30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜【蘇寧易購(gòu)(002024)、股吧】:基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　?。ㄔ瓨?biāo)題：30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜）

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜

　　截至7月23日，中信行業(yè)分類(lèi)下商貿(mào)零售行業(yè)已有45家發(fā)布了2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，34家預(yù)喜。分析師指出，第二季度零售行業(yè)整體增速減緩，消費(fèi)復(fù)蘇整體偏弱，但仍具備一定持續(xù)性。零售行業(yè)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　多因素推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　數(shù)據(jù)顯示，在上述34家上半年預(yù)喜的公司中，16家預(yù)增，略增11家，續(xù)盈4家，扭虧3家。

　　蘇寧易購(gòu)上調(diào)了半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，修正后預(yù)測(cè)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為59.62億元至60.62億元，同比增長(zhǎng)1945.39%-1979.70%。公司此前預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約3.61億元至4.61億元，增長(zhǎng)23.93%-58.23%。對(duì)于業(yè)績(jī)大幅上修的原因，公司表示，完成出售阿里巴巴股票不超過(guò)766萬(wàn)股的計(jì)劃，收到價(jià)款合計(jì)約15.04億美元。此外，蘇寧易購(gòu)表示，第二季度緊抓促銷(xiāo)旺季，充分發(fā)揮全渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，線下加快全場(chǎng)景業(yè)態(tài)布局，預(yù)計(jì)商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。

　　華聯(lián)股份同樣依靠出售資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.95億元-3.08億元，增長(zhǎng)994.6852%-1042.9256%。上半年，公司完成RajaxHolding股權(quán)交割，獲得了較高的投資收益。而拆遷補(bǔ)償款等成為中百集團(tuán)和【武漢中商(000785)、股吧】業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。

　　【人人樂(lè)(002336)、股吧】、跨境通、天虹股份、紅旗連鎖、步步高等公司主業(yè)得到改善，不少公司預(yù)計(jì)上半年凈利增長(zhǎng)超過(guò)30%。其中，數(shù)字技術(shù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要推動(dòng)力。天虹股份表示，正在推進(jìn)“數(shù)字化”、“體驗(yàn)式”、“供應(yīng)鏈”三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和科技創(chuàng)新應(yīng)用；紅旗連鎖則表示，加強(qiáng)大數(shù)據(jù)的運(yùn)用及分析，持續(xù)對(duì)門(mén)店商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提升門(mén)店管理效率。

　　部分公司下修了上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，競(jìng)爭(zhēng)加劇、營(yíng)運(yùn)資金緊張等成為重要因素。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　紅旗連鎖、【永輝超市(601933)、股吧】和三江購(gòu)物3家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)。7月23日晚間，三江購(gòu)物發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.77億元，同比增長(zhǎng)7.91%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.92億元，同比增長(zhǎng)7.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為5693.58萬(wàn)元，同比下降13.81%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為4445.65萬(wàn)元，同比下降22.25%。

　　公司表示，上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)主要在于本期加快新店開(kāi)店速度以及創(chuàng)新店銷(xiāo)售增長(zhǎng)；利潤(rùn)下降主要在于創(chuàng)新店業(yè)務(wù)拓展前期投入和人才儲(chǔ)備導(dǎo)致費(fèi)用支出較大，以及上半年授予第二期員工持股計(jì)劃購(gòu)股金支出。

　　永輝超市同樣出現(xiàn)“增收不增利”。上半年，永輝超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入343.98億元，同比增長(zhǎng)21.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.43億元，同比下降10.67%。公司表示，費(fèi)用增加和利息收益減少。費(fèi)用同比增長(zhǎng)，一方面因?yàn)槌掷m(xù)引入人才而增加了薪酬成本以及本期計(jì)提了3.58億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，另一方面由于門(mén)店增加，費(fèi)用支出同比增加。

　　對(duì)于零售行業(yè)未來(lái)發(fā)展，多家公司表示，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，較去年同期下滑一個(gè)百分點(diǎn)。4-6月社會(huì)消費(fèi)品零售同比分別增長(zhǎng)9.4%、8.5%和9%，增速均有所下降。

