼繼續(xù)向好,文具龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)(1)一體兩翼之“體”,傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)回暖,渠道產(chǎn)品全面優(yōu)化升級(jí)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)目前是一體兩翼,傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)(書寫工具、學(xué)生用品、兒童美術(shù)、辦公產(chǎn)品)+增量一(晨光科力普,提供一站式辦公解決方案)+增量二(晨光科技、九木雜物社、晨光生活館)。
傳統(tǒng)存量業(yè)務(wù)方面,公司一方面渠道數(shù)量繼續(xù)開拓,同時(shí)推進(jìn)渠道優(yōu)化升級(jí)。截至2017年底,晨光在全國(guó)擁31家一級(jí)(省級(jí))合作伙伴,超過1200個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴,“晨光系”零售終端超過7.5萬家,較2016年凈增加超過2000家。公司亦積極推進(jìn)單店質(zhì)量提升,升級(jí)單店提升模式并在全國(guó)重點(diǎn)終端快速推廣,存量門店升級(jí)也將成為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)的主要路徑;另一方面,公司開發(fā)更多中高端產(chǎn)品,并積極探索精品文創(chuàng)市場(chǎng),面向全國(guó)精品文具店,打造精品文創(chuàng)專區(qū)。精品文創(chuàng)是跟晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互補(bǔ),傳統(tǒng)渠道銷售的產(chǎn)品相對(duì)偏中低端,精品文創(chuàng)銷售中高端產(chǎn)品,進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品附加值,擴(kuò)大公司產(chǎn)品在精品文創(chuàng)市場(chǎng)占有率。渠道+產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)雙重驅(qū)動(dòng)下,2017年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約47億元,較2016年同比增長(zhǎng)20%。
(2)兩翼之“辦公直銷”,科力普保持高速增長(zhǎng),大辦公持續(xù)推進(jìn)一方面,2017年晨光科力普成功收購歐迪中國(guó)業(yè)務(wù),6月簽約,7月交割,8月完成歐迪并表。歐迪中國(guó)與國(guó)內(nèi)眾多知名跨國(guó)外資品牌有著長(zhǎng)期合作關(guān)系,公司計(jì)劃將通過一到兩年的時(shí)間周期完成從市場(chǎng)、客戶、供應(yīng)鏈采購、物流配送、IT系統(tǒng)、組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)人員等一系列整合工作,收購進(jìn)一步提高晨光科力普在辦公直銷領(lǐng)域市場(chǎng)的占有率;另一方面,科力普將繼續(xù)推進(jìn):1)拓展業(yè)務(wù)服務(wù)范圍,提升市場(chǎng)占有率;2)聚焦核心客戶,加強(qiáng)大客戶挖掘,提升服務(wù)品質(zhì),拓展產(chǎn)品品類,形成“一條龍”辦公解決方案;3)對(duì)歐迪進(jìn)行整合。
2017年回顧來看,晨光科力普在重大投標(biāo)項(xiàng)目和大客戶開發(fā)方面成績(jī)優(yōu)異,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元,同比增長(zhǎng)143%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2104.34萬元,繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)(公司實(shí)際凈利潤(rùn)率水平,我們獨(dú)立測(cè)算已約有3%水平)。2018年以來,科力普相繼中標(biāo)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行電商平臺(tái)采購項(xiàng)目、北京市市級(jí)行政單位2018-2019年度辦公設(shè)備協(xié)議采購項(xiàng)目,并與A.O.史密斯、聯(lián)想集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,成為其在辦公行業(yè)的獨(dú)家簽約代理商或者全面戰(zhàn)略合作伙伴。持續(xù)擴(kuò)展服務(wù)產(chǎn)品品類和提升服務(wù)品質(zhì)的同時(shí)未來也將積極提升市占率,晨光“大辦公”有望高速發(fā)展。
(3)兩翼之“生活館+九木”,產(chǎn)品升級(jí)、渠道升級(jí)戰(zhàn)略橋頭堡公司繼續(xù)探索直營(yíng)大店的經(jīng)營(yíng)模式,截至2017年底公司擁有177家直營(yíng)大店,其中晨光生活館為152家,九木雜物社為25家。一方面,公司將繼續(xù)升級(jí)晨光生活館的店鋪形象,優(yōu)化組品方案和場(chǎng)景陳列,提升單店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量,提高坪效,促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和渠道升級(jí),進(jìn)而改善盈利,晨光生活館拖累有望減少;另一方面,公司在2016年首次推出九木雜物社。九木雜物社是在晨光生活館基礎(chǔ)上的升級(jí)和創(chuàng)新,渠道以ShoppingMall為主,定位于精品文創(chuàng)生活,受眾主要是初高中生以上至年輕白領(lǐng)的階層,產(chǎn)品策略是做精品文具、買得起的好文具,旨在打造高品質(zhì)、高復(fù)購率、高客單價(jià)、高性價(jià)比商品模式的店鋪新模式。截止2018年3月,公司共擁有32家九木雜物社,未來將采取“直營(yíng)+加盟”、經(jīng)銷商加盟為主的模式,加快渠道開拓速度,2018年有望盈利(未考慮后臺(tái)),發(fā)展?jié)摿善凇?/p>
3、公司發(fā)展穩(wěn)中向好,員工持股平臺(tái)小幅減持不改長(zhǎng)期推薦邏輯2018年4月3日晚間,公司發(fā)布公告,員工持股平臺(tái)科迎投資、杰葵投資因自身資金需求,擬自披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)(即2018年4月12日至2018年10月9日),通過大宗交易方式分別減持不超過920萬股,即分別不超過總股本的1%。兩者合計(jì)減持不超1840萬股,即不超過公司總股本的2%。兩者擬減持股份為公司首次公開發(fā)行股票并上市前已持有及上市后分紅送轉(zhuǎn)所取得的股份。
根據(jù)公告,科迎投資、杰葵投資作為公司員工持股平臺(tái),分別持有公司股份4000萬股,分別占公司總股本的4.35%;同時(shí),科迎投資、杰葵投資與公司控股股東晨光控股(集團(tuán))有限公司以及公司實(shí)際控制人陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟結(jié)成一致行動(dòng)人,合計(jì)持有公司股份6.96億股,占總股本的75.65%。截至2018一季報(bào),公司員工持股平臺(tái)科迎投資、杰葵投資尚未實(shí)際發(fā)生減持行為。
我們認(rèn)為,公司傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)明顯且持續(xù)優(yōu)化升級(jí),辦公直銷業(yè)務(wù)形成一站式解決方案、頻頻中標(biāo)保持高速增長(zhǎng),一體兩翼穩(wěn)步發(fā)力。此次員工持股平臺(tái)小幅減持(最多不超過公司總股本2%),對(duì)公司長(zhǎng)期邏輯影響有限。
投資建議
我們維持之前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018-2019年?duì)I業(yè)收入分別為85.19億元和111.58億元,同比增長(zhǎng)34.01%和30.98%;公司凈利潤(rùn)分別為8.31億元和10.84億元,同比增長(zhǎng)31.09%和30.50%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90和1.18元/股,PE分別為33.20、25.45倍,目前市值276億;維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信建投）
增長(zhǎng),升級(jí),Q1,提升,精品
