公司2017實現(xiàn)EPS0.60元,符合我們的預(yù)期。2017年實現(xiàn)營業(yè)總收入8.96億元,同比增長9.12%,2017歸母凈利潤為1.2億元,同比增長5.65%,符合我們的預(yù)期。公司17年加權(quán)平均ROE為14.85%(16年17.76%)。

　　稅收變更以及新廠產(chǎn)能釋放低于預(yù)期,影響公司業(yè)績增速:公司業(yè)績增速放緩,主要因為1)新廠搬遷后所得稅率調(diào)整影響,從15%提升至25%,扣除所得稅的增長,公司17年實現(xiàn)營業(yè)利潤1.58億,同比增長24%;2)新增搬遷新廠后,產(chǎn)能經(jīng)過一段時間調(diào)試,影響三季度生產(chǎn)銷售旺季不旺。

　　市場空間大、公司具有成長性。分結(jié)構(gòu)來看,公司以車用潤滑業(yè)務(wù)為主,2017年銷量5.02萬噸,同比增長6.11%,收入7.5億,同比增長12.28%,毛利率34.57%,減少3.46個百分點;工業(yè)潤滑油銷量7011噸,同比增長26.43%,收入7108萬,同比增長14.4%,毛利率19.6%,下滑9.28個百分點;防凍液銷量9805噸,收入5399萬,同比下降-1.76%,毛利率20.64%,減少11.9個百分點。據(jù)德國福斯油品集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2017年全球潤滑油需求達到3570萬噸,亞太地區(qū)消費占比近四成,市場空間大。2017年國內(nèi)潤滑油總產(chǎn)量超690萬噸,同比增長1.01%,公司產(chǎn)品增長快于行業(yè)增速,有望持續(xù)增長。

　　新廠啟動,產(chǎn)能釋放有望帶來業(yè)績增長。公司定位汽車后市場零售市場,截至2017年年底,我國汽車保有量則有2.17億輛,中國汽車保有量增速已超過新車增速,為汽車后市場潤滑油消費需求提供支撐,從行業(yè)發(fā)展方向來看,車用潤滑油質(zhì)量向高端化轉(zhuǎn)變,與公司定位高端戰(zhàn)略符合。公司募投項目于2017年9月正式投產(chǎn),子公司年產(chǎn)8萬噸潤滑油、2萬噸防凍液、2000噸制動液的生產(chǎn)能力將逐步釋放,新廠投產(chǎn)后打破原先產(chǎn)能瓶頸,公司后續(xù)在營銷渠道的發(fā)力有望逐步消化產(chǎn)能,實現(xiàn)業(yè)績增長。

　　一季度與去年同期高點相比實現(xiàn)增長:公司公告18Q1營業(yè)收入2.83億,營業(yè)利潤為0.62億,與去年同期均基本持平,歸母凈利潤為0.49億,同比增長2.82%。3月是營銷旺季,去年一季度由于存在補庫需求、原材料成本低等因素是全年盈利高點,Q1車用潤滑油價格提升6.62%,而原材料基礎(chǔ)油價格同比上升11.61%,并且由于新廠轉(zhuǎn)固后,固定資產(chǎn)從0.79億增加至3.71億,預(yù)計Q1同比新增折舊約270萬,但仍實現(xiàn)增長。

　　下調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級:考慮到新廠產(chǎn)能影響以及銷售拓展暫時存在不確定性,我們下調(diào)18-19年EPS預(yù)測分別為0.65元和0.89元(調(diào)整前的EPS預(yù)測分別為0.87元和1.00元),新增2020年EPS預(yù)測1.02元,對應(yīng)18-20年對應(yīng)PE分別為21X、15X和13X。我們看好公司長期的成長性,維持“買入”評級。（申萬宏源(000166)）