　　長(zhǎng)江證券分析師指出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇是快消品電商和實(shí)體零售企業(yè)面臨的共同問(wèn)題?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600837/" target="_blank" title="海通證券(600837)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >海通證券(600837)、股吧】分析師指出，本輪消費(fèi)復(fù)蘇自2016年三季度開(kāi)始，整體偏弱但有一定持續(xù)性。從天虹、王府井等企業(yè)的數(shù)據(jù)看，第二季度收入增速下降但并未負(fù)增長(zhǎng)，復(fù)蘇趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)。在新零售加快發(fā)展的背景下，零售行業(yè)迎來(lái)周期性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)更多屬于行業(yè)中少數(shù)成功轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)公司。

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善【紅旗連鎖(002697)、股吧】:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　蘇寧易購(gòu)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖

　　蘇寧易購(gòu) 002024

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫(xiě)日期：2018-07-19

　　本文以利潤(rùn)模型為依據(jù),深入分析蘇寧易購(gòu)在收入端、成本端以及費(fèi)用端的優(yōu)化空間。通過(guò)分析我們認(rèn)為,①收入端:公司戰(zhàn)略與目前所處的市場(chǎng)地位和環(huán)境高度契合,有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng);②成本端:部分品類(lèi)將體現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng),線下渠道的布局將提升傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)家電品類(lèi)的議價(jià)能力;③費(fèi)用端:物流費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用均有大幅優(yōu)化空間。

　　收入端:公司戰(zhàn)略與目前所處的市場(chǎng)地位和環(huán)境高度契合,有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。①探索增量市場(chǎng),擴(kuò)大用戶覆蓋范圍:公司一方面以蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市,另一方面以蘇寧小店進(jìn)軍便利店市場(chǎng),并以小店作為物流節(jié)點(diǎn),輻射周?chē)镉脩羧?徹底打通線上與線下流量,有效擴(kuò)大用戶范圍,獲取粘性流量;②優(yōu)化平臺(tái)模式結(jié)構(gòu),開(kāi)放平臺(tái)占比穩(wěn)步提升,線上流量高速增長(zhǎng):2017年開(kāi)放平臺(tái)商品銷(xiāo)售規(guī)模292.36億元/+56.85%,占蘇寧GMV比重提升至約23%,預(yù)計(jì)未來(lái)隨著開(kāi)放平臺(tái)占比提升,將有效拉動(dòng)流量增長(zhǎng);③以兩端讓利為定價(jià)策略,深耕品類(lèi)引流:針對(duì)商戶以較低傭金吸引商戶入駐,與京東相比,蘇寧開(kāi)放平臺(tái)傭金率低2-3pct;針對(duì)用戶以階段性低價(jià)深耕重點(diǎn)品類(lèi)引流,其中手機(jī)、家電以較強(qiáng)的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)以成為重要流量入口;④促銷(xiāo)活動(dòng)及會(huì)員體系提升復(fù)購(gòu)率,增強(qiáng)客戶粘性。

　　成本端:部分品類(lèi)將體現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng),線下渠道的布局將提升傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)家電品類(lèi)的議價(jià)能力。①家電:家電產(chǎn)業(yè)鏈中,品牌廠商獲利空間約為23-33%,經(jīng)銷(xiāo)商獲利空間約為3-9%,線上平臺(tái)獲利空間約為4-7%,線下渠道獲利空間可達(dá)近18%。其中:家電品牌廠商集中度持續(xù)提升(格力、美的、海爾三巨頭),議價(jià)能力較強(qiáng);家電經(jīng)銷(xiāo)商議價(jià)能力降低,盈利能力下滑(以華強(qiáng)電商為例);零售渠道中電商集中度高,具有較強(qiáng)議價(jià)能力,且線下渠道重要性持續(xù)提升(蘇寧與線下促銷(xiāo)有關(guān)的收入增速迅猛);預(yù)判未來(lái),我們認(rèn)為家電經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間或?qū)⒈粩D壓,而線下渠道商議價(jià)能力將持續(xù)提升。②母嬰:母嬰行業(yè)由于供應(yīng)商極為分散且產(chǎn)品試錯(cuò)成本極高,零售品牌商加價(jià)能力較強(qiáng),以母嬰零售連鎖商【愛(ài)嬰室(603214)、股吧】為例,其毛利率呈上升趨勢(shì)且顯著高于零售行業(yè)平均水平;③手機(jī):由于行業(yè)集中度極高、利潤(rùn)空間小,毛利或難提升,但由于價(jià)格敏感性較高作為引流品類(lèi)效果明顯。

