東盛集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題已解決,公司作為集團(tuán)核心將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。2013年前大股東東盛集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)而無(wú)暇顧及公司發(fā)展,待2013年債務(wù)危機(jī)基本解除后,逐漸騰出手來(lái)將廣譽(yù)遠(yuǎn)(600771) 作為集團(tuán)核心重點(diǎn)發(fā)展,經(jīng)過(guò)兩年蟄伏,2016年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),進(jìn)入加速發(fā)展的快車道。并于2016年以定增方式向東盛集團(tuán)等收回其合計(jì)持有的子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)40%股權(quán),2017年1月又利用募集資金向山西廣譽(yù)遠(yuǎn)注資,持股比例由之前的55%上升至96.03%,顯著增厚公司凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)規(guī)模,奠定了公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外,公司在2017年12月完成了第二期員工持股計(jì)劃(占公司總股本1.76%),彰顯公司和員工對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。

　　傳統(tǒng)+精品系列并行,定位于高品質(zhì)針對(duì)高端人群的滋補(bǔ)中藥,受益消費(fèi)升級(jí),對(duì)應(yīng)千億保健市場(chǎng)。公司四大核心產(chǎn)品(龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸),其中主導(dǎo)產(chǎn)品龜齡集、定坤丹為國(guó)家中藥保密配方,僅從治療角度,分別對(duì)應(yīng)著約150億的補(bǔ)腎市場(chǎng)及300億婦科疾病市場(chǎng),相比同類競(jìng)品其占比較小,未來(lái)空間廣闊。隨著消費(fèi)升級(jí),公司逐漸定位高端,推出精品系列,安宮牛黃丸、牛黃清心丸推出雙天然系列(天然牛黃+天然麝香),核心產(chǎn)品兼具治療、預(yù)防、保健功效,在消費(fèi)升級(jí)+老齡化的大背景下,其滋補(bǔ)養(yǎng)生的功效將在保健市場(chǎng)(中草藥類)得以充分挖掘,可以預(yù)見其精品系列未來(lái)將在高端的保健市場(chǎng)謀得一席之地,共同分享復(fù)合增速約15%、整體規(guī)模超過(guò)2000億的保健品市場(chǎng)。 三駕齊驅(qū),養(yǎng)生酒有望接力成公司未來(lái)持續(xù)高速增長(zhǎng)新動(dòng)力。消費(fèi)升級(jí)疊加健康養(yǎng)生理念興起,可以預(yù)計(jì)高端保健酒未來(lái)在整個(gè)酒類市場(chǎng)占據(jù)更大份額,目前酒類整體市場(chǎng)近9000億,保健酒市場(chǎng)不足300億,未來(lái)空間廣闊(對(duì)標(biāo)海外,按12%占比測(cè)算,至少千億空間),且格局分散,目前市場(chǎng)缺乏定位高端的養(yǎng)生酒,龜齡集酒主要針對(duì)中高端市場(chǎng)(包括普通和精品兩大系列),有望憑借其悠久的歷史淵源和豐厚的文化底蘊(yùn)、尊貴的品味和獨(dú)特的功效,占據(jù)中高端保健酒市場(chǎng)(5%的滲透率測(cè)算,龜齡集酒未來(lái)有望到15億規(guī)模)。公司目前已成立子公司和專業(yè)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行推廣,未來(lái)養(yǎng)生酒有望接力龜齡集、定坤丹成為公司持續(xù)高速增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 拓展上下游,打造全產(chǎn)業(yè)鏈高品質(zhì)中藥品牌。涉足上游,建立、人參、鹿茸等九大GAP生產(chǎn)基地;立足中游,打造高品質(zhì)中醫(yī)藥生產(chǎn)基地;布局下游,實(shí)施“百家千店”戰(zhàn)略,在全國(guó)各地布局200多家國(guó)醫(yī)館,打造中國(guó)經(jīng)典名店;加強(qiáng)品牌建設(shè),中央一臺(tái)、中央八臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)媒體投放大量廣告,全面塑造廣譽(yù)遠(yuǎn)品牌。在未來(lái)更加注重品牌消費(fèi)大背景下,公司作為唯一具有公司品牌(中華老字號(hào)廣譽(yù)遠(yuǎn))和兩大產(chǎn)品品牌(龜齡集及定坤丹)的中藥企業(yè),雙品牌的優(yōu)勢(shì)將凸顯。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.32、27.02和37.55億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.47、6.60和9.24億元;EPS分別為1.23、1.83和2.58元;對(duì)應(yīng)PE分別為43x、29x和21x。我們認(rèn)為公司在未來(lái)2-3年大概率會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),龜齡集酒未來(lái)有望成為公司長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力,看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。參照可比公司(片仔癀(600436) 等)估值水平,考慮到公司的雙品牌及大股東及其管理團(tuán)隊(duì)的敢于擔(dān)當(dāng)且極具執(zhí)行力,給予公司一定的估值溢價(jià)(18年60X),目標(biāo)價(jià)74元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:定坤丹、養(yǎng)生酒推廣不及預(yù)期。（東興證券(601198)）