　　費(fèi)用端:物流及廣告費(fèi)用彈性較大,具大幅優(yōu)化空間。針對(duì)物流費(fèi)用:①蘇寧自建倉(cāng)庫(kù)比例較高,在倉(cāng)庫(kù)租賃費(fèi)用大幅上漲的情況下,具有較強(qiáng)相對(duì)優(yōu)勢(shì);②目前蘇寧倉(cāng)儲(chǔ)利用率處于較低水平,隨著規(guī)模提升將進(jìn)一步降低倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用;③全面整合天天快遞+線下門(mén)店作為物流節(jié)點(diǎn),將可實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步控費(fèi)。針對(duì)廣告費(fèi)用,可通過(guò)以下策略進(jìn)一步節(jié)省:①阿里合作帶來(lái)流量拉升;②打通會(huì)員體系,創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品,拉動(dòng)線上流量增長(zhǎng)。

　　投資建議:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖。采取分部估值法,預(yù)計(jì)公司18年線上營(yíng)收為1335.28億元,給予0.6倍PS估值為801.17億元,線下18年凈利潤(rùn)為37.76億元,給予17倍PE估值為641.92億元,金融板塊權(quán)益市值161.82億元,公司總目標(biāo)市值為1604.91億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.26元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀消費(fèi)環(huán)境變差風(fēng)險(xiǎn);線下擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);電商競(jìng)爭(zhēng)格局變化,出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn);低線城市消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期;便利店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化,發(fā)展不及預(yù)期;費(fèi)用控制不及預(yù)期等。

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用【新華百貨(600785)、股吧】:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　【跨境通(002640)、股吧】（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善

　　跨境通 002640

　　研究機(jī)構(gòu)：【東北證券(000686)、股吧】 分析師：瞿永忠 撰寫(xiě)日期：2018-07-06

　　公司實(shí)施第5期股權(quán)激勵(lì),綁定核心骨干團(tuán)隊(duì)利益,有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司擬向22 名核心骨干團(tuán)隊(duì)(包括副總經(jīng)理魯培剛、李艷芳以及一線業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)等)總共授予7000 萬(wàn)份股票期權(quán),約占公司股本總額的4.49%,行權(quán)價(jià)格15.62 元,行權(quán)條件要求公司18~20 年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到10 億元/13 億元/15 億元,現(xiàn)階段來(lái)看,公司基本面仍然扎實(shí),即使考慮18 年股票期權(quán)攤銷(xiāo)成本0.6 億元(預(yù)計(jì)18~20 年本次股票期權(quán)成本攤銷(xiāo)分別為0.6/1.2/0.7 億元),我們認(rèn)為18 年公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)有望達(dá)到11.5~12.5 億元,整體來(lái)看,行權(quán)條件中公司18~20 年業(yè)績(jī)要求實(shí)現(xiàn)的壓力較低,本次股權(quán)激勵(lì)意義更多在于17 年底到18 年初公司管理體制及團(tuán)隊(duì)更新?lián)Q代后對(duì)新核心骨干團(tuán)隊(duì)的利益綁定,有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　我們建議18 年密切關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)層面的邊際改善,18 年有望成為新的起點(diǎn): 其一,公司真正進(jìn)入了精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段。18 年以前,公司的第一要?jiǎng)?wù)就是保收入增長(zhǎng),17 年公司出口銷(xiāo)售規(guī)模已經(jīng)是行業(yè)第二名的3 倍, 規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)足夠明顯,因此,公司18 年明確將第一目標(biāo)從收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)改善,經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流和存貨周轉(zhuǎn)率有望得到大幅改善。

　　其二,公司核心競(jìng)爭(zhēng)力將逐漸顯現(xiàn)。18 年公司開(kāi)始打造核心競(jìng)爭(zhēng)力, 以前都是追求相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力,比如價(jià)格相對(duì)同行低一點(diǎn)、物流相對(duì)同行快一點(diǎn),18 年公司開(kāi)始加大技術(shù)和物流的投入,建立絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　其三,公司管理有望突破前期瓶頸。公司自從2016 年人員規(guī)模擴(kuò)張到4000 人以來(lái),一直面臨管理瓶頸和挑戰(zhàn),目前公司管理體制和團(tuán)隊(duì)基本調(diào)整完畢,公司運(yùn)作、執(zhí)行等方面有望得到提高。 投資建議:公司現(xiàn)在處于邊際改善的階段,期待樹(shù)立品牌及競(jìng)爭(zhēng)壁壘。預(yù)計(jì)公司18~20 年EPS 分別為0.79 元/1.11 元/1.39 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為19/13/11,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。(未考慮本次擬實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃) 風(fēng)險(xiǎn)提示:海外政策風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速【步步高(002251)、股吧】:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　紅旗連鎖（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速

　　紅旗連鎖 002697

　　研究機(jī)構(gòu)：【光大證券(601788)、股吧】 分析師：唐佳睿,鄔亮,孫路 撰寫(xiě)日期：2018-07-06

　　公司上調(diào)1H2018業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間至35%-58% 7 月5 日晚,公司發(fā)布2018 半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告,預(yù)計(jì)1H2018 實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.33 億元至1.56 億元,同比增長(zhǎng)35%-58%。此前公司在2018 一季報(bào)中曾預(yù)計(jì)1H2018 凈利潤(rùn)在1.03 億元至1.18 億元之間,同比增長(zhǎng)5%-20%。

　　門(mén)店增效加速,新網(wǎng)銀行扭虧為盈貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 相比一季報(bào)時(shí)提供的業(yè)績(jī)指引區(qū)間,公司此次修正上調(diào)幅度較大,主要由于1)公司2018 年繼續(xù)加強(qiáng)大數(shù)據(jù)的運(yùn)用及分析、持續(xù)對(duì)門(mén)店商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、提升門(mén)店管理效率。2)公司投資的新網(wǎng)銀行扭虧為盈。公司持有新網(wǎng)銀行15%股份,1Q2018 公司投資收益實(shí)現(xiàn)863.33 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)407.67%,主要為新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)。2017 年公司投資收益為-2133.50 萬(wàn)元。

　　門(mén)店改造推進(jìn)與增值服務(wù)擴(kuò)容改善經(jīng)營(yíng)效率,與永輝合作值得期待 公司現(xiàn)階段著力于門(mén)店改造與增值服務(wù)擴(kuò)容,以提升消費(fèi)體驗(yàn)。公司新增了川航歷程掃碼付、拉卡積分兌換、114 平臺(tái)醫(yī)院掛號(hào)業(yè)務(wù)等增值服務(wù)。此外公司的云紅旗大數(shù)據(jù)平臺(tái)有效實(shí)現(xiàn)科技對(duì)零售賦能,為內(nèi)生增長(zhǎng)提供了想象空間。

　　永輝超市入股公司后,雙方在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的合作正逐步推進(jìn),預(yù)計(jì)永輝在生鮮業(yè)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)將與公司區(qū)域渠道優(yōu)勢(shì)有機(jī)融合,進(jìn)一步提升坪效并降低經(jīng)營(yíng)、管理費(fèi)用,雙方合作對(duì)公司業(yè)績(jī)的正面影響預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn)。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí) 考慮到公司經(jīng)營(yíng)效率改善對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的正面影響,以及新網(wǎng)銀行盈利帶來(lái)的投資收益,我們上調(diào)對(duì)公司2018-2020 年全面攤薄EPS 的預(yù)測(cè)分別至0.16/ 0.18/ 0.20 元(之前為0.14/ 0.16/ 0.17 元),考慮到公司與永輝超市業(yè)務(wù)方面的協(xié)同效益尚待進(jìn)一步觀察,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 外延空間受限,與永輝合作低于預(yù)期。

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　步步高（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)

　　步步高 002251

　　研究機(jī)構(gòu)：【國(guó)信證券(002736)、股吧】 分析師：王念春 撰寫(xiě)日期：2018-05-07

　　17年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,18Q1增勢(shì)良好。

　　2017年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.11億元,同比增長(zhǎng)11.51%;歸母凈利潤(rùn)1.46億元,同比增長(zhǎng)10.36%;扣非后歸母凈利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)68.11%,EPS為0.17元,業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)。

　　18Q1公司收入53.90億元,同比增長(zhǎng)13.95%;歸母凈利潤(rùn)1.67億元,同比增長(zhǎng)10.35%;扣非后歸母凈利潤(rùn)1.60億元,同比增長(zhǎng)1.64%。公司預(yù)計(jì)18年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08-2.70億元,變動(dòng)幅度為0%-30%。

　　18Q1毛利率優(yōu)化明顯,加速展店致費(fèi)用上升。

　　17年公司盈利能力基本維持穩(wěn)定。18Q1毛利率為22.24%,同比提升1.01個(gè)百分點(diǎn),由于展店加速及雙核管理模式推進(jìn),費(fèi)用率也有所提升。

　　同店利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼,18年外延展店提速。

　　17年公司兩年期及以上同店增長(zhǎng)亮眼,超市、百貨業(yè)態(tài)利潤(rùn)總額增速分別為28.31%和29.37%;分區(qū)域看,省內(nèi)門(mén)店表現(xiàn)優(yōu)于外省。17年公司擁有各業(yè)態(tài)門(mén)店318家,門(mén)店凈增加52家;其中新開(kāi)超市業(yè)態(tài)門(mén)店40家,新開(kāi)購(gòu)物中心業(yè)態(tài)門(mén)店3家。展店計(jì)劃方面,公司18年計(jì)劃新開(kāi)100家門(mén)店。

　　智慧零售賦能,合伙人制落地。

　　2017年,騰訊戰(zhàn)略入股公司、京騰合作智慧零售賦能逐步落地。目前與騰訊合作的智慧零售旗艦店已經(jīng)落地,數(shù)字化顧客方面也取得一定的進(jìn)展。公司還與京東在到家業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈等方面加強(qiáng)合作。公司供應(yīng)鏈建設(shè)推行百大品牌及自有品牌的戰(zhàn)略,持續(xù)優(yōu)化SKU。公司17年Q4開(kāi)始籌備的合伙人制,目前已在20多家門(mén)店推廣,18年將繼續(xù)推進(jìn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　展店進(jìn)度不及預(yù)期,新店培育期較長(zhǎng);與騰訊、京東的合作進(jìn)度不及預(yù)期。

　　京騰加持,積極展店,合伙人制落地,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司18年保持積極展店計(jì)劃,隨著合伙人制的落地,員工積極性將得到進(jìn)一步激發(fā),從而推動(dòng)同店增長(zhǎng)。疊加京騰賦能,供應(yīng)鏈物流優(yōu)化,未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況將持續(xù)向好。預(yù)計(jì)18/19/20年EPS分別為0.27/0.37/0.52元,維持“增持”評(píng)級(jí),建議積極關(guān)注。

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　永輝超市（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用

　　永輝超市 601933

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：唐佳睿,鄔亮,孫路 撰寫(xiě)日期：2018-07-17

　　1H2018公司營(yíng)收同增21.47%,歸母凈利潤(rùn)同降10.67% 7 月14 日,公司發(fā)布《2018 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)》,1H2018 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入343.97 億元,同比增長(zhǎng)21.47%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 9.31 億元,同比下降22.65%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 10.02 億元,同比下降22.15%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.43 億元,同比下降10.67%,業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

　　股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致費(fèi)用大幅提升,贖回理財(cái)減少利息收益 1H2018 公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng),主要原因是:1)公司新開(kāi)門(mén)店數(shù)量持續(xù)增加,2)老店客流量增加,銷(xiāo)售額穩(wěn)步上漲。1H2018 公司歸母凈利潤(rùn)同比顯著下降,主要原因是:1)費(fèi)用顯著提升,1H2018 計(jì)提了3.58 億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用,另外公司持續(xù)引入高端管理、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)型人才, 增加了薪酬成本,2)因?qū)ν夤蓹?quán)投資帶來(lái)的資金需求,贖回了部分理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款,使得1H2018 利息收益有所減少。

　　公司處于高速拓展期,新開(kāi)大量門(mén)店,實(shí)施股權(quán)激勵(lì),短期利潤(rùn)承壓 公司是A 股超市行業(yè)龍頭,截至2017 年末,公司已經(jīng)在福建等21 個(gè)省經(jīng)營(yíng)800 多家連鎖超市,經(jīng)營(yíng)面積超過(guò) 500 萬(wàn)平方米。2018 年公司進(jìn)入高速發(fā)展期:1)公司2018 年計(jì)劃新開(kāi)Bravo 店135 家、超級(jí)物種100 家、永輝生活店1000 家,2)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,有效強(qiáng)化凝聚力, 增強(qiáng)員工責(zé)任感,計(jì)劃2018-2020 年持續(xù)攤銷(xiāo)該計(jì)劃的成本。3)騰訊系入股,公司新技術(shù)、新業(yè)態(tài)落地速度均有望加快。4)公司與家樂(lè)福達(dá)成股權(quán)投資意向書(shū),有望在供應(yīng)鏈整合等方面進(jìn)行合作。

　　股權(quán)激勵(lì)和高速擴(kuò)張拉高費(fèi)用,略下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為公司處于高速拓展期,新開(kāi)門(mén)店數(shù)量提升,實(shí)施股權(quán)激勵(lì), 短期利潤(rùn)承壓,半年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示業(yè)績(jī)處于預(yù)期區(qū)間的低端,我們略下調(diào)對(duì)公司2018-2020 年EPS 的預(yù)測(cè),分別為0.18/ 0.20/ 0.22 元(之前為為0.20/ 0.21/ 0.23 元),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司外延擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期,通脹水平未達(dá)預(yù)期

　　30余家零售公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜蘇寧易購(gòu):基于利潤(rùn)模型因子分析,看蘇寧進(jìn)擊空間:雙線融合征程已起,雄獅起舞拓遼闊版圖跨境通:股權(quán)激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì),期待公司經(jīng)營(yíng)邊際持續(xù)改善紅旗連鎖:上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)告,門(mén)店增效提速步步高:業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù),二次騰飛正當(dāng)時(shí)永輝超市:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)拉高費(fèi)用新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　新華百貨（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　新華百貨:業(yè)績(jī)超預(yù)期,銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降

　　新華百貨 600785

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫(xiě)日期：2018-04-18

　　公司1Q2018營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.11%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.96%

　　4月17日晚,公司公布2018年一季報(bào),1Q2018實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.60億元,同比增長(zhǎng)7.11%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9705.09萬(wàn)元,折合成全面攤薄EPS為0.43元,同比增長(zhǎng)34.96%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9300.58萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)33.03%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司1Q2018歸母凈利潤(rùn)同比增速顯著高于營(yíng)收增速的主要原因?yàn)?1)毛利率有所上升,2)期間費(fèi)用率顯著下降,3)子公司銀川新華百貨連鎖超市有限公司確認(rèn)的政府補(bǔ)貼較上年年同期增加,處置固定資產(chǎn)凈損失較上年年同期減少。

　　綜合毛利率上升0.31個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率下降0.51個(gè)百分點(diǎn)

　　1Q2018公司在寧夏區(qū)內(nèi)新開(kāi)8家門(mén)店,關(guān)閉5家門(mén)店。截至2018年1季度末,公司共經(jīng)營(yíng)261家門(mén)店。1Q2018公司主營(yíng)收入為22.50億元,分業(yè)態(tài)來(lái)看,百貨/超市/電器業(yè)務(wù)的營(yíng)收收入分別是5.70/12.36/4.44億元,同比分別增長(zhǎng)5.89%/9.08%/2.69%。分地區(qū)來(lái)看,公司在寧夏區(qū)內(nèi)/寧夏區(qū)外的營(yíng)收收入分別是20.43/2.17億元,同比分別增長(zhǎng)7.11%/7.15%。1Q2018公司綜合毛利率為20.21%,較上年同期上升0.31個(gè)百分點(diǎn)。1Q2018公司期間費(fèi)用率為14.88%,較上年同期下降0.51個(gè)百分點(diǎn),其中,銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.32%/2.11%/0.45%,較上年同期分別下降0.45/0.05/0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　寧夏零售行業(yè)龍頭,經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)豐富,區(qū)外擴(kuò)張?zhí)幱谄鸩诫A段

　　公司是寧夏地區(qū)最大的商業(yè)零售企業(yè),業(yè)務(wù)主要涉及百貨商場(chǎng)、超市連鎖、電器連鎖等。公司是寧夏百?gòu)?qiáng)企業(yè),目前已逐步形成輻射寧夏全區(qū)的連鎖銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)體系。公司已在內(nèi)蒙、甘肅、陜西及青海開(kāi)立店鋪,由于業(yè)務(wù)均處于起步階段,尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

　　費(fèi)用控制卓有成效,略上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司是寧夏地區(qū)零售行業(yè)龍頭,一季報(bào)反映公司費(fèi)用控制卓有成效,我們略上調(diào)對(duì)公司2018-2020年EPS的預(yù)測(cè),分別為0.59/0.69/0.77元(之前為0.58/0.68/0.76元),維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司外延擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期,居民消費(fèi)需求增速未達(dá)預(yù)期。